Acabo de revisar las últimas cifras de BlackRock y, honestamente, la historia de los ETF de criptomonedas es mucho más interesante de lo que sugiere el titular. Su segmento de activos digitales generó $42 millones en tarifas en el primer trimestre de productos como IBIT y ETHA, lo cual suena sólido hasta que ves el panorama completo. Estos productos de ETF de criptomonedas tienen en activos $60.7 mil millones, pero eso es solo el 1.11% del total de ETF de BlackRock. ¿Lo más sorprendente? Cobran aproximadamente 24.8 puntos básicos anuales, mucho más que los 17.2 puntos básicos en su complejo de ETF regular. Así que, aunque las criptomonedas representan una pequeña parte del negocio general, en realidad son un producto premium que genera ingresos por tarifas desproporcionados.

Pero aquí está el truco del que nadie habla realmente: toda la línea de ingresos depende básicamente de los precios de Bitcoin y Ethereum. BlackRock vio un movimiento negativo en el mercado de $18.7 mil millones en su categoría de activos digitales el trimestre pasado, lo que redujo los activos bajo gestión de $78.4 mil millones a $60.6 mil millones. Eso significa que las entradas de dinero son casi irrelevantes cuando las oscilaciones de precios son tan grandes. El negocio de ETF de criptomonedas es muy dependiente de que la tendencia alcista se mantenga. Si BTC y ETH siguen subiendo, claro, los ingresos por tarifas crecen con ello. Pero un trimestre malo y de repente ese $42 millones parece solo ruido.

El panorama competitivo también se está estrechando. Morgan Stanley lanzó su ETP de Bitcoin con tarifas del 0.14%, Charles Schwab ofrece comercio directo de criptomonedas a minoristas, Goldman Sachs está experimentando con estructuras de ingresos basadas en opciones. Nada de esto desplaza la ventaja de escala de BlackRock en este momento, pero es el clásico libro de jugadas de los ETF: más competencia, más innovación en productos, márgenes más estrechos. Para que la franquicia de ETF de criptomonedas de BlackRock se convierta en un contribuyente real a los ingresos, representando el 5% de su base de tarifas de ETF, necesitarían que el AUM de activos digitales promedio casi se triplicara a unos $240 mil millones. Esa es la verdadera prueba.