He estado observando de cerca la situación del USD/JPY, y hay cierta tensión interesante acumulándose aquí. Societe Generale acaba de publicar un análisis sugiriendo que el dinero fácil de las operaciones de carry en yen podría estar volviéndose más difícil de conseguir.

Así que esto es lo que está pasando: durante años, pedir prestado en yen a tasas muy bajas e invertir en dólares ha sido básicamente dinero gratis. La diferencia de tasas de interés entre la Reserva Federal y el Banco de Japón hacía que fuera casi demasiado bueno para dejarlo pasar. Pero ahora las cosas están cambiando. El yen ha estado fortaleciéndose ante las expectativas de que el BOJ podría ajustar la política pronto, y eso empieza a comerse esas ganancias.

Lo que hace esto complicado es la posición. Hay una gran cantidad de apuestas especulativas en corto en yen, según datos de la CFTC. Eso es una operación muy concurrida que espera deshacer. Una señal hawkish sorpresa del BOJ o un cambio repentino en el apetito por el riesgo podría desencadenar una presión que obligue a los traders a cubrirse, enviando el yen al alza rápidamente.

La volatilidad también ha ido aumentando, lo cual no ayuda. Una mayor volatilidad significa peores retornos ajustados al riesgo en las operaciones de carry, incluso si la diferencia de tasas se mantiene amplia. Es como si la relación riesgo-recompensa estuviera cambiando.

El verdadero problema es que la configuración de la operación de carry que funcionó tan bien depende de que dos cosas permanezcan estables: la diferencia de tasas y el tipo de cambio. En este momento, la diferencia de tasas parece que podría comprimirse a medida que el BOJ se acerca a la normalización y la Fed insinúa posibles recortes de tasas. Sumando la posición congestionada y la volatilidad creciente, tienes una situación frágil.

Para quienes mantienen estas posiciones, el mensaje de Societe Generale es básicamente: refuercen su gestión del riesgo. La ventana en la que esto era dinero fácil podría estar cerrándose. No es que la operación de carry desaparezca de la noche a la mañana, pero el perfil riesgo-recompensa se está deteriorando gradualmente. Las posiciones sobreapalancadas podrían verse sorprendidas si el yen hace un movimiento brusco.

Vale la pena monitorear esto de cerca si estás expuesto a ello.