Últimamente he estado profundizando en los mercados de crédito y me di cuenta de que mucha gente realmente no entiende qué son los CLOs, así que pensé en compartir lo que he aprendido.

Básicamente, los CLOs son carteras de préstamos garantizados senior que se agrupan y se venden en diferentes niveles de riesgo. Piensa en ello como cortar una pizza: tienes las porciones premium en la parte superior que se pagan primero, y luego las porciones más arriesgadas abajo. Cada nivel recibe una calificación diferente de las principales agencias, y todo el conjunto es gestionado activamente por especialistas en crédito que compran y venden préstamos constantemente para optimizar los retornos.

Aquí está lo interesante de la estructura: la mayoría de los préstamos subyacentes están por debajo de grado de inversión, ¿verdad? Pero debido a cómo funcionan las tramos y la diversificación en torno a típicamente 150-250 prestatarios, los tramos senior terminan siendo de grado de inversión de todos modos. Eso es una gestión de riesgo bastante inteligente incorporada en el producto.

La forma en que los CLOs reducen el riesgo es en realidad bastante sólida. Tienen pruebas de cobertura que se ejecutan mensualmente y que básicamente obligan al gestor a mantener ciertas proporciones—cobertura de intereses, sobrecolateralización, ese tipo de cosas. Si la cartera empieza a deteriorarse, los flujos de efectivo se redirigen automáticamente para proteger primero los tramos senior. Es como un interruptor automático de protección incorporado en el sistema.

Cuando la gente me pregunta en qué se comparan los CLOs con otros instrumentos de renta fija, señalo que tienen esta ventaja única con cupones de tasa flotante. Dado que mantienen préstamos de tasa flotante debajo, toda la estructura se beneficia cuando las tasas suben. Eso ha sido realmente importante en el entorno de tasas reciente. Los CLOs de grado de inversión han superado históricamente a bonos corporativos y notas de tasa flotante de calificación similar en términos ajustados por riesgo.

A veces la gente se preocupa por los CLOs por toda la asociación con el crédito estructurado y la crisis de 2008 y las hipotecas subprime. Pero los datos en realidad cuentan una historia diferente. De los aproximadamente 500 mil millones de dólares en CLOs estadounidenses emitidos entre 1994 y 2009 que calificó S&P, solo alrededor del 0.88% entró en incumplimiento. ¿Y las tramos AAA y AA? Cero incumplimientos. Eso en medio de dos crisis importantes—la crisis financiera y COVID.

Lo que encuentro convincente al entender los CLOs es que la clase de activo tiene un rendimiento histórico realmente fuerte, no por el marketing, sino porque la estructura en sí funciona. La naturaleza garantizada senior de los préstamos subyacentes significa recuperaciones más altas que los bonos no garantizados. La gestión activa también importa—gestores de CLO con experiencia y profundo conocimiento en crédito pueden aportar un valor real a través de los ciclos del mercado.

Si estás considerando asignaciones diversificadas de renta fija, los CLOs valen la pena investigarlos. Se negocian como bonos, se liquidan normalmente a diferencia de compras directas de préstamos, y ofrecen rendimientos que históricamente han sido atractivos en relación con el riesgo. La característica de tasa flotante también significa que no te aplastan si las tasas siguen moviéndose.

La conclusión clave para mí es que los CLOs no son alguna ingeniería financiera exótica—son en realidad una solución bastante pensada para acceder a retornos de crédito con protecciones incorporadas. Vale la pena entenderlos si te tomas en serio la renta fija.