泡泡玛特，到底在下一盘怎样的一盘棋？

Fuente: Citic Publishing House

La primera acción de tendencia en juguetes de moda, Pop Mart, está en el centro de la tormenta.

El 30 de marzo, después de que el precio de las acciones de Pop Mart cayera más del 30% en dos días consecutivos, finalmente se recuperó y volvió a estar en positivo durante la sesión. Al mismo tiempo, un gran inversor que rara vez cambia de opinión rompió su juicio previo: Duan Yongping publicó en Snowball: “Decidí retirar la declaración de que no invertía en Pop Mart hecha por el fundador.”

Esta figura, que anteriormente afirmó “no entender el valor de Pop Mart”, pero en medio de una gran corrección en el precio de sus acciones, eligió reevaluar la compañía.

Hace unos días, Pop Mart presentó un informe anual que hace que todas las marcas de consumo envidien: la “mejor historia financiera de la historia”: ingresos anuales de 37.12 mil millones de yuanes, un aumento del 184.7% respecto al año anterior; beneficio neto ajustado de 13.08 mil millones de yuanes, un aumento del 284.5%. La marca LABUBU, con orejas de conejo y dientes prominentes, contribuyó con 14.16 mil millones de yuanes, un aumento del 365.7%, llevando por primera vez a la IP de juguetes de tendencia al “club de los 100 mil millones”.

Sin embargo, la reacción del mercado de capitales fue sorprendente.

El día del informe financiero, el precio de las acciones cayó un 22.51%, y al día siguiente cayó más del 10%, acumulando una caída superior al 30% en dos días, con una pérdida de valor de mercado superior a 250 mil millones de HKD desde su pico.

La lógica de “voto” del mercado es simple y cruel: Pop Mart depende demasiado de LABUBU, y, ¿cómo es posible que en 2026 solo se haya comprometido a un crecimiento “no inferior al 20%”?

Frente a las dudas sobre la “pérdida de velocidad” en el crecimiento, Wang Ning, fundador de Pop Mart, utilizó una metáfora clásica en la reunión de resultados: “En 2025, somos como un novato en carreras, de repente nos llevan a la pista de F1. En 2026, esperamos ir al taller, hacerle gasolina, cambiar las ruedas.”

Por un lado, un rendimiento explosivo que se enfrenta a una evaporación del valor de mercado por “voto con los pies”; por otro, la reversión de la actitud de los principales inversores. ¿Qué ha pasado exactamente con Pop Mart?

¿Por qué las acciones “explosivas” caen a la mitad y el capital tiene miedo?

Primero, revisemos esta extraña “discrepancia”.

En 2025, Pop Mart no solo superó los 300 mil millones de yuanes en ingresos, sino que también elevó su margen bruto del 66.8% al 72.1%, y su margen neto del 25.4% al 35.1%, cifras comparables a las de licores premium.

Pero el pánico del mercado también es evidente, en dos niveles principales.

Primero, la “dependencia de LABUBU” se intensifica.

En 2024, los ingresos de la familia THE MONSTERS, donde se encuentra LABUBU, representaron el 23.3%, y en 2025 esta cifra se disparó al 38.1%. La investigación de Citibank mostró que el 47% de los encuestados conoció Pop Mart por LABUBU.

Esto significa que muchos nuevos usuarios llegaron “por LABUBU”. Cuando el capital ve que un super éxito representa casi el 40% de los ingresos, y que IPs nuevos como Supertutu tienen una respuesta mediocre y su precio de segunda mano casi se reduce a la mitad, surge el temor.

Segundo, la “frenada” en las proyecciones de crecimiento.

En la reunión de resultados, Wang Ning dio una guía para 2026: esforzarse por lograr un crecimiento “no inferior al 20%”. Comparado con los crecimientos de tres cifras del pasado, esto parece una “reducción de velocidad”.

Un analista del sector comentó: “Los resultados son hechos pasados, el precio de las acciones es el futuro en proceso; un solo super éxito no puede sostener las expectativas del mercado para 2026, y la probabilidad de repetir éxitos similares es incierta.”

Esto recuerda las dudas que enfrentó Pop Mart cuando Molly salió a bolsa.

Justo cuando el mercado estaba pesimista, la actitud de Duan Yongping cambió, enviando una señal interesante.

El 30 de marzo, Duan Yongping publicó en Snowball: “La ‘velocidad’ en economía en realidad es la ‘aceleración’ en física. La inversión compra el volumen futuro, que en física es ‘velocidad’ por ‘tiempo’, y da el ‘longitud total’; por supuesto, una cierta ‘aceleración’ puede hacer que en un mismo tiempo se recorra más distancia. Estos días, volví a revisar Pop Mart y decidí retirar la declaración de que no invertía en Pop Mart hecha por el fundador.”

