La "carrera armamentística" en mercado bajista, ¿por qué seis firmas de capital de riesgo están recaudando más de 6 mil millones de dólares?

Original | Odaily Planet Daily (@OdailyChina)

Author｜Azuma (@azuma_eth)

La tendencia bajista en las criptomonedas continúa, pero en el mercado primario ya han surgido algunas acciones con señales muy claras.

El 4 de mayo, la firma de capital de riesgo Haun Ventures, fundada por la ex fiscal federal de EE. UU. Katie Haun, anunció la finalización de una ronda de recaudación de fondos por un total de 1,000 millones de dólares; los fondos iniciales y posteriores se dividirán en 500 millones de dólares cada uno, y en los próximos 2 a 3 años se enfocarán principalmente en startups del sector de criptomonedas y blockchain, además de expandirse a agentes de IA (AI Agents), fintech y activos alternativos en sectores cruzados.

Solo un día después, a16z anunció oficialmente que su quinto fondo de criptomonedas, Crypto Fund 5, había completado la recaudación, logrando compromisos por 2.200 millones de dólares. Este fondo continuará profundizando en el mercado de criptomonedas, centrado en aquellas áreas que en los ciclos de rotación son más fáciles de pasar por alto, pero que también tienen el mayor potencial para crear valor a largo plazo, transformando la infraestructura de nueva generación en productos que las personas usen diariamente.

Si retrocedemos en la línea de tiempo, veremos que esto no es una coincidencia, sino más bien un “consenso colectivo” de los principales VC.

En febrero de este año, el fondo Fund IV de Dragonfly completó una recaudación de 650 millones de dólares; a finales de febrero, varios medios informaron que Paradigm buscaba recaudar hasta 1.500 millones de dólares para su próximo fondo; en marzo, ParaFi anunció haber recaudado 125 millones de dólares; a finales de abril, fuentes informaron que Blockchain Capital estaba recaudando 700 millones de dólares para dos de sus fondos… En menos de tres meses, solo estas seis firmas de VC han acumulado silenciosamente más de 6.000 millones de dólares en fondos.

Lo más importante es que esta recaudación no ocurrió en el momento de mayor auge del mercado, sino durante la fase bajista del mercado, cuando la liquidez de las altcoins se agotó, las valoraciones en el mercado primario cayeron y el ánimo del sector se mantuvo en baja. Como dijo Chris Dixon, socio de a16z, “estamos en una fase relativamente tranquila”, esto no es una persecución en un mercado alcista, sino una estrategia contracíclica típica.

El mercado primario muestra una tendencia de diferenciación

Si solo nos fijamos en los 6.000 millones de dólares recaudados, sería fácil pensar que “el mercado primario está en recuperación”, pero la realidad es mucho más compleja. Al analizar la situación actual de los principales VC y las firmas medianas y pequeñas, se observa claramente una tendencia de diferenciación en el mercado primario.

Para la mayoría de los VC medianos y pequeños, esta ronda de ciclo es mucho más difícil de lo que imaginaban. Debido a la persistente debilidad de las altcoins (que casi perdieron toda la tendencia alcista), junto con el endurecimiento de la liquidez en el mercado secundario, las vías de salida de fondos están severamente restringidas, y las ganancias en papel suelen reducirse o incluso volverse negativas tras largos períodos de desbloqueo. El rendimiento de la inversión por debajo de las expectativas ha erosionado la confianza de los LP, dificultando aún más la recaudación de nuevos fondos.

Por ello, vemos que, la mayoría de los VC medianos y pequeños se ven obligados a contraerse pasivamente en un mercado bajista: algunos optan por reducir el tamaño de sus fondos y la frecuencia de sus inversiones; otros se convierten en fondos exclusivamente secundarios; y algunos simplemente abandonan el mercado por completo. Muchos VC que en la última tendencia alcista tuvieron gran exposición, hoy en día han desaparecido del mercado.

En contraste, están los VC de primer nivel que siguen recaudando fondos a gran escala. Aunque su ritmo de inversión también se ha ralentizado con la tendencia bajista, gracias a sus ventajas estructurales, su dominio en el mercado primario se está fortaleciendo continuamente.

