La licencia no es el punto final: la competencia de las stablecoins entra en la segunda mitad

Escribir artículo: Qi Xiao Xin

El 10 de abril de 2026, la Oficina de Supervisión Financiera de Hong Kong emitió oficialmente licencias de emisores de stablecoins a dos instituciones, al mismo tiempo que incluyó a las demás solicitantes en el proceso de revisión, marcando la entrada de la regulación de stablecoins en una fase de implementación sustantiva; sin embargo, menos de un mes después, el 4 de mayo de 2026, la Oficina expresó claramente en la Asamblea Legislativa que, antes del lanzamiento de las primeras stablecoins y la validación del mercado, no consideraría emitir nuevas licencias, lo que cambió claramente las expectativas del mercado sobre una “expansión rápida”.

Tres dimensiones clave de regulación desglosadas: riesgo, transfronterizo y expectativas

1. Aislamiento de riesgos y control de capacidad de mercado

La autoridad reguladora propuso claramente el concepto de “capacidad de mercado”, es decir, la relación de correspondencia entre la escala de emisión de stablecoins y la capacidad de carga de riesgo. En la práctica regulatoria de 2026, la cantidad de emisión no es el objetivo principal; la controllabilidad del riesgo es el estándar central. Las cuestiones clave incluyen: si los activos de reserva tienen suficiente liquidez y alta calidad, si existe riesgo de corrida en casos extremos, y si el flujo de fondos podría impactar el sistema bancario tradicional. Antes de verificar estos aspectos, ampliar la escala del mercado podría aumentar el riesgo sistémico.

Esta estrategia esencialmente es un mecanismo de “expansión progresiva”, que consiste en verificar mediante pilotos a pequeña escala y decidir si ampliar el alcance.

2. Complejidad de cumplimiento transfronterizo en la priorización

Las stablecoins, por su naturaleza, tienen atributos de circulación transfronteriza, lo que hace que su regulación ya no se limite a una jurisdicción única. En la práctica regulatoria de 2026, Hong Kong especificó que, si involucra aplicaciones transfronterizas, se debe obtener permiso de las autoridades relevantes, y en algunos escenarios también se requiere verificación de terceros. Además, las políticas regulatorias en China continental también establecen restricciones. Anteriormente, las autoridades aclararon que la emisión de stablecoins en renminbi en el extranjero requiere aprobación en China, lo que implica que la emisión de stablecoins no solo es un acto de mercado, sino también un asunto de coordinación entre múltiples sistemas regulatorios.

Por lo tanto, la regulación en Hong Kong optó por identificar riesgos transfronterizos antes de la emisión de licencias, para evitar conflictos regulatorios posteriores. Esta estrategia refleja un enfoque de gestión de cumplimiento a lo largo de todo el ciclo de vida del producto.

3. Gestión de expectativas del mercado: romper la narrativa de “licencia = éxito”

En los últimos años, la industria ha desarrollado una percepción: obtener una licencia regulatoria significa que el proyecto tiene competitividad a largo plazo. Sin embargo, en 2026, la regulación en Hong Kong transmitió una señal diferente: la licencia es solo un punto de partida, no un fin. Las autoridades enfatizaron que los proyectos de stablecoins deben someterse a evaluaciones continuas, incluyendo inspecciones in situ, auditorías independientes y revisiones de riesgos. Esto implica que los umbrales regulatorios no están en la emisión, sino en la operación continua. Esta estrategia busca reducir la especulación excesiva del mercado, evitar fenómenos de “sobrevaloración de licencias” y guiar a la industria hacia la construcción de valor a largo plazo. Un ejemplo típico: validación de ecosistemas mediante pruebas en doble vía. En 2026, Hong Kong eligió realizar pruebas paralelas con diferentes tipos de instituciones para construir un ecosistema de stablecoins diversificado. Un camino es liderado por instituciones financieras tradicionales, por ejemplo, un gran banco planea lanzar una stablecoin en dólares de Hong Kong en la segunda mitad de 2026, integrándose en sistemas de pago y gestión de patrimonio locales, logrando una conexión sin fisuras con la red financiera existente. Otro camino es un modelo conjunto de “banco + tecnología + Web3”, por ejemplo, un proyecto de stablecoin lanzado en colaboración por varias partes (planificado para emitir en fases desde el segundo trimestre de 2026), que adopta una estructura B2B2C, utilizando plataformas tecnológicas y ecosistemas de usuarios para cubrir escenarios más amplios.

Estas dos vías representan respectivamente la “extensión de las finanzas tradicionales” y la “innovación nativa digital”. La regulación, mediante pruebas paralelas, evalúa su desempeño en control de riesgos, protección del usuario y estabilidad del sistema, para fundamentar futuras reglas regulatorias diferenciadas. Análisis de la intención regulatoria: Hong Kong, al construir una “muestra global”, desde una perspectiva macro, no solo ajusta la regulación local, sino que también está creando un paradigma replicable de regulación de stablecoins. A través de una combinación de “poca emisión + validación a largo plazo + pruebas en múltiples caminos”, Hong Kong busca establecer un sistema regulatorio probado en el mercado real. Este sistema podría convertirse en una referencia importante para otros países en la formulación de políticas.

Cabe destacar que este modelo enfatiza el “tiempo para garantizar la certeza”, es decir, prolongar el ciclo de verificación para reducir riesgos sistémicos, en lugar de perseguir una escala de mercado a corto plazo. Conclusión: del “competencia por velocidad” al “priorizar la estabilidad”, en términos generales, el núcleo de la regulación de stablecoins en Hong Kong en 2026 puede resumirse como un cambio de “orientación a la expansión” a “orientación a la calidad”, y de “competencia de acceso” a “evaluación de operación”. Para la industria, esto significa que la lógica competitiva está cambiando: los futuros líderes no serán los primeros en obtener licencias, sino aquellos que puedan operar de manera estable y continua en el mercado real, y pasar las evaluaciones regulatorias.

A largo plazo, esta estrategia de “variables lentas” puede ser incluso más beneficiosa para construir una infraestructura financiera digital confiable.