Ya en diciembre del año pasado, en una entrevista con Wang Shi, Duan Yongping dijo: “Reconozco mucho su capacidad para convertir productos de valor emocional en algo así, no es un éxito casual, ni se puede atribuir solo a la suerte.” Aunque en ese momento afirmó “no entender Pop Mart y no invertir ni comprar sus acciones”, ya tenía una mirada diferente hacia la compañía.

En enero de este año, ante preguntas de internautas, Duan Yongping mantuvo una postura cautelosa: “He visto más o menos a Pop Mart, creo que son bastante talentosos. Pero aún no entiendo por qué la gente necesita esto, ¿y si en un par de años ya no lo quieran?” Pero añadió: “Si tú crees que la gente siempre necesitará, y su negocio seguirá creciendo, entonces para ti esto es una buena inversión.”

De “no entender” a “retirar la declaración”, el cambio de Duan Yongping refleja en cierta medida la evolución continua de su percepción de inversión. Lo que lo llevó a reevaluar Pop Mart fue precisamente la actitud que mostró en la caída de sus acciones: reducir la velocidad proactivamente, buscar un crecimiento estable.

Pop Mart, más que una “fábrica de cajas sorpresa”

Si solo miras los informes financieros, pensarías que Pop Mart es una “máquina de éxitos”. Pero en realidad, sus ambiciones van mucho más allá.

En el libro “Porque es único: la travesía del fundador de Pop Mart, Wang Ning, desde una tienda de comestibles hasta el mundo de IPs”, escrito por el reconocido periodista de negocios Li Xiang, Wang Ning enfatiza repetidamente un punto: Pop Mart es una empresa de gestión de IPs, no solo una fábrica de cajas sorpresa.

El libro revela un detalle ignorado: en 2015-2016, cuando Pop Mart era solo una tienda física de comestibles, Wang Ning descubrió que las ventas del muñeco Sonny Angel de Japón representaban una proporción muy alta, y que la tasa de recompra era claramente superior a otras categorías.

Este descubrimiento lo llevó a decidir hacer recortes, eliminar todas las demás categorías y apostar todo a los IPs de juguetes de tendencia.

El núcleo del libro “Porque es único” revela cómo Pop Mart encontró un equilibrio entre “lo único” y “lo popular”. Resume la visión de Wang Ning sobre su modelo de negocio:

Lograr la producción industrial del arte (convertir juguetes de artistas minoritarios en productos estandarizados), construir canales existentes (llevar los juguetes de tendencia del círculo cerrado al público general), transformar el mercado de consumo (pasar de un hobby principalmente masculino a un producto de consumo femenino).

Estas “habilidades básicas” que se mencionan en el libro son la base sobre la cual Pop Mart ha podido incubar a LABUBU.

En la entrevista en CCTV “Diálogo”, Wang Ning explicó aún más las barreras de la empresa: “La ‘barrera dura’ es la acumulación de detalles operativos desde 2016; la ‘barrera blanda’ es la detección temprana de artistas líderes en la industria.”

Recuerda que en 2016, cuando conoció al artista de Molly, Wang Ning dijo: “Espero que Molly venda 1 millón de unidades al año.” En ese momento parecía una locura, pero ahora se venden más de 10 millones al año.

Por eso, cuando el mercado capitalista pregunta ansioso: “¿Dónde está el próximo LABUBU?”, la calma de Wang Ning en realidad tiene una expectativa: en la entrevista en CCTV, dijo: “Cualquier pequeña categoría puede dar lugar a grandes empresas; hacer bien una sola cosa ya es muy difícil.”

Hoy, Duan Yongping reevaluando la compañía, ve precisamente esa acumulación de “hacer paso a paso”.

Como él mismo dice, la inversión compra el “volumen futuro” — ese volumen no se construye solo con un éxito explosivo, sino con una operación a largo plazo y acumulación.

El libro “Porque es único” enfatiza repetidamente un concepto clave: la vitalidad de una IP radica en si puede integrarse en la vida cotidiana de los consumidores. Actualmente, Pop Mart ha iniciado una serie de estrategias para romper la imagen de solo una “fábrica de cajas sorpresa”.

Primero, incursionar en pequeños electrodomésticos, conquistando el espacio físico.

En abril, lanzará productos derivados con IP como núcleo, desde hervidores, cafeteras hasta secadores de pelo. Esto no es una simple diversificación, sino ampliar los límites de expresión del IP. Cuando LABUBU aparece en tu mesa o en tu baño, deja de ser solo un juguete y se convierte en un “compañero de vida”.

Segundo, planificar contenido y construir un universo espiritual.

