En el artículo anterior, presentamos cómo Strategy a través de STRC ha aportado un nuevo paradigma en la dinámica de oferta y demanda de Bitcoin.

Sin embargo, en el nuevo ciclo de dividendos, dos eventos han hecho que algunos operadores comiencen a sentirse incómodos con el «nuevo paradigma de la dinámica de oferta y demanda» que STRC aporta a Bitcoin.

Saylor da su opinión

Después del cierre del 5 de mayo, en la llamada de resultados del primer trimestre de MicroStrategy para 2026, Saylor admitió públicamente por primera vez que la compañía podría vender parte de sus bitcoins para pagar dividendos.

La declaración de Saylor puede interpretarse de tres maneras.

La primera interpretación es que Saylor intenta, mediante informar anticipadamente al mercado y facilitar la digestión de esta posibilidad, evitar una reacción violenta si realmente sucede. Esto es una acción de «relaciones públicas» para proporcionar un amortiguador de precios a BTC.

La segunda interpretación es simple y contundente: la promesa de Saylor de «nunca vender bitcoins» es la piedra angular que sostiene el diferencial de precio de MSTR y toda la narrativa del tesoro de Bitcoin. Si Saylor abre esa posibilidad, el mercado reevaluará la estabilidad de todo el sistema.

La tercera interpretación es que el financiamiento previo de MicroStrategy dependía principalmente de dos instrumentos: emitir acciones ordinarias de MSTR y emitir bonos convertibles. Las acciones preferentes solo en el último año se han convertido en la principal fuente, pero el volumen de emisión sigue limitado por la capacidad de absorción del mercado secundario. La única herramienta que puede evitar obligaciones futuras y tener un tamaño suficiente es la emisión ATM (a precio de acción) de acciones ordinarias de MSTR. El problema es que el mNAV de MSTR solo supera 1.22 veces cuando las nuevas acciones no diluyen la cantidad de BTC por acción, y actualmente el mNAV de MSTR está cerca de ese umbral. Saylor utiliza la opción de «posible venta de bitcoins», una estrategia relativamente moderada, para captar la atención del mercado y hacer que el costo relativo de seguir emitiendo acciones ordinarias de MSTR parezca más aceptable.

Desde el balance, MicroStrategy actualmente tiene aproximadamente 1.5 mil millones de dólares en dividendos e intereses en el año, con un promedio mensual de aproximadamente 125 millones. De estos, STRC representa unos 97.8 millones, el 65%. Hasta el primer trimestre de este año, la compañía cuenta con unos 2.25 mil millones de dólares en reservas en dólares, que, según la gerencia, pueden cubrir 18 meses de pagos de dividendos.

Si la emisión de STRC se detiene y las reservas avanzadas se agotan, la última opción sería vender BTC para pagar dividendos. Según el precio de BTC en $80k , y considerando los 1.5 mil millones de dólares en intereses y dividendos anuales, Strategy tendría que vender aproximadamente 18,519 bitcoins al año, lo que equivale al 2.3% de su posición total.

Mientras BTC aumente al menos un 2.3% anual, esta venta puede ser absorbida por la apreciación del portafolio. A largo plazo, el rendimiento anual compuesto de BTC suele estar en doble o triple dígito, por lo que el 2.3% casi no representa una restricción.

Sin embargo, BTC también ha experimentado caídas anuales del -77% en 2018 y -65% en 2022. Cuando Strategy vende el 2.3% de su posición en BTC en los momentos bajos, la situación en su balance se deteriora significativamente.

Desde principios de 2026, MicroStrategy ha neteado aproximadamente 77,000 BTC mediante STRC. Si se activa el escenario de venta y BTC vuelve a situarse cerca del costo promedio de Strategy de 75,537, esa cantidad representa el 25% del incremento en la posición de este año.

En otras palabras, las ventas de Saylor en un año pueden compensar cuatro meses de compras.

«Debilidad» de STRC

Tiempo que el precio de STRC estuvo por encima de 100$ antes del dividendo

Durante el ciclo de dividendos de marzo, el precio de STRC estuvo por encima de 100$ durante 13 días antes del dividendo, con un volumen total de 3.42 millones de acciones, equivalente a aproximadamente 22,000 BTC comprados. En el ciclo de abril, STRC generó aproximadamente 47,000 en compras.

Ahora, a solo 5 días hábiles del 15 de mayo, fecha del dividendo, el ciclo de dividendos de mayo nunca volvió a 100$, por lo que la compra de BTC correspondiente fue cero.

Para entender por qué este ciclo de dividendos fue diferente, podemos dividir a los compradores de STRC en cuatro categorías:

· La primera son los arbitrajistas que entraron en los días previos al dividendo. Compran STRC antes del dividendo y lo venden después de recibir los dividendos. La mayor parte del volumen en el día del dividendo proviene de estos fondos, y sus órdenes de venta son la principal causa de la caída del precio de STRC después del dividendo.

