Coinbase no es completamente una acción de criptomonedas, el pago con IA está redefiniendo su valoración

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Autor: Artemis

Traducido por: Deep Tide TechFlow

Resumen de Deep Tide: Wall Street considera a Coinbase como un corredor de criptomonedas que sigue las subidas y bajadas de Bitcoin, y le asigna una valoración que es la mitad de la de Circle. Pero los datos muestran que el 92.8% de los pagos de agentes de IA ocurren en Base, y el 99.8% se liquidan en USDC—Coinbase ya se ha convertido en la infraestructura subyacente de las finanzas nativas de IA, y no solo en un intercambio. Si incluso la mitad de la predicción de McKinsey de un mercado de agentes de IA de 5 billones de dólares para 2030 se materializa, la lógica de valoración de Coinbase tendrá que ser reescrita.

Lógica alcista para Coinbase en 2031, convirtiéndose en una empresa de 300 mil millones de dólares

Punto clave: La mayoría ve a Coinbase como un corredor de criptomonedas que fluctúa con el volumen de Bitcoin y otras criptomonedas. Esta visión estrecha pasa por alto el potencial de crecimiento a largo plazo de Coinbase—en un mundo donde en 2031 la oferta de stablecoins alcanza los 3 billones de dólares y el mercado de agentes de IA llega a 5 billones—, donde Coinbase, como co-creador de USDC (con un acuerdo de distribución preferencial con Circle) y creador de x402 y Base (los principales lugares donde ocurren los negocios de agentes de IA), obtendrá un valor enorme.

Introducción

Artemis es una firma de investigación en finanzas digitales centrada en datos en cadena. Hemos ayudado a McKinsey a estimar el volumen real de pagos en stablecoins, y hemos escrito extensamente sobre el negocio de agentes de IA y el panorama de las finanzas digitales para 2030. Con la integración de criptomonedas y IA, Coinbase dejará de ser solo un intercambio de criptomonedas, y se convertirá en la capa de liquidación, distribución y negocio de las finanzas nativas de IA.

La mayoría ve a Coinbase como un corredor de criptomonedas cíclico, que fluctúa con el volumen de transacciones.

No es sorprendente que el comportamiento de Coinbase sea similar al de otros corredores como IBKR, Robinhood y Schwab.

Mientras tanto, Circle, que apuesta solo por el crecimiento de stablecoins, recibe una valoración mucho mayor (103.9 veces el ratio P/E de los próximos 12 meses).

Coinbase puede convertirse en una empresa de 300 mil millones de dólares en 2031 (seis veces más que hoy, con una tasa de crecimiento anual compuesta del 35%), siendo el principal ganador en pagos con stablecoins y agentes de IA—y no solo un intercambio de criptomonedas. El modelo completo se puede consultar aquí.

Nuestras hipótesis principales:

La oferta de stablecoins alcanzará los 3 billones de dólares en 2031

El volumen de negocios de agentes de IA llegará a 7.5 billones de dólares en 2031

Nuestras suposiciones sobre el negocio principal de los exchanges coinciden con el mercado—unos 6 mil millones de dólares en ingresos por transacciones en 2028.

Un hecho que el mercado pasa por alto es que Coinbase se beneficia y gana en dos olas generacionales de viento a favor:

1. Auge de las stablecoins y demanda global de dólares digitales. El Secretario del Tesoro de EE. UU., Scott Bessent, predice que en 2030 la oferta de stablecoins llegará a 3 billones de dólares (diez veces más que hoy). Bain & Company estima que en 2030 esa cifra será de 3.8 billones, creciendo 12 veces.

2. Auge del negocio de agentes de IA. McKinsey predice que en 2030 el mercado global de agentes de IA será de 3 a 5 billones de dólares, y estimamos que un tercio de ese volumen se liquidará en cadena usando protocolos de pago de agentes como x402 y MPP. Actualmente, vemos un crecimiento rápido en pagos de agentes de IA en cadena:

Coinbase claramente se beneficia de estas dos olas, como el mayor y más regulado distribuidor de USDC, y por poseer la primera red de pagos de agentes de IA, ganando valor.

Incluso si las instituciones son escépticas respecto a DeFi y consideran que las criptomonedas están “muertas”, Coinbase seguirá ganando—no por el volumen de criptomonedas y transacciones, sino por convertirse en la plataforma de stablecoins más confiable y en la infraestructura principal para pagos de agentes de IA.

Por qué Coinbase gana en stablecoins

El mercado no comprende que Coinbase es un ganador claro en el crecimiento de stablecoins—incluso si el volumen de transacciones de criptomonedas disminuye, el uso de stablecoins ha mostrado una tendencia de crecimiento constante en la historia.