Sobre esas ventajas estructurales, una es que los VC de primer nivel suelen tener un mayor poder de monopolio de recursos, lo que les permite captar proyectos de alta calidad con mayor eficacia (ejemplos típicos son a16z y Paradigm con Kalshi, Dragonfly y ParaFi con Polymarket, Blockchain Capital invirtiendo en Coinbase y Circle); otra es que pueden cubrir todo el ciclo de inversión, desde etapas tempranas como pre-semilla y semilla, hasta rondas posteriores como A y B, aumentando las oportunidades de inversión o de amplificación de beneficios; una tercera es que tienen mayor espacio para probar y equivocarse, ya que su mayor escala de gestión de activos les permite soportar tasas de fracaso más altas y apostar por narrativas a largo plazo; cuarta, la marca de los VC de primer nivel les otorga mayor poder de negociación, de modo que incluso en la misma ronda de financiación, suelen obtener condiciones más favorables que los VC medianos y pequeños.

Estas diferencias estructurales en ventajas y desventajas, finalmente, conducen a una diferenciación en el mercado, donde el efecto Mateo se vuelve más evidente — en un mercado alcista, los VC medianos y pequeños aún pueden lograr resultados sorprendentes con algunas inversiones de alto riesgo, pero en un ciclo bajista, esta tendencia solo se acentuará.

¿A qué se destinan estos 6.000 millones de dólares?

Según las declaraciones públicas de estas seis firmas de VC, los fondos recaudados en esta ronda de 60.000 millones de dólares se destinarán a los siguientes sectores y direcciones.

• Dragonfly: apuesta por la tendencia de la financialización de las criptomonedas, con énfasis en stablecoins, mercados de predicción, agentes de pago, privacidad en la cadena, tokenización de activos reales, etc.;
• Paradigm: además de criptomonedas, también se expande a IA, robótica y otras tecnologías de vanguardia;
• ParaFi: stablecoins, tokenización de activos, productos financieros en cadena para instituciones;
• Blockchain Capital: enfocado en startups de criptomonedas en etapas tempranas y de crecimiento;
• Haun Ventures: apuesta por la nueva infraestructura financiera, incluyendo stablecoins, tokenización de activos, mercados de predicción, y también por la economía de agentes;
• a16z: menciona stablecoins, DeFi, mercados de predicción, tokenización de activos y otras infraestructuras financieras, además de considerar que en la era de la explosión de IA, las redes criptográficas aún pueden resolver problemas de transparencia y verificabilidad del software.

Al juntar las declaraciones públicas de estas seis firmas, se puede ver que, aunque hay algunas diferencias en sus enfoques, en general, las posiciones están claramente convergiendo.

El consenso más importante, sin duda, es en torno a las nuevas infraestructuras financieras en cadena representadas por stablecoins, tokenización de activos (RWA), mercados de predicción y pagos en cadena. Tanto Haun Ventures, a16z, Dragonfly como ParaFi repiten estos términos en sus nuevos fondos. En cierto modo, esto también indica que la lógica de inversión en el sector cripto está cambiando. En comparación con el ciclo anterior, dominado por el impulso emocional, en esta fase los VC de primer nivel valoran más aquellos proyectos que ya han demostrado una demanda real y que tienen potencial para captar flujos tradicionales a largo plazo.

Además, los VC de primer nivel también están claramente incrementando su apuesta en IA, Paradigm ha declarado que destinará parte de sus fondos a IA y robótica, y tanto Haun Ventures como Dragonfly han mencionado agentes relacionados. La razón detrás de esta tendencia no es complicada: por un lado, la IA se ha convertido en la línea más segura en la industria tecnológica global actual, y los VC top no pueden faltar; por otro, el sector cripto también busca demostrar que no es solo un narrativo marginal en la ola de IA, sino que puede convertirse en parte de la infraestructura básica en la era de la IA — especialmente con el auge de la economía de agentes, la apertura, la composabilidad y la naturaleza sin permisos de las redes criptográficas empiezan a reflejar su valor nuevamente.

La recaudación en mercado bajista, en esencia, apuesta por el próximo ciclo

Para los VC, el mercado bajista suele ser la etapa decisiva para definir el futuro.

Aunque en los mercados alcistas es más fácil captar fondos, las valoraciones de los proyectos también suelen ser más altas, solo cuando el ánimo del mercado está en baja, la liquidez escasea y las narrativas del sector fallan, las habilidades de juicio de los VC para capturar ganancias extraordinarias se ven realmente potenciadas.

Mirando atrás en los ciclos pasados, el mercado bajista no elimina los proyectos de calidad, sino que acelera la limpieza del mercado, permitiendo que “el oro brille más rápido”. Por eso, incluso en medio de la baja en el mercado, los VC de primer nivel siguen recaudando fondos contracíclicamente.

Porque lo que realmente apuestan no es en el “ahora”, sino en quién podrá ser la próxima gran plataforma como Circle, Hyperliquid o Polymarket en el próximo ciclo.