¿Dónde está exactamente el refugio seguro?｜Diálogo con el economista Zhu Ning

Fuente: Citic Press La presente versión ha sido editada a partir del podcast 《截胡不截财》

Las tarifas arancelarias fluctuantes, los conflictos geopolíticos, el colapso de la banca en la sombra, la IA que revoluciona industrias tradicionales—hace un año, estos eventos aún eran riesgos de cola de baja probabilidad, pero hoy en día se han convertido en la espada de Damocles que pende sobre la cabeza de cada persona común.

Con estas preguntas imprescindibles de la era, el presentador del podcast 《截胡不截财》, Jeff, y el vicedecano de la Escuela de Finanzas Avanzadas de la Universidad Jiaotong de Shanghái, profesor Zhu Ning, autor de 《Burbuja Rígida》, mantuvieron un diálogo profundo. Basaron su pensamiento en las obras clásicas de Nassim Nicholas Taleb, 《El Cisne Negro》 y 《Antifrágil》, intentando trazar un mapa cognitivo y estrategias de supervivencia para tiempos turbulentos.

Ya no estamos en la “Estan” promedio

En el contexto de Taleb, “Estan” se refiere a datos como altura o peso—que no pueden influir significativamente en el conjunto individual. En cambio, “Estan extremo” es completamente diferente, enfatizando el “ganador se lo lleva todo”: poner la riqueza de miles de millones de Elon Musk en una muestra de residentes comunes de Shanghái con un ingreso medio, elevaría instantáneamente la riqueza per cápita en un nivel completamente nuevo. En este campo, los “cisnes negros” que parecen raros son en realidad los verdaderos dominadores, incluso determinantes del curso de la historia.

El profesor Zhu Ning señala que actualmente hay tres grandes olas de cambio que hacen que este “Estan extremo” esté en todas partes.

Primero, la resonancia profunda de la globalización. En la era de los grandes descubrimientos de los siglos XVI y XVII, una plaga solo afectaba a una ciudad; en 2020, la COVID-19 en solo dos meses recorrió el mundo. Hoy, un bloqueo en el estrecho de Hormuz puede desencadenar en días una reacción en cadena en las cadenas de suministro globales de energía y alimentos. La globalización hace que la transmisión de vulnerabilidades sea más rápida y feroz que nunca.

Segundo, la explosión del interés compuesto en tecnología. La esperanza de vida humana pasó de menos de 40 años en 1900 a más de 70 hoy, lo que presiona a más personas a arriesgarse y apalancarse. La revolución de la IA, que despide en masa a empleados “tuercas y tornillos”, contrata investigadores de élite con salarios astronómicos, intensificando la concentración de poder y la dinámica de “el ganador se lo lleva todo”.

Tercero, las oscilaciones de alta frecuencia en el orden político. El estilo de gobernar de un líder está remodelando sin precedentes el orden financiero, económico y comercial global.

El profesor Zhu Ning ya advirtió en 《Burbuja Rígida》: bajo la garantía implícita del gobierno, la gente confía en activos riesgosos como si fueran seguros; cuando cambian las mareas, los riesgos expuestos pueden ser mortales.

No eres un pavo, pero vives como uno

¿Por qué, tras tantas turbulencias, la humanidad sigue tropezando en las mismas piedras ante el riesgo?

En 《El Cisne Negro》, Taleb relata una metáfora cruel: un pavo criado en cautiverio, alimentado con cuidado durante 1000 días, desarrolla una confianza infinita en su seguridad. Pero en el día 1001—el Día de Acción de Gracias—lo matan.

El profesor Zhu Ning señala en el podcast que detrás de ese “pavo” hay un sesgo de confirmación y una falacia narrativa profundamente arraigados en la humanidad, y que la causa más profunda es: “la velocidad de evolución de nuestro cerebro humano no puede seguir el ritmo de la complejidad de la sociedad moderna.”

Primero, el instinto de conformidad. En las vastas praderas de África en la antigüedad, no seguir a la manada significaba morir; los genes de los diferentes, ya eliminados por la selección natural. Jeff explica en el podcast con una expresión sencilla: “Está en nuestro ADN querer seguir a la mayoría. Porque en la antigüedad, si querías cazar un elefante, si te salías de la norma, no tenías que preocuparte.” Los humanos prefieren conformarse en el “Estan” promedio, en lugar de pensar activamente en eventos extremos que puedan cambiar su destino.

