Últimamente he visto que Naval ha hecho un movimiento nuevo, esta vez bastante grande. Él junto con AngelList lanzaron un fondo llamado USVC, que afirma querer democratizar la inversión privada, permitiendo entrar con solo 500 dólares, comprando en OpenAI, Anthropic, xAI, estos pesos pesados de Silicon Valley. A simple vista parece una victoria por la igualdad financiera, pero al abrirlo, la lógica es mucho más compleja.

Primero, lo atractivo. Naval ha invertido personalmente en más de 400 empresas, incluyendo Uber, Twitter, Notion, pero esas barreras eran demasiado altas para el público general. Ahora, USVC evita la barrera de los "inversores calificados", registrándose directamente como un fondo cerrado bajo la ley de sociedades de inversión de 1940, lo que permite abrirlo a todos. El fondo es enorme, con la plataforma AngelList gestionando activos por 125 mil millones de dólares, más de 4,500 gestores de fondos y 25,000 fondos en total. Solo con estos datos, Naval claramente tiene respaldo.

Pero aquí empieza lo interesante. En la página principal del sitio dice en grande: "1% de comisión de gestión, sin participación en beneficios", en comparación con el 2% típico de los VC tradicionales. Suena bien, pero al revisar los detalles, la tasa completa es del 2.50% (durante el período de exención), y después sube a 3.61%. ¿Por qué? Porque USVC en esencia es un FOF (fondo de fondos), la mayor parte del dinero se invierte en otros fondos gestionados por otros gestores, quienes cobran un 2% de gestión y un 20% de participación en beneficios, y todos esos costos se reparten finalmente entre los inversores minoristas.

Lo que resulta aún más interesante es el tamaño del fondo. Según la SEC, hasta finales del año pasado, USVC tenía solo 8.3 millones de dólares en total, del cual el 56% estaba en fondos del mercado monetario gubernamental, con un rendimiento anual del 3.66%. Lo que ves en la superficie es la combinación brillante de OpenAI y xAI, pero en realidad, más de la mitad del dinero todavía está en bonos del gobierno.

El equipo de Naval explica que el fondo acaba de crearse, que la asignación de efectivo lleva tiempo y que todavía hay proyectos en pipeline. Pero el problema es que ese momento en sí mismo es muy delicado. En los últimos diez años, las valoraciones de las inversiones privadas han subido mucho: OpenAI pasó de 86 mil millones a 500 mil millones en tres años, y xAI de 24 mil millones a más de 2 billones en 18 meses. Mientras tanto, el mercado público ya ha dado señales de advertencia: Figma cayó un 50% en dos semanas tras salir a bolsa, y Klarna pasó de 460 mil millones a 67 mil millones. En ese momento, vender posiciones empaquetadas a minoristas es como distribuir algo que ya ha subido mucho.

También está el problema de liquidez. El límite de recompra trimestral es solo del 5%, suena amigable, pero si el mercado se ajusta, y las valoraciones de las inversiones privadas bajan, la junta probablemente decidirá no recomprar. Es decir, tu inversión de 500 dólares en realidad no se puede convertir en efectivo fácilmente.

Un analista preguntó directamente: ¿lo que compras es realmente un fondo, o solo la atención que Naval ha acumulado en estos años? La ventana del fondo puede depender de cuánto tiempo él permanezca en su puesto como presidente del comité de inversión. No es que Naval tenga problemas, sino que esta estructura en sí misma tiene una dependencia intrínseca.

La "democratización" ha ocurrido varias veces en la historia financiera, pero siempre surge la misma pregunta: ¿lo que se democratiza son las oportunidades o los riesgos? En este caso, USVC, quizás, sea ambas cosas.