El acuerdo de distribución de USDC es un activo de Coinbase, no de Circle. La participación en ingresos que Circle paga a Coinbase ha subido del 32% en 2022 a aproximadamente el 50% en los últimos dos años. La razón estructural es simple: Coinbase obtiene aproximadamente un 100% de rendimiento sobre USDC que posee en sus productos, y recibe una porción significativa de los saldos fuera de la plataforma en el mecanismo de cascada de Payment Base. A medida que la distribución de Coinbase crece (en el Q4 de 2025, el USDC en productos de Coinbase promediará 17.8 mil millones de dólares, alcanzando un récord), su participación en la cascada también aumenta.

Desde la perspectiva del inversor, este acuerdo se asemeja a Coinbase externalizando la regulación y gestión de reservas a Circle, en lugar de que Circle pague a Coinbase por la distribución. El acuerdo de colaboración tiene una duración de 3 años y se renueva automáticamente, siempre que se cumplan tres umbrales (producto, empresa y distribuidor). Los documentos públicos muestran que, si se cumplen estos umbrales, “el acuerdo con Circle no puede ser rescindido”. La renovación no es una renegociación, sino una extensión del contrato. Para Circle, salir significaría cortar su principal canal de distribución de USDC. Para Coinbase, en escenarios alcistas (regulación clara que impulse la escala de pagos con stablecoins y una expansión significativa del valor de USDC), esa participación en el contrato se traducirá en flujo directo. La estructura del contrato refuerza la posición de Coinbase, independientemente de quién gestione Circle.

El crecimiento futuro de USDC

Fuera de Coinbase, también vemos muchos casos de uso interesantes para USDC, especialmente en protocolos emergentes. Observamos que en protocolos como Polymarket, Hyperliquid, MakerDAO, la oferta de USDC ha crecido significativamente en los últimos dos años. Con la aparición de nuevos casos de uso financiero en plataformas blockchain, USDC continúa siendo utilizado en estos protocolos.

Coinbase está en una posición favorable para capturar la próxima ola de casos de uso de stablecoins—pagos. Los tipos de pagos en la cadena (B2B, B2C) han aumentado considerablemente en el último año, y USDC continúa ganando cuota en estas transacciones.

Al observar las transferencias de USDC de dirección a dirección (un proxy para el volumen de pagos en cadena), se puede ver que USDC está ganando cuota frente a USDT.

¿El mercado está malinterpretando la ley CLARITY?

La ley de activos digitales de 2025 (H.R. 3633), conocida como la “Ley CLARITY”, fue aprobada en la Cámara de Representantes de EE. UU. el 17 de julio de 2025, con una votación bipartidista de 294-134. La ley establecerá un marco regulatorio integral para activos digitales, excluyendo solo pagos con stablecoins. Para Coinbase, la ley CLARITY representa la legislación estadounidense más importante pendiente en el entorno regulatorio, y sentará las bases para un marco federal completo para el ecosistema de activos digitales que opera Coinbase.

La relevancia de la ley CLARITY para la economía de los stablecoins de Coinbase es mayor de lo que la gente suele pensar. La participación en ingresos generada por la distribución y reservas de Coinbase y Circle, bajo las tasas actuales, puede igualar los beneficios económicos en el nivel del emisor de Circle, y el programa de recompensas de USDC de Coinbase añade otra línea de ingresos, cuyo tamaño final dependerá de cómo se redacte el acuerdo de compromiso de Tillis-Alsobrooks. El mercado subestima la escala y la persistencia de estos flujos de ingresos relacionados con los stablecoins, considerándolos como un subproducto del negocio de intercambio, en lugar de una parte fundamental de la economía de infraestructura. La ley CLARITY formaliza un marco regulatorio más amplio para la liquidación, liquidación y circulación de stablecoins—y define claramente a los intermediarios registrados que facilitan la circulación de stablecoins—, reforzando esta narrativa. Redefine el negocio de stablecoins de Coinbase como una capa de aplicación regulada y rápidamente institucionalizada, en lugar de un producto de consumo independiente cuyo valor fluctúa con el volumen de comercio minorista.

Por qué Coinbase gana en pagos de agentes de IA

La mayoría de los inversores consideran que Stripe (valorada en 159 mil millones de dólares en febrero de 2026) y Tempo son los claros ganadores en el negocio de agentes de IA, pero los datos en cadena muestran otra cosa: el 92.8% del volumen real de pagos de agentes de IA ocurre en Base, y el 99.8% se liquida en USDC.

De todo el volumen de pagos de agentes de IA, más del 99.8% ocurre en x402—el protocolo de pagos abierto pionero de Coinbase.

