Título original: Los toros se acercan al techo
Autor original: Chris Beamish, CryptoVizArt, Antoine Colpaert, Glassnode
Traducción: Peggy, BlockBeats

Resumen

· Bitcoin ha superado los 78,200 dólares en la Media de Mercado Verdadera (True Market Mean) y los 79,100 dólares en la base de coste de los poseedores a corto plazo. Si el precio puede mantenerse por encima de estos niveles, implica que la fase de valor profundo anterior podría ser relativamente breve, y los 85,200 dólares se convertirán en la próxima resistencia clave.

· La media móvil simple de 30 días de las ganancias y pérdidas realizadas netas se ha vuelto positiva, alcanzando el 0.003% de la capitalización de mercado; al mismo tiempo, la escala de realización de beneficios de los poseedores a largo plazo ha aumentado a 180 millones de dólares diarios, aunque todavía es significativamente menor que los picos de más de 1,000 millones de dólares diarios en el ciclo actual.

· Las pérdidas realizadas siguen en niveles altos, actualmente en 479 millones de dólares diarios, un 140% por encima del nivel de referencia del ciclo actual. Para confirmar que el mercado ha entrado en una fase de recuperación más duradera, se necesita ver que este indicador se reduzca continuamente a menos de 200 millones de dólares diarios.

· Tras que BTC volviera a situarse por encima de aproximadamente 76,000 dólares, la Estrategia Moderada de Glassnode ha vuelto a entrar en configuración, capturando las recientes subidas y manteniendo un enfoque en la protección bajista.

· El flujo de fondos de 30 días del ETF de Bitcoin en EE. UU. ha cambiado a positivo, mostrando una reactivación de la demanda institucional, lo que respalda el regreso del Bitcoin a la zona de 80,000 dólares.

· A pesar del rebote del precio, la tasa de financiación de los contratos perpetuos sigue mayormente en negativo, indicando que las posiciones cortas aún persisten, y también que si la presión bajista continúa liberándose, el precio podría tener espacio para subir más.

· Tras la ruptura, la volatilidad implícita a corto plazo se ha vuelto a ajustar al alza, mientras que la volatilidad real aún se mantiene relativamente rezagada, haciendo que la prima de riesgo de volatilidad vuelva a ser positiva.

· La inclinación de las opciones se está acercando a la neutralidad, lo que indica que la demanda de cobertura bajista está disminuyendo y la estructura de las posiciones se está volviendo más equilibrada.

· Cerca de los 82,000 dólares, existe un gran grupo de Gamma bajista, que está aumentando la sensibilidad del precio. Cuando el precio spot se negocia en esa zona, el flujo de fondos de cobertura de los creadores de mercado puede amplificar la volatilidad del precio.

Perspectivas en la cadena

Superando el nivel medio

La semana pasada, este informe señaló que el precio enfrentaba resistencia cerca de la Media de Mercado Verdadera y la base de coste de los poseedores a corto plazo, confirmando la existencia de presión en la parte superior a corto plazo; además, la acumulación de chips entre 65,000 y 70,000 dólares también se consideraba una base para que el mercado se recuperara hasta la zona de oferta de 84,000 dólares.

Ahora, esa recuperación ya ha ocurrido: Bitcoin ha subido a 81,000 dólares y ha superado la Media de Mercado Verdadera de 78,200 dólares y la base de coste de los poseedores a corto plazo de 79,100 dólares. Esto significa que en una tendencia alcista, el precio ha superado el coste medio de compra de todos los chips en circulación activa, así como el coste de los compradores recientes en los últimos 155 días.

Si en la próxima semana el precio puede mantenerse por encima de estos dos niveles, la fase de valor profundo que ha durado desde principios de febrero de 2026 será una de las más cortas en la historia del mercado de Bitcoin. El siguiente foco será la próxima resistencia principal en torno a los 85,200 dólares, conocida como Precio Realizado Activo (Active Realized Price). Este indicador rastrea la base de coste de toda la oferta no inactiva, representando el umbral estructural que el mercado debe afrontar en su próximo movimiento.

