Esta noche, Powell en la «última reunión del FOMC»: probablemente sin cambios, pero con un tono más hawkish

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Autor original: Zhao Ying

Fuente original: Wall Street Journal

Los resultados de la reunión del FOMC de la Reserva Federal en abril no presentan casi ninguna sorpresa—la tasa de interés se mantiene sin cambios, pero el verdadero punto de interés de esta reunión radica en qué señales enviará la última reunión de política encabezada por Powell como presidente, y si el comité transmitirá oficialmente al mercado una postura hawkish de «baja de tasas prácticamente descartada».

La Reserva Federal anunciará la decisión de tasas a las 2:00 de la madrugada del 30 de abril, hora de Beijing, con una expectativa de mantener la tasa de referencia en un rango de 3.5% a 3.75%, consenso del mercado altamente unificado, con solo una disidencia del director Miran, que apoya una bajada de 25 puntos básicos.

El cambio más reciente proviene del lado de la inflación, ya que la guerra en Irán y el impacto energético continúan perturbando las perspectivas, con precios de gasolina aún por encima de los 4 dólares, y el tráfico en el estrecho de Ormuz sigue siendo altamente restringido. Al mismo tiempo, los datos de empleo recientes muestran resistencia, lo que reduce la urgencia de los dovish en el comité de acelerar la recuperación del mercado laboral.

Los funcionarios de la Reserva Federal en general esperan que la caída de la inflación se retrase otro año completo. Las expectativas del mercado de una bajada de tasas se han reducido significativamente, Deutsche Bank ha retirado su predicción de una bajada en septiembre, y ha ajustado el escenario base a que la Fed permanezca «sin cambios casi indefinidamente» cerca de la tasa neutral.

El núcleo de la disputa en esta reunión se centra en el lenguaje de la declaración y en la cualificación del riesgo en la conferencia de prensa—el añadir o quitar una palabra en las indicaciones prospectivas puede transmitir señales de política completamente diferentes. Al mismo tiempo, con el Departamento de Justicia de EE. UU. terminando la investigación sobre Powell, la nominación de Kevin Wirth como presidente de la Fed ya está prácticamente asegurada, lo que da un significado histórico adicional a esta reunión.

Consenso en mantener la postura, disputa sobre los «próximos pasos»

Esta reunión del FOMC no tiene un dot plot, y la tasa en sí misma casi no presenta incertidumbre. El foco está en si la Fed todavía desea mantener la indicación de que «el próximo movimiento será una bajada de tasas», o si comienza a reconocer que los riesgos ya son bidireccionales.

Según Bank of America, el panorama de la inflación actual es tan incierto como en la reunión de marzo. Aunque en los mercados parece que la guerra en Irán ya terminó, las perturbaciones energéticas y en el transporte aún persisten, y la transmisión del conflicto a la inflación subyacente sigue siendo altamente incierta.

En el lado del empleo, no hay suficientes razones para que la Fed se apresure a ser dovish. Los datos de empleo no agrícola de marzo, ADP y las solicitudes iniciales de desempleo muestran resistencia en el mercado laboral, incluso con algunas señales de mejora. Esto hace que sea más difícil para los miembros que apoyan la bajada de tasas seguir enfatizando el «riesgo a la baja en el empleo» como principal base de política.

Los dovish también comienzan a ser más restrictivos, disminuyendo la urgencia de bajar tasas

Antes de esta reunión, el cambio más destacado en la Fed fue que los miembros con postura más dovish comenzaron a ajustar su discurso.

Waller, la semana pasada, no solo enfatizó los riesgos inflacionarios derivados de la guerra en Irán, sino que también mencionó impactos en la oferta laboral. Considera que esto significa que la economía «casi no necesita o no necesita crear empleo neto» para mantener estable la tasa de desempleo. Bank of America piensa que Waller todavía podría querer bajar tasas este año, pero en menor medida y en un momento más tardío de lo previsto.

