He estado observando la tendencia de desintegración industrial, y el movimiento de Middleby es en realidad bastante interesante desde una perspectiva de valoración. La compañía está haciendo lo mismo que Honeywell, DuPont y J&J están haciendo este año: dividirse para desbloquear valor para los accionistas.

Esto es lo que está sucediendo: Middleby está separando su negocio de procesamiento de alimentos en el segundo trimestre de 2026, y ya vendió el 51% de su segmento de cocinas residenciales a 26North Partners por 540 millones de dólares. Lo que queda es un fabricante de equipos de servicio de alimentos comerciales puro que genera 2.4 mil millones de dólares anualmente. Las marcas que poseen - TurboChef, Taylor - están prácticamente en todas partes ahora. Ves sus hornos sin ventilación y parrillas automáticas en McDonald's, Starbucks, todas las cadenas principales.

La parte interesante es cómo construyeron todo esto. Middleby es la historia de consolidación ejemplar. Compraban pequeñas empresas de equipos a 7x a 10x EBITDA, las integraban, expandían los márgenes en unos 15 puntos porcentuales en promedio, y luego permitían que el flujo de caja fuera reevaluado a un múltiplo más alto de Middleby. El segmento de servicio de alimentos comerciales es la vaca de dinero: márgenes EBITDA del 27%. El procesamiento de alimentos creció desde prácticamente nada (3 millones en ingresos en 2005) hasta más de 800 millones.

Pero aquí está la tensión: los márgenes del procesamiento de alimentos han estado siendo comprimidos. Los aranceles y la débil demanda internacional ya han reducido en 440 puntos básicos sus márgenes EBITDA ajustados en el año fiscal 2025. La escisión tiene sentido porque, como una compañía independiente, obtiene su propia acción y se convierte en el vehículo de adquisición para el próximo ciclo de consolidación. El problema es que, con menos de mil millones en ingresos, tendrá que demostrar su valía para cotizar a un múltiplo premium.

Haciendo las cuentas de lo que podrían valer las piezas: las empresas de maquinaria industrial suelen cotizar alrededor de 16x EBITDA. Incluso con un conservador 14x sobre 809 millones de EBITDA combinado, estás viendo aproximadamente 11.5 mil millones en valor empresarial. Restando los 1.9 mil millones de deuda neta, obtienes un valor de patrimonio de alrededor de 9.6 mil millones frente a la capitalización de mercado actual de 8.5 mil millones. Esa diferencia es lo que la dirección apuesta a que la escisión cerrará.

La dirección ya ha recomprado el 6.4% de las acciones en los primeros tres trimestres de 2025, recargando el programa de recompra con esos 540 millones de la venta residencial. Dicen que la acción combinada está significativamente subvalorada. La verdadera pregunta es si los márgenes del procesamiento de alimentos realmente se normalizarán una vez que la presión arancelaria disminuya. Otro trimestre de resultados y los detalles del Formulario 10 deberían decirnos mucho sobre si esta estrategia de desintegración realmente funciona.