La rentabilidad se vuelve positiva

Tras superar la Media de Mercado Verdadera, la mejora en la estructura del precio también se refleja en los indicadores de rentabilidad. La media móvil simple de 30 días de las ganancias y pérdidas realizadas netas se ha vuelto positiva, actualmente en el 0.003% de la capitalización de mercado. Este indicador mide la diferencia entre las ganancias y pérdidas realizadas en la cadena, normalizada por la capitalización.

Este indicador puede usarse para evaluar si los inversores que están transfiriendo chips en realidad están saliendo con beneficios o con pérdidas. Su vuelta a valores positivos es una señal constructiva tras un período dominado por pérdidas.

En febrero de este año, este indicador cayó a -0.027% de la capitalización. Aunque es un valor claramente negativo, en comparación con las fases extremas de pérdidas durante el mercado bajista de 2022 a 2023, su profundidad sigue siendo relativamente limitada. En retrospectiva, esta característica de valores negativos menos profundos también coincide con la duración relativamente corta de la fase de valor profundo mencionada anteriormente.

Los poseedores a largo plazo comienzan a ser activos

Con la rentabilidad realizada neta en positivo, la siguiente cuestión clave del mercado es: ¿la liquidez de los compradores es suficiente para absorber la presión de distribución gradual de los poseedores a largo plazo y mantener el impulso alcista?

Tras el reciente rebote, la media móvil simple de 14 días de los beneficios de los poseedores con más de un año de tenencia ha subido a aproximadamente 180 millones de dólares diarios. Este nivel es similar al de septiembre de 2024 y diciembre de 2022.

Este grupo ha atravesado la fase completa del mercado bajista reciente. A medida que el precio se recupera a niveles más favorables, su motivación para realizar beneficios aumenta. Si esta expansión continúa, la presión de distribución de los poseedores a largo plazo probablemente se intensificará aún más.

Sin embargo, es importante destacar que este indicador aún no se acerca a los niveles de sobrecalentamiento, donde los beneficios diarios superan los 1,000 millones de dólares en la fase máxima del ciclo. Esto indica que, en esta etapa, la venta por parte de los poseedores a largo plazo sigue siendo bastante contenida, no una venta agresiva. La capacidad del mercado para absorber esta oferta creciente y seguir manteniéndose por encima de la Media de Mercado Verdadera será un factor clave para determinar si la recuperación actual tiene un soporte estructural real.

Las pérdidas realizadas siguen en niveles altos

Aunque en las primeras etapas de potencial cambio de ciclo, la realización de beneficios por parte de los poseedores a largo plazo aún no alcanza niveles preocupantes, la escala de pérdidas realizadas en el mercado en general sigue siendo un freno directo a la dinámica actual.

Actualmente, la media móvil simple de 14 días de las pérdidas realizadas es de 479 millones de dólares diarios, aproximadamente un 140% por encima del nivel de referencia de 200 millones de dólares en la fase estable del ciclo. Esto refleja que algunos inversores están aprovechando la recuperación de precios y la reducción de pérdidas para salir rápidamente de sus posiciones.

Si este indicador continúa reduciéndose por debajo de los 200 millones de dólares diarios, será una señal fuerte en la cadena que confirma que la presión de venta se está agotando y que el mercado está entrando en una fase de demanda más saludable.

Antes de que se alcance ese umbral, la presión doble de los beneficios realizados por los poseedores a largo plazo y la distribución en pérdidas en niveles elevados puede seguir presionando la recuperación. Especialmente cuando no hay catalizadores fuertes a corto plazo que atraigan nuevos compradores, esta presión será aún más evidente.

Perspectivas fuera de la cadena

Tras la recuperación del precio desde aproximadamente 66,000 dólares y la efectiva superación de la zona de 76,000 dólares, las estrategias sistemáticas comienzan a reintroducir exposición al riesgo. La Estrategia Moderada de Glassnode, que gestiona las posiciones con datos del mercado fuera de la cadena, ha vuelto a configurarse y participa en la reciente subida hacia los 80,000 dólares.