Las declaraciones de Daly fueron aún más allá. Ella dijo que, si las políticas permanecen sin cambios durante todo el año, esto podría ejercer una buena restricción sobre la inflación, sin limitar demasiado el mercado laboral. También considera que el impacto de la guerra en Irán en la inflación podría ser mayor que en el crecimiento, y que el escenario base actual de Daly es mantener la tasa en un camino plano durante todo el año.

Incluso Miran, el miembro más dovish del FOMC, dijo que preferiría bajar las tasas tres veces en lugar de cuatro este año, debido a que la combinación de inflación desde principios de año se ha deteriorado. Bank of America opina que, si en la reunión de abril hay un dot plot, las expectativas de tasas para 2026 de algunos miembros ya habrán subido, y en junio el riesgo de subir aún más los puntos en el dot plot seguirá en aumento.

El lenguaje de la declaración: una palabra puede marcar una diferencia en la señal

El mayor punto de interés en la declaración del FOMC es si la Reserva Federal insinuará que los riesgos en la trayectoria de la política se han vuelto bidireccionales.

Actualmente, la expresión «additional adjustments (ajustes adicionales)» en la declaración implica una postura dovish, sugiriendo que la próxima acción podría ser una bajada de tasas. Si se cambia a «any adjustments (cualquier ajuste)» o se elimina directamente «additional», esto indicaría que la próxima acción no está predefinida como una bajada, y que la trayectoria de política se abriría a ambas direcciones. En las minutas de marzo, el número de miembros que apoyaba una formulación de riesgo bidireccional aumentó de «varios (several)» en enero a «algunos (some)», con un lenguaje más firme.

Bank of America considera que esto es una decisión casi 50/50, aunque la mayoría de los miembros aún prefieren mantener el lenguaje de las indicaciones prospectivas sin cambios. Deutsche Bank, por su parte, piensa que los cambios sustantivos en las indicaciones se retrasarán hasta junio, cuando el comité tenga más claridad sobre la situación en Oriente Medio, la estabilidad del mercado laboral y la transmisión de la inflación, aunque los riesgos claramente se inclinan hacia una postura hawkish.

Además, se espera que en la declaración haya una modificación en la descripción de la actividad económica: tras la revisión a la baja del PIB del cuarto trimestre y la debilidad del gasto en consumo en enero y febrero, la Fed podría describir la actividad económica como «moderada» en lugar de «sólida». Sin embargo, Bank of America señala que este ajuste en sí mismo tiene un tono dovish, lo que contrasta con la intención general del comité de transmitir señales hawkish al mercado.

Conferencia de prensa: Powell debe mantener una postura firme

Si esta es realmente la última conferencia de Powell como presidente, probablemente mantendrá una postura moderadamente hawkish.

Según Bank of America, el mensaje central de Powell podría ser que la Fed se mantendrá firme, y que la política actual está suficientemente preparada para afrontar los riesgos de su doble mandato. En un escenario de alta incertidumbre, la Fed no tiene motivos para contradecir la percepción del mercado de tasas estables.

La pregunta más sensible en la conferencia será sobre el umbral para subir tasas. Si Powell reafirma que subir tasas no es la postura mayoritaria del comité, el mercado podría interpretarlo como una señal dovish. Si, en cambio, enfatiza la importancia de completar la lucha contra la inflación, o señala que la inflación ha estado por encima del objetivo durante varios años, esto sería visto como una señal hawkish.

Es importante notar que en la conferencia de marzo, la «inflación» fue mencionada 67 veces, mientras que «mercado laboral / empleo / desempleo» solo 40 veces, lo que indica que la inflación ya se ha convertido en la variable más influyente en el equilibrio de políticas. Se espera que no dé una referencia cuantificada para el umbral de subida de tasas.

