Acabo de captar el rebote del cacao ayer - los futuros de marzo suben por la debilidad del dólar, pero honestamente el rally se siente bastante superficial dado lo que está sucediendo debajo. La verdadera historia es lo mal que ha caído la demanda. Barry Callebaut reportó una caída del 22% en volumen en su división de cacao el último trimestre, y los informes de molienda son brutales. Las molienda europeas bajaron un 8.3% interanual, las asiáticas un 4.8% - los consumidores simplemente ya no compran chocolate a estos niveles de precio.

Por el lado de la oferta, es casi el problema opuesto. África Occidental está viendo una cosecha sólida - clima favorable, vainas más grandes, todo el paquete. Los agricultores de Costa de Marfil y Ghana reportan condiciones mucho mejores que el año pasado. Incluso con Costa de Marfil enviando ligeramente menos cacao esta temporada (bajando un 3.2% interanual), todavía estamos ahogados en oferta. StoneX pronostica un superávit de 287,000 toneladas métricas solo para 2025/26, y las existencias globales de cacao alcanzaron 1.1 millones de toneladas métricas, un aumento del 4.2% interanual.

La situación de inventarios es interesante, sin embargo: después de alcanzar un mínimo de 10.5 meses a finales de diciembre, las reservas de cacao en los puertos de EE. UU. han ido en aumento. Ahora estamos en un máximo de 2.5 meses, lo cual es bajista. Nigeria es el único punto brillante: sus exportaciones cayeron un 7% interanual y proyectan una caída del 11% en la producción para su temporada 2025/26. Pero eso simplemente no es suficiente para contrarrestar la situación global de oferta.

Así que sí, ese rally del cacao es bueno de ver, pero los fundamentos siguen apuntando hacia abajo. La destrucción de la demanda + abundancia de oferta es una combinación difícil de luchar.