En CCTV “Diálogo”, Wang Ning dijo: “Las películas pueden enriquecer la profundidad del IP, sus escenarios y historias también pueden aplicarse en parques temáticos y desarrollo de productos, construyendo un marco comercial integral de IP.” Para 2026, se lanzará la serie 4.0 de LABUBU; también se están preparando libros ilustrados y películas de animación en colaboración con Sony Pictures. Si antes vender figuras era “vender belleza”, ahora hacer películas es “vender alma”.

Tercero, iterar en parques temáticos y fortalecer la experiencia inmersiva.

El COO de Pop Mart, Si De, reveló en la reunión de resultados que la fase 1.5 del parque urbano estará lista en verano de 2026, y la fase 2 comenzará en 2027, con escenarios temáticos de SKULLPANDA y Star People. Este enfoque, similar al camino de Disney en su momento.

Pero todo esto requiere tiempo.

En “Porque es único”, Wang Ning enfatizó varias veces la importancia de “respetar el tiempo y la gestión”. La creación de IP no se puede apresurar; necesita tiempo para sedimentar historias y fortalecer la memoria a través de escenarios de vida.

Él cree que “pertenecemos al largo plazo, y lo que se puede lograr en diez años no debe ser apresurado; no hay que pensar en hacerlo en uno o dos años”. Para él, lo lento es rápido, lo poco es mucho; centrarse en una cosa y hacerla bien es la única forma de tener competitividad.

Eso explica por qué en los años de mejores resultados, eligió la guía de crecimiento más conservadora.

En los últimos años, Pop Mart ha sido como un coche de carreras en la pista de F1. En 2025, los ingresos de su negocio en el extranjero aumentaron un 291.9% respecto al año anterior, y en América creció un 748.4% (aproximadamente 7.5 veces).

Este ritmo de crecimiento tan alto consume mucho a la organización.

“Wang Ning espera que 2026 sea un año de mantenimiento”, esa frase implica que esta empresa, que ha pasado por dolores de un crecimiento acelerado, opta por reducir la velocidad, ajustar la organización y perfeccionar la operación global.

En “Porque es único”, varios inversores calificaron a Wang Ning como “persona tranquila, de pocas palabras, que no muestra emociones ni enfados, con muchas cualidades de emprendedor en la industria del consumo”. Además, a diferencia de muchos emprendedores de internet, Wang Ning rara vez habla de “disrupción”, sino de “gestión”.

Como dice el libro, Pop Mart es el resultado de “respetar el tiempo y la gestión”.

Reducir la velocidad proactivamente para construir una barrera más sólida

En la última parte de “Porque es único”, Wang Ning atribuye el éxito de Pop Mart a dos contextos más amplios: la “fuerza” de la manufactura china y el “gran” mercado chino.

En una entrevista, dijo: “China ha entrado en la fase 2.0 de beneficios, la reforma y apertura nos dieron dos armas: una es la manufactura china, la otra el mercado chino. La manufactura china ya está muy madura en el mercado global, puede producir productos de calidad de clase mundial.”

Esto es algo que muchos pasan por alto al discutir sobre Pop Mart.

La razón por la que LABUBU puede convertirse en un IP de nivel mundial no solo es por su diseño, sino también porque la cadena de suministro china convierte las ideas creativas de artistas en productos tangibles de alta calidad y bajo costo.

En una entrevista en CCTV, Wang Ning propuso la idea de “From the world To the world”, es decir, de origen mundial, hacia el mundo. Él cree que no es necesario depender de elementos tradicionales para globalizarse: “El lenguaje de diseño de nivel mundial más la capacidad de fabricación china” es lo que permite su aceptación generalizada.

Hoy, cuando Pop Mart vende LABUBU frente a las pirámides de Egipto o la Torre Eiffel en París, no solo exporta juguetes de tendencia, sino también un modo de “consumo emocional” definido por empresas chinas.

Finalmente, volvemos a la pregunta que inquieta a los mercados: ¿Qué pasa si no hay LABUBU en Pop Mart?

En realidad, la parte más valiosa de la historia de Pop Mart no es cómo crea éxitos explosivos, sino cómo mantiene su respeto por la “gestión” incluso después de esos éxitos.

En la última reunión de resultados, Wang Ning también respondió a esta pregunta con datos.

Dijo que Pop Mart es una plataforma de comercialización de IPs; incluso si eliminamos todas las ventas de LABUBU, la compañía sigue creciendo rápidamente. En 2025, además de LABUBU, las ventas de 6 IPs principales como SKULLPANDA, CRYBABY, MOLLY, DIMOO y Star People superaron los 2 mil millones de yuanes, y 17 IPs generaron más de 100 millones de yuanes cada una.

Lo que está claro ahora es que Pop Mart, que ha decidido activamente entrar en el “taller de mantenimiento”, no planea abandonar la competencia, sino revisar el motor, cambiar las ruedas y prepararse para una carrera más larga.