BlackRock BUIDL, como activo base de la cadena de suministro de dólares en DeFi... Tiger Research, diagnóstico de reorganización en la cadena.

Se ha señalado que el fondo de bonos tokenizados de BlackRock, BUIDL, está superando a los productos exclusivos para instituciones, convirtiéndose en el “activo base” central de DeFi. Tiger Research en un informe reciente diagnosticó que la expansión de BUIDL ha ido más allá de la simple venta de productos, y está remodelando la cadena de suministro de productos en dólares de los principales protocolos DeFi como Ethena, Ondo, Frax, Spark, entre otros.

El núcleo de este análisis es que el significado de BUIDL no radica en “el token emitido por BlackRock” en sí mismo. Este activo diseñado para inversores institucionales, una vez en la cadena, es reconfigurado por los protocolos DeFi en reservas, colaterales y activos de cartera, comenzando a actuar como materia prima para nuevos productos en dólares.

BUIDL es un fondo tokenizado para instituciones lanzado por BlackRock en colaboración con Securitize, estructurado principalmente en efectivo y bonos del Tesoro de EE. UU. Solo los inversores calificados pueden participar, con una inversión mínima de 5 millones de dólares. Según la terminología de las finanzas tradicionales, se asemeja más a un producto cerrado dirigido a fondos institucionales, pero en realidad, los actores que impulsan la demanda inicial no son las instituciones, sino los protocolos DeFi.

Tiger Research propuso tres contextos en los que los protocolos adoptan BUIDL. Primero, la claridad en los “derechos de reclamación legal”. BUIDL se emite bajo la regulación de la regla 506© de la ley de valores de EE. UU., con derechos de los inversores y estructuras de redención relativamente claras. Segundo, reducir los costos de cumplimiento regulatorio. A medida que la regulación en torno a stablecoins y activos vinculados a bienes físicos (RWA) se vuelve más detallada, aprovechar activos que ya cumplen con los estándares regulatorios puede aliviar la carga de diseño. Tercero, la composabilidad en la cadena. BUIDL no se limita a ser un activo de tenencia simple, sino que puede ser reprocesado en colaterales, reservas y activos de capa de liquidez.

Desde casos prácticos, la posición de BUIDL se ha clarificado aún más. Ethena, al operar productos sintéticos en dólares USDe y su versión de staking sUSDe, necesita un activo defensivo que pueda sostenerse en escenarios donde las tasas de fondos en mercados derivados se vuelvan desfavorables. En este proceso, utiliza las reservas de USDtb, que incluyen BUIDL y USDC. La clave no está en buscar altos rendimientos, sino en fortalecer la estabilidad estructural. Esto significa que, incluso si las estrategias de derivados se tambalean, se necesita un colchón que respalde toda la vinculación del sistema con el dólar, y BUIDL ha sido incorporado en ese rol.

El OUSG de Ondo también es un ejemplo representativo de cómo se usa BUIDL. OUSG es un “producto intermedio” que reduce la barrera de entrada en cadena para productos institucionales de bonos del Tesoro o mercado monetario. Es como una reempaquetación de estructuras institucionales de fondos del mercado monetario de BlackRock o Franklin Templeton, que son difíciles de acceder directamente para individuos o pequeños participantes, y que ahora se conectan a través de OUSG. En este caso, el papel de BUIDL no es el de un producto final, sino el de materia prima que se transmite a un público más amplio.

Frax, con su frxUSD, ha adoptado una estructura que incorpora BUIDL en la creación y redención de activos de reserva. A simple vista, los usuarios parecen estar usando stablecoins comunes, pero en el backend, BUIDL respalda la emisión y redención uno a uno. Es decir, aunque BUIDL no aparece en la experiencia del usuario, en realidad, se ha convertido en una base de confianza para el sistema DeFi en dólares, en forma de penetración.

La capa de liquidez Spark de Sky opta por un camino más cercano a la gestión de activos tradicional. Spark llevó a cabo un plan de incorporación de activos RWA por un total de 10 mil millones de dólares en el marco del “Tokenization Grand Prix”, asignando 500 millones de dólares a BUIDL, y distribuyendo el resto en otros activos de bonos del Tesoro tokenizados. Esto indica que BUIDL no es solo un sustituto, sino que se está internalizando como un pilar central en las carteras de inversión en cadena.

En esta tendencia, un punto importante es que BUIDL no es un producto final. Los protocolos no consumen BUIDL directamente, sino que lo usan como base para ensamblar nuevos activos en dólares y productos de liquidez. La cadena de suministro se expande aún más aquí. Por ejemplo, la stablecoin USDm del ecosistema MegaETH usa USDtb de Ethena como reserva, y USDtb a su vez incorpora BUIDL como activo base. Como resultado, cuando la demanda de USDm en el nuevo ecosistema crece, también aumenta indirectamente la demanda de BUIDL, formando una estructura de múltiples capas.

Este es un modelo de “cadena de suministro en cadena” que es difícil de ver en las finanzas tradicionales. Los productos financieros tradicionales obtienen inversores a través de canales de venta, redes de corredores y equipos de ventas institucionales. En cambio, BUIDL primero gana a los protocolos DeFi, que a su vez añaden BUIDL sobre sus propios productos, creando un efecto de red. Tiger Research interpreta esto como: “No clientes que se conocen por ventas, sino clientes atraídos por el diseño.”

Finalmente, el caso de BUIDL está cambiando la estrategia de entrada al mercado de activos tokenizados. La simple dependencia de la marca institucional o la expectativa de que la tokenización por sí misma genere demanda tiene limitaciones evidentes. En cambio, los activos que cumplen con estabilidad legal, conformidad regulatoria y composabilidad en cadena pueden ser reutilizados en la infraestructura DeFi, creando nuevas demandas.

El mercado ahora se pregunta cuál será el próximo punto caliente después de BUIDL. La conclusión del análisis es que, para que el próximo activo tokenizado tenga éxito, no basta con ventas tradicionales, sino que es necesario entender a los clientes desconocidos de los protocolos DeFi. BlackRock ha demostrado que BUIDL no solo puede facilitar la migración de fondos institucionales a la cadena, sino que también puede ser el punto de partida de la cadena de suministro DeFi. Una opinión que gana cada vez más apoyo es que el próximo ganador en el mercado de activos tokenizados no dependerá de quién pueda atraer más inversores, sino de quién pueda convertirse en el “activo base” de más protocolos.