Bitcoin está pasando por una desleveraging continua, pero el mercado aún no ha llegado al fondo de este ciclo. Observando los datos de la CME, se puede ver que tanto el interés abierto como la curva de demanda por exposición larga han estado cayendo desde principios de 2025, siguiendo un patrón similar al ocurrido en 2022. Lo que llama la atención es que, a pesar de esta compresión, la pendiente de la curva de demanda permanece positiva, algo que solo cambia cuando hay una capitulación real.

Los números hablan por sí mismos: el interés abierto de futuros de Bitcoin cayó aproximadamente un 47%, prácticamente la misma caída del 45% vista en 2022. Esto refleja una desmantelación gradual de posiciones, no un colapso agudo. La curva de demanda actual indica una convicción alcista debilitada entre los traders, con menos disposición a pagar primas por exposición apalancada. Los contratos a más largo plazo todavía se negocian con prima, pero la tendencia es clara: el mercado se está reposicionando.

El fondo cíclico probablemente aún está por venir. Históricamente, estos fondos solo se forman cuando la curva de demanda de futuros se vuelve negativa, indicando backwardation y una desleveraging aguda. Mientras esto no ocurra, los rallies de precios pueden encontrar resistencia. La combinación de interés abierto en caída y esta curva de demanda aún positiva sugiere que estamos en un régimen de consolidación, con más presión por delante antes de una capitulación definitiva.