Los agentes de IA están pasando de ser asistentes que responden preguntas a sistemas que representan a los usuarios en transacciones, comprando API, endpoints de datos, capacidad de cómputo, inferencia y servicios en unidades sub-porcentuales y a velocidad de máquina.

Los sistemas de pago en tarjeta existentes no están diseñados para esto. Las transacciones típicas en tarjeta tienen costos fijos de aproximadamente 0.03 a 0.04 dólares antes de la tarifa de intercambio, haciendo que llamadas API de 0.003 dólares sean inviables económicamente, con una diferencia de dos órdenes de magnitud. Los pagos en cadena en L2 de alto rendimiento, con stablecoins a costos de fracciones de centavo, se liquidan en segundos sin intervención humana para establecer relaciones de facturación.

McKinsey predice que en 2030 las ventas globales de agentes de IA alcanzarán entre 3 y 5 billones de dólares. Gartner estima que para 2028, los agentes de IA mediarán compras B2B por más de 15 billones de dólares. Ambos números son direccionales y deben interpretarse en ese sentido; sin embargo, lo que es innegable es que, si cualquiera de estos escenarios se realiza, estructuralmente preferirán el uso de stablecoins, y USDC ya es la opción predeterminada, beneficiando directamente a Coinbase.

Tablero de puntuación de datos

El estándar x402, desarrollado conjuntamente por Coinbase, es un protocolo de pagos pequeños nativos en HTTP (gestionado actualmente por la Linux Foundation), y se ha convertido en el principal protocolo abierto para pagos de agentes de IA. Desde octubre de 2025, x402 ha procesado más de 180 millones de pagos de agentes de IA, moviendo 47.5 millones de dólares en gastos en más de 5000 comercios que venden a agentes de IA.

Cuando los comercios hacen que sus servicios sean accesibles para agentes de IA, Coinbase con USDC en L2 ya es la opción predeterminada de pago. Además, Agentic.Market permite a Coinbase tener un camino para descubrir recursos. Si los agentes de IA usan esta plataforma para buscar, evaluar y enrutar servicios a través de x402, el valor no solo se obtiene en liquidaciones en Base y USDC, sino también en la posición de Coinbase como coordinador en el mercado de transacciones entre agentes de IA y servicios.

Cómo monetiza Coinbase

Coinbase captura la economía de pagos de agentes de IA mediante cuatro líneas de negocio compuestas alrededor del pilar de stablecoins: USDC float, liquidación en Base, monetización de CDP/AgentKit y distribución en Agentic.Market.

Rendimiento de reservas de USDC. La mayor potencialidad de ingresos de Coinbase no proviene de las tarifas de transacción, sino del float. Las billeteras de agentes de IA necesitan saldo predepositado para autorizar gastos autónomos, pagar API, cubrir servicios basados en uso y liquidar en tiempo real las transacciones máquina a máquina. A medida que los agentes de IA se convierten en actores económicos, el USDC en sus wallets se vuelve un depósito recurrente y generador de ingresos. Cada dólar en USDC que posee un agente de IA genera ingresos de reserva, independientemente de la velocidad de rotación.

Economía del orden en Base. Cada transacción liquidada en Base, ya sea en x402 o MPP, puede generar tarifas prioritarias. Esta línea crece con el volumen de transacciones, no solo con el pago, y es importante porque los negocios de agentes de IA pueden tener mayor frecuencia y tamaños de transacción más pequeños que los humanos. Es decir, las tarifas de ordenamiento podrían ser la parte más pequeña del potencial alcista, ya que los costos de transacción tienden a disminuir con el tiempo.

Monetización de CDP, AgentKit y facilitadores. Coinbase puede monetizar la capa de desarrolladores que permite a los agentes de IA tener wallets, gestionar permisos, patrocinar gas, liquidar pagos en x402 y interactuar con servicios pagos. Esto incluye tarifas de facilitadores en transacciones x402, infraestructura de wallets, transacciones sin gas, gestión de claves, control de políticas y herramientas para desarrolladores empresariales. Si CDP se convierte en la infraestructura predeterminada para pagos de agentes de IA, incluso si el valor final de los pagos es bajo, Coinbase podrá obtener ingresos de la plataforma.

Potencial de crecimiento a escala

Suponemos que para 2030, el negocio de agentes de IA alcanzará un volumen anual de 5 billones de dólares. La mayor parte seguirá transitando por métodos tradicionales como tarjetas, ACH, pagos bancarios y transferencias entre cuentas, especialmente en compras corporativas y de grandes consumidores. Sin embargo, los negocios nativos de máquinas, de alta frecuencia, transfronterizos y basados en API, usarán desproporcionadamente stablecoins y protocolos de pago como x402 y MPP.

