He estado pensando en algo que ocurrió el año pasado y que la mayoría pasó por alto. ¿Recuerdas cuando las tensiones entre Irán e Israel aumentaron y el dólar estadounidense simplemente se disparó? Eso no fue casualidad. El dólar subió aproximadamente un 0.8% en un solo día en marzo de 2025, alcanzando niveles que no veíamos en semanas. Comportamiento clásico de refugio seguro.

Lo interesante son las mecánicas detrás de ello. Cuando las cosas se vuelven inestables geopolíticamente, el dinero no fluye de manera aleatoria—se inunda en los mercados más profundos y líquidos disponibles. Ese es el dólar estadounidense. El euro cayó a 1.0720 dólares, el yen se empujó más allá de 152 por dólar. Incluso el franco suizo vio entradas de fondos, aunque honestamente es demasiado ilíquido para los grandes actores institucionales. Las monedas de materias primas como el dólar australiano y el dólar canadiense fueron duramente golpeadas mientras los traders deshacían operaciones de carry.

Pero aquí está lo que diferencia al dólar de todo lo demás: no se trata solo de seguridad, sino de seguridad líquida. Durante las crisis, los inversores necesitan mover miles de millones hacia adentro y hacia afuera sin mover el mercado. El mercado de bonos del Tesoro de EE. UU. es básicamente el único juego en la ciudad para eso. La profundidad no tiene comparación. Por eso, incluso con toda la charla sobre la desdolarización, cuando las cosas se ponen serias, el capital todavía corre hacia el dólar.

También está el ángulo de la diferencia de tasas. La Reserva Federal estaba en 4.50-4.75% en ese entonces, mientras que el BCE estaba en 3.25% y el Banco de Japón prácticamente en cero. Esa ventaja en rendimiento importa, especialmente cuando la aversión al riesgo se activa. Añade el sistema petrodólar y el hecho de que la mayoría del comercio global todavía se liquida en dólares estadounidenses, y tienes esta demanda estructural que no desaparece pase lo que pase.

Los efectos en cadena también fueron reales. Los mercados emergentes con deuda en dólares se vieron apretados. Las multinacionales estadounidenses vieron disminuir el valor de sus ganancias en el extranjero al convertirlas de vuelta. El petróleo se volvió más caro para los países que no usan dólares. Los bancos centrales tuvieron que lidiar con las consecuencias—el BoJ enfrentó presión por el yen débil, el BCE tuvo que pensar si reducir tasas.

Lo sorprendente es cuán rápido sucedió todo. Este no es un comportamiento nuevo para el dólar—se fortaleció durante la Guerra del Golfo, el 11-S, Crimea. Pero la escala de la deuda global y la complejidad de los sistemas financieros han cambiado. Una escalada geopolítica y de repente estás viendo efectos en cascada en los mercados emergentes, las ganancias corporativas y la política de los bancos centrales.

Las señales del mercado de bonos también fueron de libro. Los rendimientos de los bonos del Tesoro cayeron a medida que subían los precios en la compra de refugio seguro. Ese es el patrón clásico. Si los rendimientos hubieran subido junto con el dólar, habría indicado una preocupación real por la inflación o la sostenibilidad de la deuda—un escenario mucho más complicado para la Fed.

El punto es que, el papel del dólar como refugio seguro predilecto del mundo no va a desaparecer pronto. Cuando llega la incertidumbre, la demanda estructural se activa y todo lo demás pasa a un segundo plano. Es un recordatorio de lo profundamente arraigado que está el dólar en la arquitectura financiera global.