De la licencia de stablecoin a un análisis superficial del lado de fondos en la cadena

Original: 招银国际财富管理

Evento de fondo

El 21 de enero de 2026, el Sr. Paul Chan, Secretario de Finanzas de Hong Kong, pronunció un discurso en la conferencia del Foro de Davos, destacando que Hong Kong, como centro financiero internacional, adoptará una estrategia activa y prudente para desarrollar activos digitales, promoviendo un desarrollo responsable y sostenible del mercado bajo el principio de “misma actividad, mismo riesgo, misma regulación”. El 10 de abril de 2026, la Autoridad Monetaria de Hong Kong anunció oficialmente la lista de las primeras licencias de emisores de stablecoins, obtenidas por HSBC Hong Kong y Dot Finance Technology Limited (liderada por Standard Chartered Bank, Animoca Brands y Hong Kong Telecom), marcando una nueva etapa en el sistema regulatorio de stablecoins fiduciarios en Hong Kong, con el objetivo de proteger a los usuarios y regular las actividades de emisión. Además, el gobierno de la Región Administrativa Especial también impulsa activamente el desarrollo de la tokenización, habiendo emitido tres series de bonos verdes tokenizados por un total de aproximadamente 2.1 mil millones de dólares, y lanzado un sandbox regulatorio para fomentar la innovación en aplicaciones.

01 Resumen

En el lado del financiamiento, la moneda del mundo real puede existir en forma de tokens. Las instituciones o individuos en diferentes ecosistemas financieros tienen distintas comprensiones y aplicaciones de la moneda. En primer lugar, los tokens vinculados 1:1 con la moneda fiduciaria, como los stablecoins emitidos y operados en cadenas públicas por entidades privadas, son una de las formas de tokens más discutidas en el mercado actual. Por otro lado, la moneda digital emitida por el banco central (CBDC) puede considerarse como un token fiduciario que opera en un sistema centralizado. En segundo lugar, según la teoría de la oferta monetaria, además del efectivo en circulación (M0), M1 (dinero estrecho) incluye los depósitos a la vista de empresas y particulares, y M2 (dinero amplio) incluye los depósitos a plazo. Los depósitos en forma de tokens pueden ser utilizados como una de las herramientas de pago en la cadena.

02 Clasificación de las formas de fondos en la cadena

¿Cómo entender el desarrollo de RWA en el lado de fondos? Podemos referirnos a la gráfica mencionada en un documento previo del Banco de Pagos Internacionales (BIS) (como en la figura siguiente) para comprenderlo. En las categorías, el foco está en la intersección entre Electronic y Universally accessible, donde encontramos que las tres direcciones cubiertas por los fondos en la cadena son: 1) CBCC, correspondiente a la moneda digital del banco central; 2) bank deposit, correspondiente a los depósitos tokenizados; 3) Cryptocurrency, que incluye stablecoins.

Figura 1: Esquema de clasificación de monedas

(Fuente de datos: BIS)

1. La moneda digital del banco central (CBDC) es la moneda fiduciaria digital emitida por el banco central del país, una extensión digital del dinero en papel y monedas tradicionales. Existe en forma electrónica, generalmente vinculada 1:1 con el valor de la moneda fiduciaria, y bajo control y supervisión directa del banco central. La CBDC busca mejorar la eficiencia de los pagos, promover la inclusión financiera y reducir el uso de efectivo. Sus ventajas potenciales incluyen mejorar la efectividad de la política monetaria, reducir riesgos de fraude y lavado de dinero, y facilitar pagos transfronterizos. Sin embargo, también presenta desafíos en protección de la privacidad, ciberseguridad y estabilidad del sistema financiero. Varios países, como China, Suecia y Bahamas, están realizando pruebas piloto de CBDC y mantienen cooperación internacional. El desarrollo de la moneda digital del banco central representa una transformación en la forma de la moneda, con profundas implicaciones para el sistema financiero y la economía futura.