Segundo, la descoordinación entre sistemas rápido y lento. Kahneman señala que nuestro pensamiento se divide en “sistema rápido” y “sistema lento”, y que la mayoría de las decisiones las tomamos con el sistema rápido—por intuición, experiencia, o por “todos lo hacen”. Estos sesgos no surgieron para la sociedad moderna, sino que son código genético heredado de millones de años de evolución para la reproducción de la especie.

Tercero, el sesgo de superviviente y la evidencia silenciada. Durante la Segunda Guerra Mundial, los estadísticos británicos analizaron los aviones que regresaban con impactos en las alas y la cola, y decidieron reforzar esas áreas. Hasta que un mayor entrenado en estadística dijo: “Están equivocados. Los impactos en esas partes indican que no son mortales; los aviones que fueron alcanzados en la cabina y en los tanques de combustible no regresaron.”

Para evitar pasar como un pavo los primeros 1000 días, debemos reconocer dos realidades:

Primero, el mundo es extremadamente complejo, y nuestro conocimiento es muy limitado—si incluso fondos de inversión gestionados por premios Nobel y grandes operadores de Wall Street quiebran, ¿cómo puede un individuo predecir con precisión los movimientos futuros?

Segundo, debemos estar siempre alertas a cómo nuestra “posición” puede distorsionar nuestro juicio—como dice Taleb, hay que hacer hipótesis extremas sin piedad: ¿puedo sobrevivir si ocurre lo peor?

¿Las predicciones de expertos son peores que lanzar dardos con chimpancés?

Si incluso nuestro cerebro nos engaña sistemáticamente, ¿no sería aún más irresponsable confiar en las “predicciones de expertos”?

“Los economistas en realidad no somos buenos para predecir, somos buenos para explicar,” bromea Zhu Ning en el podcast, “y lo que mejor explicamos es por qué nuestras predicciones siempre fallan.” Jeff añade un hecho aún más duro: en pruebas en Wall Street, las predicciones de los analistas de ventas tienen una precisión similar a lanzar dardos a ciegas, e incluso a veces peor.

La postura de Taleb es aún más radical. Admira profundamente al filósofo Karl Popper, cuya idea central es: “Todos los hechos que crees ciertos pueden ser completamente derribados y cambiados de la noche a la mañana.” Esa es la base filosófica del pensamiento de Taleb.

El ejemplo más contundente es el caso de LTCM (Long-Term Capital Management). Esta firma, que reunió a premios Nobel, exfuncionarios de la Reserva Federal y los mejores traders de Wall Street, afirmó con confianza: “Según nuestro modelo de gestión de riesgos, la probabilidad de perder el 50% en un mes es de una en un millón.” Pero un año después, quebró.

Entonces, si las predicciones de los expertos son tan poco confiables, ¿por qué sigue existiendo esta industria?

Zhu Ning ofrece una respuesta filosófica: el proceso de pensamiento lógico todavía tiene valor, y la dirección de la predicción importa más que la precisión. Aunque el libro 《Límites del Crecimiento》 del Club de Roma en los 70 predijo ciertos desastres, estos no ocurrieron exactamente como se esperaba, pero sí impulsaron la conciencia ambiental y la búsqueda de modelos sostenibles.

“Las investigaciones grandes siguen siendo importantes porque señalan una dirección general,” dice Zhu Ning, “pero nunca debes pensar que tu predicción es infalible.”

¿Cómo construir un “amortiguador antifrágil” para el común?

Dado que las predicciones son condenadas al fracaso y los cisnes negros siempre acechan, ¿qué puede hacer la gente común?

Las respuestas de Taleb en 《El Cisne Negro》 y 《Antifrágil》, Jeff y Zhu Ning las sintetizan en dos palabras: “Redundancia”.

Ambos libros, en el podcast, también se resumen en un marco claro: 《El Cisne Negro》 es “defensivo”—centrado en la supervivencia, no perder dinero, no ser arrasado; 《Antifrágil》 es “ofensivo”—beneficiar en la adversidad, crecer con la volatilidad.

Resumiendo en una frase: 《El Cisne Negro》 te enseña “cómo no ser derribado”, 《Antifrágil》 te enseña “cómo saltar más alto después de ser derribado”. La estrategia central que atraviesa ambos libros es la “estrategia del campanario”—abandonar el medio cómodo y colocar todos los activos en los extremos del campanario.

¿Cómo proteger el extremo conservador? Abrazando la “aburrición”, rechazando perder dinero.

