Acabo de revisar los resultados del cuarto trimestre de Akzo Nobel y hay una desconexión interesante que vale la pena analizar aquí. Su ingreso neto básicamente explotó a 598 millones de euros frente a solo 21 millones el año pasado, con las ganancias por acción saltando a 3.50 euros. Parece impresionante en la superficie, ¿verdad? Pero aquí es donde se vuelve matizado: el ingreso operativo ajustado en realidad cayó un 4% a 217 millones de euros, y más revelador, el EBITDA ajustado bajó un 4% a 309 millones de euros a pesar del aumento en las ganancias principales.

La historia de los ingresos explica parte de ello: los ingresos totales se contrajeron un 9% a 2.37 mil millones de euros en el cuarto trimestre, con ventas orgánicas bajando un 1% por volúmenes menores. Entonces, estás viendo una empresa navegando en una demanda bastante débil en sus mercados finales. Claramente, el espacio de pinturas y recubrimientos no está funcionando a toda máquina en este momento.

Pero esto es lo que llamó mi atención: a pesar de la presión en los ingresos, su margen EBITDA ajustado en realidad mejoró al 13.0% desde el 12.3%. Esa es la historia de eficiencia entrando en juego. La dirección claramente ha estado ejecutando controles de costos y mejoras operativas, lo que les ayuda a mantener la rentabilidad incluso cuando los volúmenes se suavizan.

Mirando al año completo 2025, el EBITDA ajustado fue de 1.44 mil millones de euros (bajando un 2%), con ingresos cayendo un 5% a 10.16 mil millones de euros. Mantuvieron su dividendo en 1.54 euros por acción, lo que indica confianza a pesar de las vientos en contra.

Para 2026, la compañía está proyectando un EBITDA ajustado en o por encima de 1.47 mil millones de euros — eso es aproximadamente una mejora de 100 millones de euros en monedas constantes. El CEO Greg Poux-Guillaume fue bastante franco en la declaración: no esperan una recuperación material en los mercados finales en 2026, anticipando un primer semestre débil antes de que las comparaciones más fáciles lleguen en la segunda mitad. Las medidas de eficiencia serán clave para alcanzar esos objetivos.

A medio plazo, apuntan a un margen EBITDA ajustado por encima del 16% con un retorno de inversión entre el 16-19%. Eso es un salto significativo desde los niveles actuales, pero muestra dónde la dirección cree que puede llevar operativamente este negocio.

Una cosa más a vigilar: se espera que el cierre de la fusión con Axalta sea a finales de 2026 o principios de 2027, pendiente de aprobaciones. Esa es otra variable en la mezcla. Por ahora, la historia parece centrarse en la excelencia operativa compensando la debilidad del mercado. Vale la pena monitorear cómo se mantiene la estrategia de eficiencia si la demanda permanece débil.