Acabo de notar algo interesante sobre la reciente temporada de presentaciones 13F. Con Warren Buffett retirándose oficialmente a finales del año pasado, Greg Abel ahora dirige un portafolio de inversión de $318 mil millones en Berkshire Hathaway — y la concentración es bastante llamativa.

Estaba revisando los números y casi el 61% de sus activos invertidos están concentrados en solo cinco posiciones. Apple lidera con un 19.5%, seguido por American Express con un 15.3%, Coca-Cola con un 10.1%, Bank of America con un 8.2% y Chevron con un 7.6%. Es una apuesta bastante concentrada para un portafolio de ese tamaño.

Lo que llamó mi atención, sin embargo, es cuán diferente podrían ser tratadas estas participaciones en el futuro. Las posiciones en Coca-Cola y American Express son lo que Buffett mismo llamó "participaciones indefinidas" — y por una buena razón. Estas no son compras recientes. Coca-Cola ha estado en el portafolio desde 1988, Amex desde 1991. La rentabilidad sobre el costo es absolutamente increíble: un 63% para Coca-Cola y un 39% para Amex, basándose en su costo original. No vendes posiciones que generan retornos así.

Pero aquí es donde se vuelve interesante. Mientras Warren Buffett construyó posiciones en Apple y Bank of America que resultaron ser brillantes, las matemáticas de valoración han cambiado drásticamente. La relación P/E de Apple casi se ha triplicado desde que Buffett empezó a comprar en 2016 — ahora está en 34 veces las ganancias, lo cual es caro por cualquier medida. Bank of America es aún más revelador: cuando Buffett abrió esa posición preferente en 2011, la acción cotizaba con un 62% de descuento sobre el valor en libros. Hoy cotiza con un 31% de prima. Eso es un cambio masivo.

Dado que Warren Buffett y Abel comparten una obsesión por el valor, no me sorprendería si vemos algunas reducciones significativas en estas dos posiciones. Los principios no han cambiado — simplemente, las valoraciones ya no respaldan la misma convicción.

La situación de Chevron, sin embargo, es diferente. Abel dirigió MidAmerican Energy antes de que se convirtiera en Berkshire Hathaway Energy, así que entiende profundamente la dinámica energética. El modelo integrado de Chevron — perforación, oleoductos, refinerías, químicos — proporciona coberturas naturales. Eso podría convertirse en una participación más fundamental bajo el nuevo liderazgo.

La transición vale la pena seguirla. La nueva gestión a gran escala siempre trae cambios sutiles en la estrategia, incluso cuando la filosofía central permanece intacta.