En un escenario alcista, aproximadamente el 20% del volumen de negocios de agentes de IA se liquidará en stablecoins, lo que implica entre 1 y 1.5 billones de dólares anuales en pagos de agentes de IA en stablecoins. El cálculo de ingresos en este escenario sería:

Float de USDC: 200 mil millones de dólares en USDC promedio en wallets de agentes × 4% de rendimiento de reserva × 50% de participación de Coinbase = 4 mil millones de dólares

CDP/AgentKit/facilitadores/Agentic.Market: suscripciones de desarrolladores, infraestructura de wallets, facilitación en x402, enrutamiento en mercado, análisis de proveedores y tarifas de distribución = 750 millones de dólares

Economía del orden en Base: 250-300 mil millones de dólares en pagos de agentes en Base, con cientos de millones de transacciones, con economía de transacción pequeña = 25 millones de dólares

Esto apunta a aproximadamente 425 millones de dólares en ingresos anuales de Coinbase derivados de agentes de IA. La conclusión clave es que, si Coinbase se convierte en la cuenta operativa, plataforma de desarrolladores, capa de descubrimiento y capa de liquidación para negocios autónomos, el valor real se acumulará, y ya han avanzado mucho en esa dirección en los últimos meses.

Por qué Coinbase y USDC ganan

La ventaja de Coinbase radica en que controla las cuatro capas interrelacionadas del stack de pagos de agentes de IA: USDC float, liquidación en Base, infraestructura de CDP/AgentKit y descubrimiento en Agentic.Market.

USDC ya es el activo de liquidación predeterminado, lo que significa que los creadores primero lo integran, dado su soporte técnico, liquidez y comunidad de desarrolladores. Luego, Base, como la cadena de liquidación nativa de USDC para pagos de agentes de IA, se beneficia por su bajo fricción para desarrolladores y su creciente cobertura de facilitadores. CDP y AgentKit están en una capa superior, proporcionando a los desarrolladores las wallets, gestión de claves, patrocinio de gas y infraestructura de pagos necesarios para que los agentes de IA sean económicamente activos. Finalmente, Agentic.Market puede convertirse en la capa de descubrimiento y enrutamiento para que los agentes de IA encuentren, comparen y consuman servicios que soportan x402. La competencia en este mercado requeriría replicar simultáneamente liquidez, liquidación, infraestructura de desarrolladores y distribución—cada nuevo agente, comercio y servicio hace que la barrera de entrada sea más difícil de superar para los competidores.

Conclusión

El mercado ve a Coinbase solo como un intercambio de criptomonedas, ignorando que están construyendo una plataforma de finanzas nativas de IA. Los líderes globales predicen que en 2030 la oferta de stablecoins será de 3 billones de dólares y el negocio de agentes de IA alcanzará los 5 billones, y que los stablecoins ya están desvinculados de los precios de las criptomonedas. Coinbase se ha posicionado para ser el ganador en ese mundo, mostrando liderazgo temprano. x402, USDC y Base ya son los estándares en la infraestructura de negocios de agentes de IA, con cada capa dominada por más del 90% de cuota de mercado. Coinbase está en una posición única, habiendo desarrollado Base, incubado x402 y obtenido ventajas en la economía de USDC. La valoración incorrecta tiene tres patas: la estructura del acuerdo de Circle es de extensión y no de renovación, lo que hace que los ingresos de stablecoins sean duraderos y no riesgosos; la ley CLARITY formaliza la infraestructura regulada que Coinbase ya opera, redefiniendo su negocio de consumo como una vía principal de mercado; y las cuatro capas del stack de agentes de IA (USDC, Base, CDP, Agentic.Market) son un sistema compuesto que hace más difícil que los nuevos agentes y comerciantes puedan reemplazar a Coinbase. La estrategia de Coinbase debería parecerse más a una infraestructura que a un corredor. Creemos que Coinbase, con estas olas generacionales, llegará a ser una empresa de 300 mil millones de dólares, con la mayor parte de sus ingresos provenientes de suscripciones y servicios relacionados con stablecoins y negocios de agentes de IA.

Divulgación: Este material es solo para fines informativos y no constituye asesoramiento de inversión, financiero, de comercio o de cualquier otra índole. Las opiniones expresadas son del autor y no deben considerarse recomendaciones para comprar, vender o mantener ningún activo. El autor o entidades relacionadas pueden tener posiciones en los activos discutidos. Debe realizar su propia investigación y consultar a un profesional financiero antes de tomar decisiones de inversión.