Este enfoque, que prioriza la protección bajista, suele retrasarse en fases de rápida subida, pero busca evitar caídas profundas y volver a entrar cuando las condiciones mejoran. Este cambio reciente refleja que el contexto del mercado se vuelve más constructivo: el precio recupera niveles clave y el impulso direccional empieza a recuperarse.

La demanda de ETF vuelve a acumular impulso

La demanda de los ETF de Bitcoin en EE. UU. ha mostrado una recuperación significativa, con la media móvil de 30 días de entradas netas que, tras un largo período de salidas, se ha vuelto claramente positiva. Este cambio marca un punto de inflexión en la aversión al riesgo institucional y es un cambio importante tras la fuerte distribución en la fase de caída de 2025 a principios de 2026.

La entrada de fondos en los últimos días se ha acelerado, en sincronía con la recuperación del Bitcoin desde aproximadamente 66,000 dólares hasta los 80,000 dólares, lo que indica que la confianza de los inversores tradicionales se está restableciendo. Si esta tendencia continúa, la demanda de ETF podría volver a ser un viento de cola estructural, fortaleciendo la fortaleza del mercado spot y apoyando una mayor subida de precios.

La presión bajista persiste

Aunque Bitcoin ha rebotado desde aproximadamente 66,000 dólares y ha vuelto a probar los 80,000 dólares, la tasa de financiación de los contratos perpetuos sigue principalmente en negativo. La persistencia de tasas negativas indica que las posiciones cortas aún dominan, y los traders están dispuestos a pagar para mantener exposición bajista incluso ante la reciente subida.

Desde la experiencia histórica, estas condiciones suelen ocurrir en fases de fuerte escepticismo del mercado, donde los rebotes enfrentan más presión de los cortos que de los largos. La coexistencia de precios en alza y tasas negativas sugiere que el mercado podría estar “escalando la pared de la preocupación”. Si las posiciones cortas siguen presionando, el precio aún puede subir más.

La volatilidad a corto plazo se reajusta tras mínimos locales

El fin de semana pasado, la volatilidad implícita tocó fondo, alcanzando los niveles más bajos desde octubre de 2025 en todos los plazos, antes del evento del 10 de octubre.

Luego, Bitcoin rompió la resistencia, reintroduciendo la volatilidad en el mercado, siendo la volatilidad a corto plazo la que reaccionó más notablemente. La volatilidad implícita a 1 semana se recuperó aproximadamente 6 puntos, impulsada por la demanda de subida y el reajuste de posiciones.

El desplazamiento de las posiciones de los vendedores de Gamma en los contratos a corto plazo amplificó este cambio: compraron opciones a corto plazo y vendieron opciones a plazos más largos. Como resultado, la volatilidad a corto plazo se ajustó rápidamente al alza, mientras que la volatilidad a más largo plazo solo subió ligeramente, entre 1 y 2 puntos.

Esto refleja que el mercado está reentrando en el trading de opciones a corto plazo, pero las expectativas de volatilidad a largo plazo aún no muestran una subida generalizada.

La volatilidad implícita lidera, la prima de riesgo de volatilidad se reconstruye

Aunque el precio subió claramente en la última semana, la volatilidad real de Bitcoin continúa bajando, con una volatilidad real a 1 mes en 35.38%.

Esto genera una divergencia clara: tras la ruptura, la revaloración de la volatilidad implícita fue más rápida que la de la volatilidad real. La prima de riesgo de volatilidad ha vuelto a ser positiva, con una diferencia cercana a 3 puntos de volatilidad, reflejando una mayor demanda de opciones a corto plazo.

Esto indica que la volatilidad real aún no ha seguido el ritmo del reciente movimiento de precios. La volatilidad implícita, impulsada por ajustes de posiciones y demanda a corto plazo, se está elevando primero, mientras que la volatilidad real todavía se mantiene relativamente controlada.

