La historia de AON está desarrollándose de manera interesante en este momento. Por un lado, tienes un crecimiento orgánico sólido y movimientos inteligentes de fusiones y adquisiciones que claramente están dando frutos. Por otro lado, hay un problema persistente de gastos que sigue erosionando los márgenes. Permíteme desglosar lo que realmente está sucediendo aquí.

Los ingresos de la compañía aumentaron un 9,4% en 2025, lo cual es respetable. Pero esto es lo que realmente impulsa el crecimiento: no es solo expansión orgánica. AON ha estado construyendo agresivamente a través de adquisiciones y asociaciones. Ese acuerdo de 13 mil millones de dólares en NFP expandió significativamente su alcance en el mercado medio. Griffiths & Armour fortaleció su posición en el Reino Unido. También están haciendo movimientos inteligentes en América Latina y ciberseguridad con empresas como Cover Whale y Binary Defense. La asociación con DataRobot también es interesante: básicamente les permite automatizar la incorporación de clientes y operaciones mediante IA.

Lo inteligente de su enfoque es que no solo compran por el simple hecho de crecer. De hecho, están desinvirtiendo en negocios de menor rendimiento, como sus unidades de Ciberseguridad y Litigios de Propiedad Intelectual. Ese tipo de disciplina en la cartera está dando frutos: su ROC (retorno sobre el capital) de los últimos 12 meses se sitúa en 15,7%, muy por encima del promedio de la industria del 9%. Todo está enmarcado en su plan 3x3 y en el modelo Aon United, que integra capacidades de riesgo y capital humano.

Aon Business Services es el motor principal aquí. Permite análisis escalables y operaciones estandarizadas que apoyan la expansión de márgenes. La compañía también está devolviendo efectivo a los accionistas: 1 mil millones de dólares en recompras en 2024 y 2025, con otros 1,3 mil millones en autorización.

Pero aquí es donde surge la preocupación. Los gastos operativos están convirtiéndose en un problema real. Los gastos totales aumentaron un 8,9% en 2023, luego un 23,7% en 2024 y un 8,2% en 2025. Hablamos de mayores costos de compensación, beneficios y tecnología de la información. Cuando estás recopilando datos de costos de encuestas y analizando la eficiencia operativa, esta tendencia es difícil de ignorar. Está comiendo las ganancias potenciales del crecimiento de ingresos.

La situación de la deuda añade otra capa. AON tiene 14,7 mil millones de dólares en deuda a largo plazo frente a solo 1,2 mil millones en efectivo. Su ratio deuda-capital del 60,9% es significativamente más alto que el promedio de la industria del 44,8%. Los gastos por intereses aumentaron un 19,2% en 2023, luego un 62,8% en 2024 y un 3,4% en 2025. Eso representa una carga pesada.

Mientras tanto, los competidores también están haciendo movimientos. AIG se está beneficiando de desinversiones estratégicas y disciplina en costos, generando efectivo fuerte y devolviendo 5,8 mil millones de dólares mediante recompras, además de 1 mil millones en dividendos en 2025. Lincoln National está teniendo buen desempeño en todos los segmentos, con 9,5 mil millones de dólares en efectivo a finales de 2025, frente a 5,8 mil millones en 2024, y una deuda total más manejable de 6,3 mil millones.

¿La conclusión? La historia de crecimiento de AON es real, y su estrategia de adquisiciones es reflexiva. Pero la trayectoria de gastos y la carga de deuda son obstáculos legítimos. La compañía necesita demostrar una mejor disciplina en costos para justificar realmente su prima de valoración sobre sus pares. El récord de sorpresas en ganancias es sólido: superaron en tres de los últimos cuatro trimestres, pero eso no compensa las presiones estructurales de costos a las que se enfrentan.