Sobre la guerra en Irán, Powell probablemente reconozca tanto los riesgos inflacionarios como los riesgos a la baja en crecimiento y mercado laboral. Pero el mercado estará más atento a qué lado se inclina. Si su discurso se acerca al de Daly, es decir, si la guerra tiene un mayor impacto en la inflación que en el crecimiento, el mercado podría considerarlo muy hawkish.

¿Se detendrá la bajada de tasas o solo se retrasará?

Nick Timiraos, conocido como la «nueva agencia de comunicación de la Fed», escribió antes de la reunión que abril marca un punto de inflexión en un debate más profundo sobre política: cuánto tiempo podrá la Fed mantener la postura de que «el próximo movimiento será una bajada de tasas en lugar de una subida».

Timiraos señala que hace dos años Powell minimizó las preocupaciones de estanflación, diciendo que «no veíamos ni estanflación ni inflación». Pero ahora, el impacto energético de la guerra y la inflación aún por volver al 2% hacen que la imagen de la estanflación de los años 70 ya no parezca tan lejana.

Destaca que la Fed está observando cómo la economía estadounidense digiere la cuarta perturbación de oferta en cinco años, incluyendo la reapertura tras la pandemia, el conflicto entre Rusia y Ucrania, las guerras comerciales y la guerra en Irán. Cada impacto por separado puede interpretarse como un evento aislado que no requiere respuesta política, pero en conjunto, la gestión de las expectativas de inflación se vuelve más compleja.

Timiraos opina que la declaración en sí misma puede ser tan importante como la decisión de tasas. Si la Fed modifica el lenguaje formal de la declaración para indicar que las bajadas de tasas están prácticamente descartadas, el impacto en el mercado podría ser tan significativo como una acción de política.

El último acto y la transferencia de liderazgo

La reunión será aún más relevante porque podría ser la última de Powell como presidente de la Fed.

Su mandato como presidente termina el 15 de mayo, y anteriormente prometió desempeñarse como «presidente interino» hasta que se confirme a su sucesor. Con la Oficina de Justicia de EE. UU. terminando la investigación sobre Powell, la confirmación de Wirth en el Senado parece más clara.

UBS estima que Wirth podría jurar antes del 16 o 17 de junio, antes de la próxima reunión del FOMC. Si esto se cumple, la reunión de abril será la última comunicación de política completa en la era de Powell, y el mercado estará más atento a si deja un punto de partida para una política de «mantener las tasas sin cambios por más tiempo» como su legado.

Reacción del mercado: riesgos de cola bajo la apariencia de un evento

Según Goldman Sachs, la percepción general del mercado es que esta reunión del FOMC será un evento de baja volatilidad, aunque algunos activos aún son sensibles a la dirección.

En tasas de interés, el analista de Goldman, Brian Bingham, espera que la declaración no muestre un cambio claro hacia una postura hawkish en la inflación, y que Powell reiterará que esperarán y observarán. Sin embargo, las expectativas de cambios en las tasas hasta diciembre están valoradas en solo unos 5 puntos básicos, y la probabilidad de una subida significativa en las tasas o una reducción en las bajadas aún requiere un umbral alto para ser incorporada. Si las condiciones se desvían del escenario base, los riesgos apuntan a tasas más altas, menos bajadas y una curva más plana.

En divisas, el operador de Goldman, Carlie Ladda, piensa que una postura ligeramente hawkish podría fortalecer al dólar, pero no crear una tendencia sostenida. El mercado sigue atento a la situación en Irán, los resultados corporativos y los factores de fin de mes. La estrategia sería vender dólares en las reacciones alcistas.

En acciones, Vickie Chang de Goldman advierte que el principal riesgo para las bolsas es que, si Powell enfatiza con cautela los riesgos inflacionarios derivados de los precios de las materias primas, podría reducir la apetencia por el riesgo. Los activos de riesgo ya descuentan en gran medida el impacto del conflicto, por lo que los riesgos de caída podrían estar subestimados.