La estructura actual sigue apoyando estrategias de carry, pero la expansión de la diferencia de volatilidad indica que el mercado empieza a valorar una mayor volatilidad futura que la actual.

La inclinación vuelve a la normalidad, la demanda bajista disminuye

La inclinación de las opciones en todos los plazos se está acercando a la neutralidad, reflejando cambios evidentes en la estructura de las posiciones. Tras mantener durante mucho tiempo una prima en las opciones bajistas, la inclinación Delta de 25 se está cerrando, aunque todavía se encuentra en territorio de prima bajista.

Este cambio es más evidente en el corto plazo. La inclinación a 1 semana ya casi es cero, mostrando que la demanda de protección bajista está disminuyendo. Como esta métrica se calcula como “prima de opciones bajistas menos primas de opciones alcistas”, una caída en ella indica que la prima de las opciones bajistas en relación con las alcistas está bajando.

Las inclinaciones a plazos más largos también están bajando gradualmente, aunque a un ritmo más lento y todavía conservan cierta prima bajista. Esto indica que el mercado está dejando de protegerse activamente, en lugar de seguir aumentando la protección, especialmente en el corto plazo.

Este cambio ocurrió tras la ruptura de precios reciente, cuando los traders comenzaron a reducir coberturas y a adoptar más posiciones direccionales. La métrica de inclinación ya no muestra una fuerte demanda de protección bajista.

Un gran grupo de Gamma bajista aumenta la sensibilidad del spot

El análisis de Gamma muestra que cerca del precio de ejercicio de 82,000 dólares hay una concentración significativa de Gamma bajista, con aproximadamente 2 mil millones de dólares en riesgo expuesto cerca del precio spot actual.

Gamma bajista significa que los creadores de mercado se verán obligados a hacer coberturas en la dirección del movimiento del precio: comprar cuando sube y vender cuando baja. Esto puede crear un ciclo de retroalimentación que acelera la volatilidad y ayuda a explicar cómo el precio reciente fue impulsado hasta cerca de 83,000 dólares.

Una fuerte demanda de opciones de compra (call) también refuerza este efecto. En las últimas 24 horas, las compras de opciones de compra representaron aproximadamente el 40% del volumen de operaciones activas en esa zona, añadiendo presión adicional.

Dado que el precio spot se encuentra justo en esa gran concentración de Gamma bajista, el mercado entra en una zona de alta sensibilidad. Pequeños movimientos de precio pueden desencadenar reacciones de mercado mucho mayores. Con el aumento del flujo de fondos de cobertura, el precio puede mantenerse muy sensible en esa zona, con potencial para movimientos bruscos en cualquier dirección.

Conclusión

Bitcoin muestra signos tempranos de recuperación estructural: el precio vuelve a situarse por encima de niveles clave de coste en la cadena y avanza hacia la resistencia en torno a los 85,000 dólares. La demanda spot y los flujos de fondos de ETF están en recuperación, indicando que los toros aún tienen ventaja, pero el mercado también se acerca a una zona de presión clave donde la oferta podría volver a aparecer.

Al mismo tiempo, las posiciones en derivados siguen siendo mayoritariamente bajistas, lo que sugiere que las subidas adicionales podrían estar impulsadas por la liberación de presión bajista. El mercado de opciones se está reajustando, y la presencia de un gran grupo de Gamma bajista cerca del precio actual aumenta la probabilidad de que las pruebas de resistencia sean acompañadas de mayor volatilidad.

En general, la tendencia actual sigue siendo constructiva; el impulso alcista no ha desaparecido, pero el mercado está entrando en una fase más sensible y susceptible a amplificación por flujos de fondos. Para confirmar que la tendencia puede seguir subiendo, el precio debe superar eficazmente las resistencias superiores con un apoyo sostenido de la demanda spot y la reducción de la presión vendedora.

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