La compañía de fondos de Bitcoin que prometió no vender, ¿por qué ahora comienzan a vender sus monedas?

nulo

Autor: Gino Matos, CryptoSlate

Compilado: DeepChain TechFlow

Resumen de DeepChain: Strategy ha declarado públicamente que podría vender criptomonedas para pagar dividendos, MARA vendió 15,000 BTC para saldar deudas, y Sequans ha estado usando Bitcoin para pagar bonos convertibles durante dos trimestres consecutivos. La narrativa de un tesoro de Bitcoin que “nunca vende” se está desmoronando, estas empresas están transformando Bitcoin de un “reserva de fe” en una “herramienta de liquidez”. Cuando la caída del precio activa más ventas, y esas ventas presionan aún más el precio, la espiral comienza.

Saylor lo confirmó: vender criptomonedas puede ser más rentable que emitir más acciones

En la llamada de resultados del 5 de mayo, el CEO Phong Le dijo directamente: “Venderemos Bitcoin cuando sea beneficioso para la empresa.” Saylor añadió: Strategy podría vender algunos bitcoins para pagar dividendos, “para que el mercado se adapte a esto con anticipación”.

Hasta el 3 de mayo, Strategy poseía 818,334 BTC, un aumento del 22% desde principios de año, con un valor de mercado de 64,14 mil millones de dólares.

Lo que esta llamada realmente estableció es: la venta de BTC ha sido formalmente incorporada en la caja de herramientas financiera de la empresa, y hay un marco cuantitativo detrás.

La gerencia estableció una línea: cuando el mNAV (valor de mercado / valor neto de activos) esté por debajo de 1.22, vender criptomonedas para pagar dividendos es más beneficioso que emitir acciones ordinarias. La fórmula de Saylor es: siempre que el rendimiento anualizado de Bitcoin supere el 2.3%, la reserva actual de Bitcoin de Strategy puede pagar “para siempre” los dividendos; incluso si el rendimiento de Bitcoin es cero, la reserva sería suficiente para pagar durante 43 años.

Pie de figura: Diagrama que muestra el umbral de mNAV de 1.22 de Strategy — cuando el mNAV está por debajo de esa línea, vender criptomonedas para pagar dividendos es más ventajoso que emitir acciones

El lema de “nunca vender” cede ante un modelo: comprar cuando aumenta el valor, emitir cuando aumenta el valor, emitir acciones preferentes cuando aumenta el valor, vender criptomonedas cuando aumenta el valor. Estas empresas son esencialmente cofres apalancados + vehículos de crédito.

Los inversores que compraron estas acciones, compraron un proxy de Bitcoin basado en su escasez y compromiso de tenencia perpetua. El umbral de mNAV de 1.22 y el punto de equilibrio del 2.3% en rendimiento son una versión más honesta y también más compleja.

Cuando Bitcoin se convierte en liquidez operativa

El informe del primer trimestre de Sequans es más directo. Los ingresos cayeron un 24.8% interanual a 6.1 millones de dólares, con una pérdida operativa de 50.5 millones de dólares. La pérdida neta realizada por la venta de Bitcoin en el trimestre fue de 11.7 millones de dólares, y los ingresos por venta de criptomonedas se usaron principalmente para pagar bonos convertibles y recomprar ADS.

Al 31 de marzo, Sequans poseía 1,514 BTC, de los cuales 1,217 estaban como garantía de bonos convertibles por 66.2 millones de dólares. Para el 30 de abril, la posición bajó a 1,114 BTC, con 817 garantizando una deuda de 35.9 millones de dólares (vencimiento en junio 1).

Esto es exactamente igual a la operación de noviembre de 2025 — cuando Sequans vendió 970 BTC, redimiendo el 50% de sus bonos convertibles, reduciendo la deuda de 189 millones a 94.5 millones de dólares.

Dos trimestres consecutivos, el mismo patrón: ingresos en caída, vencimiento de deuda, Bitcoin convertido en liquidez operativa. Antes de cualquier decisión activa de venta, los BTC como garantía ya estaban bloqueados en obligaciones de deuda.

Sequans no está a la escala de Strategy — su negocio operativo es más débil, y su posición en cofres más frágil. Cuando Bitcoin debe usarse para pagar deudas, la lógica de “gestión de inventario” toma el control.

MARA hizo lo mismo en marzo, pero a mayor escala — vendió 15,133 BTC, obteniendo aproximadamente 1,1 mil millones de dólares, para recomprar bonos convertibles, reduciendo en un 30% el saldo de bonos, y asegurando unos 88.1 millones de dólares en ganancias de diferencia.

MARA enmarcó esta operación como una “optimización del balance”, impulsada por la estructura de deuda y condiciones de financiamiento. Esto establece un precedente: vender Bitcoin puede ser una decisión de asignación de capital independiente de la fe en Bitcoin, y la verdadera cuestión es — bajo qué condiciones vender es la opción más rentable.

División entre mercado alcista y bajista: las condiciones de financiamiento lo deciden todo

Si Bitcoin rebota hasta los 112,000 dólares, la expectativa de referencia de 12 meses de Citibank, o en un escenario alcista de 165,000 dólares, la prima sobre el valor de la empresa se ampliará, y la ventana de emisión se abrirá de nuevo, permitiendo compras tácticas de BTC para absorber ventas.

El umbral de mNAV de 1.22 de Strategy se convertirá en un detalle técnico. Empresas como Sequans, que soportan presión de deuda en un mercado débil, podrán resolver sus problemas de deuda y entrar en un ciclo siguiente con BTC sin restricciones.

Si Bitcoin cae a un escenario adverso de 58,000 dólares (con un posible descenso a 50,000 según Standard Chartered), las empresas con precios cercanos o por debajo del NAV perderán el efecto de aumento de valor por emisión de acciones.

En ese caso, las obligaciones de dividendos preferentes se acumularán, y vender Bitcoin pasará de ser gestión de capital a defensa del balance. El modelo de Sequans podría extenderse a todas las empresas de cofres con “operaciones de bajo margen + préstamos garantizados con BTC” — vender Bitcoin para pagar deudas, colapsar garantías, reducir circulación libre, y convertirlo en la única opción.

Para entonces, la compra de Bitcoin por parte de las empresas se convertirá en un ciclo: caída del precio activa más ventas, más ventas presionan aún más el precio.

Pie de figura: Dos caminos para las empresas de cofres de Bitcoin — en escenario bajista (50,000-58,000 dólares) enfrentan presión en el balance, en escenario alcista (más de 112,000 dólares) alivian presión de financiamiento

Las operaciones de cofres de Bitcoin de las empresas se basan en la promesa de “mantener Bitcoin para siempre”, lo que hace que los inversores las valoren como proxies de Bitcoin. Una vez que vender se reconoce como una herramienta en el modelo, los inversores deben incorporar en la valoración la fecha de vencimiento de la deuda, los requisitos de garantía, las obligaciones de dividendos, y en qué nivel de mNAV la gerencia optará por vender en lugar de emitir más acciones.

La rentabilidad de 2.3% anualizada de Saylor y el umbral de mNAV de 1.22 son más honestos. En la próxima fase de las operaciones con cofres de Bitcoin, las condiciones de financiamiento tendrán un peso igual o mayor que la fe en Bitcoin.