2. Los depósitos tokenizados siguen siendo, en esencia, pasivos del banco, ya que representan la deuda del banco con los depositantes, tokenizando en una cadena distribuida los depósitos fiduciarios (como cuentas corrientes y depósitos a plazo). No son criptomonedas, sino que representan la deuda del banco con los depositantes, por lo que su riesgo y estatus legal son iguales a los depósitos tradicionales.

Cabe destacar que una ventaja clave de los depósitos tokenizados frente a los stablecoins es que pueden generar intereses (la actualización de la moneda digital del yuan 2.0 ha tomado esto como referencia). Los emisores de stablecoins generalmente obtienen beneficios de las reservas que mantienen, pero estas ganancias no suelen transferirse a los poseedores de los tokens. En cambio, los depósitos tokenizados pueden pagar intereses a sus titulares, lo cual resulta muy atractivo para instituciones con saldos elevados, como empresas de trading de criptomonedas que usan stablecoins para transferencias de fondos y como colateral.

• 1) Tokenización de depósitos a la vista: los depósitos a la vista de los clientes pueden ser tokenizados para soportar transferencias y liquidaciones en tiempo real, 24/7, mejorando la liquidez de los fondos.

• 2) Tokenización de depósitos a plazo: también puede tokenizarse, generalmente mediante contratos inteligentes, y en condiciones específicas (por ejemplo, vencimiento o monto predefinido), se puede liberar total o parcialmente, o disfrutar de ciertos rendimientos. Pero en esencia, sigue representando un depósito a plazo tokenizado.

3. Los stablecoins son criptomonedas vinculadas a monedas fiduciarias u otros activos, cuyo principal objetivo es mantener la estabilidad de valor. Según la forma de colateral, los stablecoins se dividen en varias categorías, siendo las principales cuatro:

• 1) Stablecoins respaldados por moneda fiduciaria. Este tipo de stablecoins está respaldado por monedas fiduciarias (como dólares, euros, etc.). Por ejemplo, por cada stablecoin emitido, la entidad emisora mantiene en una cuenta bancaria un dólar en reserva.

• 2) Stablecoins respaldados por criptomonedas. Estas stablecoins están respaldadas por otras criptomonedas. Para mantener la estabilidad del valor, suelen usar sobrecolateralización, requiriendo que los usuarios aporten más valor en criptomonedas como garantía.

• 3) Stablecoins algorítmicas. No dependen de colaterales externos, sino que controlan la circulación mediante algoritmos para mantener su valor estable. Cuando el precio sube, aumentan la oferta; cuando baja, la reducen.

• 4) Stablecoins respaldados por bienes. Están respaldados por bienes físicos, como oro o petróleo. Por ejemplo, cada stablecoin puede estar vinculado al valor de un bien en el mercado.

03 Conclusión

No solo podemos analizar la evolución del mundo en la cadena desde las dimensiones técnica y regulatoria, sino también comprender la etapa actual del mercado desde los extremos de fondos y activos.

Primero, en el lado de fondos en la cadena (como en la figura siguiente), los stablecoins corresponden a las monedas digitales del banco central (CBDC) emitidas por los bancos centrales. Además, en Hong Kong, EnsembleTX continuará operando en 2026, sentando bases sólidas para la próxima fase de innovación. La liquidación de transacciones de depósitos tokenizados entre bancos se realizará inicialmente a través del Sistema de Liquidación y Pago en Tiempo Real en dólares de Hong Kong (RTGS), con un entorno de prueba que se irá mejorando y optimizando para soportar liquidaciones 24/7 de moneda del banco central tokenizada, promoviendo el desarrollo continuo de un ecosistema tokenizado más amplio en Hong Kong.

Figura 2: Esquema de clasificación de fondos en la cadena

(Fuente de datos: JPMorgan & Oliver Wyman, Deposit Tokens: A Foundation for Stable Digital Money)

En segundo lugar, en el lado de activos en la cadena, a medida que aumenta la demanda de inversión en espacio y tiempo, los tipos de activos con menor monto mínimo de inversión y que operan 24/7 se ajustarán estrechamente a las características del lado de fondos en la cadena.