· La segunda categoría son los arbitrajistas que entran después del día del dividendo. Normalmente, STRC cae a entre 99.20 y 99.50 después del dividendo, compran y colocan órdenes de venta en torno a 99.95-99.99, esperando que STRC vuelva a su valor nominal. Estos fondos no necesitan que STRC vuelva realmente a 100 para obtener beneficios, y sus órdenes de venta en ese rango son la causa fundamental de que STRC se mantenga por debajo del valor nominal.

· La tercera categoría son los inversores que consideran STRC como un producto de inversión a medio y largo plazo. No hacen arbitraje activo, pero en necesidad de liquidez, redimen en pequeñas cantidades, y estas ventas ocasionales se colocan en el rango cercano a 100$ en órdenes limitadas.

· La cuarta categoría son los verdaderos inversores a largo plazo, que no venden. Su comportamiento no afecta casi en absoluto la dinámica de precios en cada ciclo de dividendos.

Si la fuente de fondos para la emisión de STRC son los arbitrajistas, toda la dinámica del mercado tenderá a inclinarse hacia «vender cerca de 100$».

Eso fue lo que ocurrió el mes pasado.

En marzo y abril, Strategy recaudó cerca de 50 mil millones de dólares mediante STRC, un volumen que solo puede ser atribuido a los arbitrajistas, ya que los inversores a largo plazo no aumentan sus posiciones de repente en esas cantidades.

Esto también explica por qué en abril la presión de venta de los arbitrajistas fue más fuerte que nunca.

Una venta fuerte significa que, tras el día del dividendo en abril, la caída del precio de STRC fue más profunda y la recuperación más lenta, dejando atrapados a muchos fondos de la primera categoría. Estos fondos, que sufrieron pérdidas, probablemente no participarán en el arbitraje de mayo.

Además, el entorno externo también está cambiando.

El S&P 500 sigue alcanzando nuevos máximos, y el costo de oportunidad para fondos de renta fija en comprar STRC ha cambiado, ya que muchas acciones en EE. UU. pueden experimentar ganancias diarias que superan la rentabilidad anual de STRC (11.5%).

La gerencia de Strategy ya anticipó este problema y presentó el 17 de abril una enmienda para que STRC pague dividendos dos veces al mes. La distribución semimensual puede reducir la caída en cada día del dividendo y distribuir las ganancias del arbitraje. Sin embargo, esta enmienda no entrará en vigor hasta el 15 de julio, y el próximo día del dividendo seguirá el calendario mensual habitual.

Círculo vicioso

En el artículo anterior, se explicó el ciclo de Strategy: el dinero que entra en STRC se amplifica con un apalancamiento de tres veces en BTC, el aumento de BTC mejora la calidad de la garantía de STRC, lo que atrae más fondos a STRC. Cada ciclo impulsa al siguiente a niveles más altos.

¿Y si el ciclo se invierte?

Si STRC no vuelve a su valor nominal, la emisión (ATM) de Strategy se cierra, sin nuevos fondos para comprar BTC, BTC pierde su oferta marginal, su precio se presiona a la baja, la base de garantía de STRC se debilita, y los inversores en renta fija exigirán mayores diferenciales de crédito. Si los diferenciales se amplían, Strategy tendrá que subir los dividendos para cubrir los intereses, o los inversores seguirán vendiendo STRC, dificultando aún más que el precio vuelva a 100$.

Cada ciclo empuja al siguiente a un nivel más bajo.

La frase de Saylor «posiblemente venderé algunos BTC» en realidad está anticipando el precio en el extremo final de este ciclo vicioso.

En cifras: en abril, Strategy vendió BTC por aproximadamente 41 mil millones de dólares. Si en mayo la emisión de STRC cae a unos 10 mil millones y BTC no aumenta un 2.3%, Strategy activará el plan de vender BTC para pagar intereses, reduciendo la contribución neta mensual de 41 mil millones a unos pocos cientos de millones, una contracción superior al 90%.

El mercado, en los últimos meses, ha considerado la compra de STRC como un soporte para el fondo de BTC, pero esto será refutado, y el precio de BTC enfrentará una corrección significativa.

Es importante reconocer que esto es solo una de las posibles rutas. Si la próxima semana STRC vuelve a 100$ y la emisión se mantiene en niveles considerables, todas las preocupaciones anteriores se pospondrán.

Señales de optimismo

Antes de la apertura del mercado en EE. UU. el 8 de mayo, se emitió la primera operación de la actual ciclo de dividendos, correspondiente a una compra de 0.4 BTC.

El volumen absoluto es insignificante, pero representa un cambio de cero a uno.

Al mismo tiempo, la prima de Coinbase volvió a ser positiva y alcanzó los niveles de abril.

Parece que el impulso alcista de BTC, que parecía estar perdiendo fuerza, ¿volverá a caer a los niveles de febrero o atacará los 90,000 dólares? La próxima semana, el comportamiento de STRC será clave.

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