El precio de las acciones ha superado los niveles previos a la guerra. El S&P 500 se recuperó completamente en 10 días y está cerca de alcanzar su máximo histórico. A simple vista, parece que todo ha vuelto a la normalidad. Pero solo hay que ampliar un poco la perspectiva para ver un panorama completamente diferente.

El mercado de bonos no cree en esta subida. Lo mismo ocurre con el mercado del petróleo crudo. Que los dos mercados más importantes del mundo estén contando historias opuestas en relación con las acciones es claramente una señal que no se puede ignorar.

Al observar los cambios desde el 27 de febrero hasta ahora, el rendimiento de los bonos del Tesoro estadounidense a 10 años ha subido de 3.95% a 4.25%, un aumento de 30 puntos básicos. Los bonos a 2 años han sido aún más notables, subiendo de 3.38% a 3.75%, un incremento de 40 puntos básicos. Por otro lado, el petróleo WTI ha subido aproximadamente un 37%, desde 67 dólares.

¿Qué significan estos movimientos? Lo que sugiere el mercado de bonos es que la inflación todavía es persistente y que la capacidad de la Reserva Federal para ajustar su política no es tan grande como el mercado piensa. En particular, el aumento en el rendimiento a 2 años indica claramente el riesgo de que las expectativas de recortes de tasas no se materialicen.

El aumento en los precios del petróleo también transmite el mismo mensaje. Si realmente se estuviera resolviendo el conflicto geopolítico, el petróleo ya debería haber caído significativamente. Pero la realidad es otra. La persistencia en niveles altos es una prueba de que el mercado no está tan optimista como las acciones.

Lo que el mercado de acciones está descontando actualmente es un escenario utópico. Una situación en la que la inflación se desacelere rápidamente, la Fed recorte las tasas según lo previsto, las ganancias corporativas se estabilicen y los conflictos en Oriente Medio se resuelvan por completo. Un mundo en el que todo vaya perfectamente.

Pero la mayor parte de esta subida no está impulsada por fundamentos, sino por momentum. La conducta de no querer quedarse atrás está empujando los mercados, y la lógica básica no ha cambiado: solo se trata de no perder la oportunidad.

Cuando se produce una divergencia entre diferentes clases de activos, el verdadero riesgo no es quién tiene razón, sino cómo se corrige esa divergencia. Actualmente, solo hay dos caminos. Uno, que se logre un acuerdo de alto el fuego, que el petróleo caiga cerca de 70 dólares, que la Fed tenga espacio para recortar tasas y que la visión del mercado sobre las acciones se justifique. Otro, que estas cosas no sucedan y que las acciones sean llevadas de vuelta a la realidad que muestran los bonos y el petróleo.

Por ahora, ni el mercado de bonos ni el del petróleo muestran signos de acercarse a las acciones. Más bien, parece que las acciones tendrían que caer para alinearse con ellos. La próxima publicación del IPC será el 12 de mayo. Si supera el 3.5%, la narrativa de recortes de tasas en 2026 prácticamente terminará.

Mantener posiciones adicionales en esta situación equivale a apostar a que todo avanzará en la mejor dirección posible. Que la guerra terminará sin problemas, que la inflación será controlable y que las ganancias corporativas se estabilizarán. Todo esto tiene que suceder simultáneamente. Si alguna de estas condiciones se desvía significativamente, la corrección del mercado será rápida y violenta.

Es más prudente esperar con paciencia cerca de los máximos históricos. Seguir una estrategia de aumentar posiciones gradualmente hasta que los indicadores a largo plazo muestren señal de compra. Perseguir un movimiento que sea rechazado silenciosamente por las dos principales clases de activos no compensa los riesgos.