Es preferible renunciar a altos rendimientos que garantizar que el capital sobreviva a cualquier ciclo. Cita dos máximas de Buffett: “Nunca pierdas dinero” y “Recuerda siempre la primera”.

Taleb también dice una frase más gráfica: “Dedico la mayor parte de mi tiempo a pensar en qué cosas pueden matarme, y la segunda en cómo evitar esas cosas.” De hecho, Taleb mismo aplica esta estrategia: compra opciones fuera del dinero para “comprar seguro” con poco costo, y cuando llega un cisne negro, obtiene retornos extraordinarios. La caída del lunes negro de 1987 y la crisis financiera de 2008 son ejemplos.

Entonces, ¿cómo proteger el extremo agresivo del campanario? La respuesta: convertirse en ese 1% de “Estan extremo”.

El extremo conservador garantiza tu supervivencia, el extremo agresivo busca obtener ganancias enormes o incluso excedentes, beneficiándose del caos cuando llega un cisne negro.

Es importante señalar un límite crítico, que suele ser pasado por alto en este podcast.

Zhu Ning advierte: “Mi opinión sobre Taleb es un poco diferente: él ya es financieramente libre, por eso puede configurar sus activos como quiera. Cuando obtiene bajos rendimientos o compra contratos de seguro, tiene ese dinero para hacerlo. Nosotros, los principiantes, no tenemos ese lujo.”

Jeff añade: “Taleb es exoperador de opciones, conoce bien los derivados y las herramientas para prevenir extremos. En mercados desarrollados, estas herramientas son abundantes. Pero en el mercado A-share, por ejemplo, no hay muchas opciones para hacer cortos.”

En otras palabras, la estrategia de Taleb es más una guía de pensamiento que una receta para copiar. Para la gente común, una práctica más realista es: cambiar la mentalidad lentamente—no pasar de conservador a arriesgado de golpe, sino ampliar gradualmente el umbral y explorar cosas nuevas.

Jeff comparte un ejemplo negativo para enfatizar la importancia de la “liquidez”: “Un cliente compró ETFs por 700,000 yuanes, y descubrió que en realidad compró las 10 principales acciones del fondo. Como el fondo solo tiene 100 millones, con 700,000 yuanes compró casi la novena posición. Cuando quiera vender, puede que no tenga contrapartes.”

Quizá, una forma relativamente sencilla y de bajo costo para empezar sea comprar ETFs diversificados—que sigan el mercado sin quedarse atrás, y que eviten riesgos específicos de acciones. Elegir fondos con gran tamaño, alta liquidez, licencia completa, buena calificación y cobertura amplia.

Estos detalles “aburridos” suelen ser la clave para salir ilesos en medio de la tormenta.

Epílogo: No uses el mapa de ayer para navegar el mañana

Al final del diálogo, el profesor Zhu Ning resume la idea central de 《El Cisne Negro》 en tres niveles:

Cognitivo—Reconocer la complejidad del mundo y nuestras limitaciones;

Acción—Dejar redundancia, usar la estrategia del campanario;

Político—Los responsables de políticas deben evitar incentivar el apalancamiento generalizado o la concentración excesiva de recursos.

Para el inversor promedio, las enseñanzas pueden resumirse en cuatro puntos:

Primero, revisa tu “certeza”. Todo lo que crees imposible puede volverse realidad mañana. Cuando pienses “esto no es diferente”, alerta—ese suele ser el signo más peligroso.

Segundo, abandona la mentalidad de “apostar todo”. La estrategia del campanario busca que puedas sobrevivir en cualquier escenario extremo: no endeudarte más allá de tu capacidad, diversificar tus activos, no depender de una sola habilidad o sector.

Tercero, aprende a abrazar la “aburrición”. En tiempos de Estan extremo, no perder dinero ya es una victoria. Los activos seguros y “aburridos” son los verdaderos refugios en la tormenta.

Cuarto, reserva munición para la ofensiva. La otra cara del cisne negro son oportunidades. Cuando todos están en pánico, los preparados pueden beneficiarse del caos.

Para concluir, Jeff cierra con una frase sencilla: “El mundo está lleno de riesgos destructivos impredecibles. No seas demasiado confiado, no te expongas a riesgos de cola mortales.”

En un mundo donde los cisnes negros ya son la norma, lo más peligroso no es el riesgo en sí, sino seguir usando el mapa de ayer para navegar el camino del mañana.