Las stablecoins finalmente se han convertido en el centro de la batalla política en Washington, y esto bloquea todo el proceso legislativo sobre criptomonedas. ¿La razón? Los bancos y las empresas de criptomonedas no pueden ponerse de acuerdo sobre una simple cuestión: si se puede obtener ingresos sobre los saldos de las stablecoins.

Veo cómo se desarrolla esto, y realmente muestra la profundidad de las divergencias. Por un lado, el sector bancario pide al Congreso que cierre las llamadas lagunas regulatorias antes de que las stablecoins se conviertan en una amenaza seria para los depósitos. Standard Chartered estimó en enero que para fines de 2028, las stablecoins podrían retirar unos 500 mil millones de dólares del sistema bancario estadounidense. Los pequeños y medianos bancos serán los más afectados — ese es el argumento que insisten en las asociaciones.

Por otro lado, la industria cripto dice que los bancos simplemente están protegiendo su modelo de negocio. Los incentivos relacionados con pagos o el uso de la red son necesarios para que el dólar digital pueda competir con los canales de pago tradicionales. Sin ellos, las stablecoins seguirán siendo simplemente instrumentos de liquidación.

El proyecto de ley del Senado, la Ley CLARITY, debería resolver esto, pero se quedó exactamente en esa cuestión. Un estudio del Congreso de marzo reveló incertidumbre: el proyecto prohíbe a los emisores pagar ingresos directamente, pero no aclara el llamado modelo tripartito, en el que intermediarios — bolsas y otras plataformas — actúan entre el emisor y el usuario. Esto deja espacio para disputas.

Gran parte de la discusión sobre las noticias de regulación de stablecoins hoy radica en que la escala del mercado hace que esta cuestión sea imposible de ignorar. Boston Consulting Group estimó que el año pasado, el volumen de transacciones de stablecoins alcanzó aproximadamente 62 billones de dólares. Por supuesto, tras excluir el comercio automatizado y las operaciones internas en las bolsas, la actividad económica real fue de unos 4,2 billones — pero sigue siendo una cifra enorme.

El tiempo es crítico. Según Alex Thorne de Galaxy Digital, si el proyecto de ley no pasa por el comité antes de finales de abril, la probabilidad de que se apruebe en 2026 caerá a niveles críticamente bajos. A principios de enero, el mercado de predicciones de Polymarket valoraba en un 80% las posibilidades de aprobación, pero tras los fracasos cayeron al 50%. Kalshi muestra que la probabilidad de aprobación antes de mayo es solo del 7%.

Una persona de la Casa Blanca intentó encontrar un compromiso: permitir ingresos limitados en algunos escenarios, como pagos p2p, pero prohibir obtener ingresos sobre saldos inactivos. Las empresas cripto aceptaron esto, los bancos lo rechazaron. Ahora, las negociaciones están estancadas.

Si el Congreso no actúa, los reguladores están listos para intervenir. La Oficina del Controlador de la Moneda de EE. UU. propone considerar como una violación que los emisores proporcionen fondos a partes afiliadas, que luego pagan ingresos a los usuarios. Esto significa que la autoridad ejecutiva puede establecer reglas por sí misma a través de normas regulatorias.

De hecho, esto ya no se trata solo de rentabilidad. Se trata de cómo funcionarán las stablecoins en el sistema financiero y quién se beneficiará de su desarrollo. Si el proyecto fracasa, la industria cripto entrará en un período en el que tendrá que demostrar su valor mediante la adopción real, y no solo a través de expectativas regulatorias. Por el contrario, la aprobación de la ley significaría que los inversores pueden anticipar el crecimiento de las stablecoins y la tokenización de activos.

Las próximas semanas serán decisivas. Washington debe determinar qué tan lejos puede llegar la regulación de stablecoins, y si la legislación puede establecer límites claros antes de que la agenda política se vuelva demasiado tensa. Si los senadores no actúan esta primavera, los reguladores claramente están listos para tomar la iniciativa.