Los contratos de petróleo crudo a corto y largo plazo presentan una inversión, ¿cómo reaccionará el mercado ante la salida de los Emiratos Árabes Unidos de la fijación de precios de la OPEP?

28 de abril, los Emiratos Árabes Unidos anunciaron su salida de la OPEP y la OPEP+, efectiva el 1 de mayo, poniendo fin a casi 60 años de membresía. Ese día, los futuros de Brent de junio saltaron 1.11 dólares hasta 109.34 dólares por barril. Esa es la historia que se ve actualmente en los medios financieros. Pero los futuros de Brent de julio solo subieron 1.08 dólares, hasta 102.77 dólares, 6.57 dólares más baratos que los de junio. Estos dos números, puestos juntos, cuentan otra historia.

Los Emiratos Árabes Unidos son el tercer mayor productor de petróleo de la OPEP, después de Arabia Saudita e Irak. Su posición dentro de la OPEP siempre ha sido incómoda, ya que su capacidad de producción crece más rápido que sus cuotas, y en 2023, insatisfechos con cuotas demasiado bajas, retrasaron durante meses el acuerdo de aumento de producción de toda la OPEP+. Esta vez, su salida directa ha sido interpretada por los medios como el mayor desafío a la posición de liderazgo de Arabia Saudita.

Tras el anuncio de los Emiratos, el mercado dividió su juicio sobre los precios del petróleo en dos: los precios spot subieron de inmediato, mientras que los precios a largo plazo permanecieron estables. La diferencia entre estos dos precios refleja la verdadera reacción del mercado ante la «salida de los Emiratos Árabes Unidos».

Capacidad real 1.5 veces la cuota de la OPEP

Según datos de la EIA, la capacidad actual de producción de los Emiratos Árabes Unidos es de 4.85 millones de barriles por día (mb/d), pero la cuota que la OPEP+ les asigna en 2025 ha sido constantemente alrededor de 3.22 mb/d. La diferencia de 1.63 mb/d equivale a aproximadamente un 30% de capacidad ociosa.

La misma diferencia en Arabia Saudita es de aproximadamente un 25% (capacidad real de 12 mb/d frente a una cuota de 9 mb/d), y en Irak y Kuwait solo del 10-15%. Entre los 13 países de la OPEP, los Emiratos son los miembros más reprimidos.

Hay otra capa de insatisfacción. La compañía petrolera estatal ADNOC de los Emiratos está acelerando sus inversiones. Según su anuncio, el presupuesto de gastos de capital para 2023-2027 es de 150 mil millones de dólares, y el objetivo de capacidad de 5.0 mb/d se adelantó de 2030 a 2027. Mientras invierten en ampliar su capacidad, están siendo restringidos por las cuotas de la OPEP, lo que significa que dejan de vender más petróleo y dejan de ganar millones de dólares diarios en ingresos.

Esta es la razón financiera por la que los Emiratos deben actuar. Pero solo considerando esta razón, desde un punto de vista económico, un país con un 30% de capacidad ociosa que se libera de las restricciones de cuota, implicaría que aumentará su producción de petróleo. Aumentar la oferta es negativo para los precios del petróleo.

Futuros de petróleo en contango

El 28 de abril, los medios principales titulaban «Brent se disparó». Pero solo los contratos a corto plazo subieron. La línea de expectativa a largo plazo, la línea naranja punteada, permaneció casi inmóvil durante todo abril.

El 28 de abril, el cierre de los futuros de Brent mostró que el contrato de junio (el contrato de mes próximo, que equivale a «recibir petróleo de inmediato») cerró en 109.34 dólares, y el de julio en 102.77 dólares, con una diferencia de 6.57 dólares. La curva de futuros presenta una profunda inversión (backwardation), con el corto plazo sobrevalorado y el largo plazo relativamente barato.

La curva de futuros no es una conjetura, sino contratos reales con dinero en juego. Indica que el mercado está dispuesto a pagar más ahora por el petróleo, pero menos en unos meses. La lógica detrás es simple: el mercado espera que la crisis en el Golfo de Omán se resuelva, que la coordinación de oferta de la OPEP se relaje, y que la capacidad ociosa del 30% de los Emiratos Árabes entre en el mercado.

Al volver a analizar toda abril, la historia se aclara aún más. Según datos de la EIA, el precio spot de Brent alcanzó los 138.21 dólares por barril el 7 de abril, su pico mensual, 35 dólares por encima del precio esperado de 102.77 dólares en el largo plazo. Es decir, esa diferencia de 35 dólares representa la prima de pánico que el mercado está dispuesto a pagar por «recibir petróleo de inmediato». En ese momento, el conflicto entre EE. UU. e Irán entraba en su novena semana, y el paso por el estrecho de Hormuz estaba casi completamente bloqueado, con unos 20 millones de barriles diarios de transporte de petróleo del Medio Oriente prácticamente detenidos.

Luego, el 17 de abril, se anunció un alto el fuego, y el precio spot de Brent cayó ese día a 98.63 dólares, por debajo de la expectativa a largo plazo en unos 4 dólares. El mercado creyó brevemente que el conflicto terminaría, y por eso el «precio futuro» fue más alto que el precio actual. Esta anomalía duró solo unos días: el 21 de abril, Brent tocó un mínimo mensual de 96.32 dólares, y el 23 de abril rebotó.

El 28 de abril, tras el anuncio de los Emiratos, Brent de junio subió otros 1.11 dólares hasta 109.34, volviendo por encima de la expectativa a largo plazo en 6.57 dólares. Pero esto es solo una fracción de la prima de pánico de principios de abril. En otras palabras, la reacción del mercado ante la «salida de los Emiratos» fue mucho menor que la reacción ante la crisis en el Golfo de Omán.

La línea de largo plazo lo dice más claramente. El día que los Emiratos anunciaron su salida, el contrato de julio solo subió 1.08 dólares hasta 102.77, casi igual que el aumento del contrato de junio. Esto indica que el mercado considera que la salida de los Emiratos no tendrá impacto en los precios a medio plazo, ni favorable ni desfavorable. La subida a corto plazo es solo ruido mediático, sumado a la percepción de la crisis en el Golfo.

La mayor salida de la OPEP en volumen

Indonesia salió por primera vez en 2008 (regresó en 2014 y se retiró en 2016), Qatar en 2019 cambió su enfoque hacia el gas natural licuado, y Ecuador en 2020 salió por presión fiscal. En esas cuatro salidas, cada país representaba entre un 2% y un 3.1% de la producción total de la OPEP. Cada una fue interpretada como un evento aislado, y en cada caso, la cuota de mercado de la OPEP no sufrió cambios significativos.

Los Emiratos representan el 13% de la producción. Una salida de ese volumen equivale a más del 150% de todas las salidas de los últimos 18 años.

Pero en la fijación de precios del petróleo, un volumen grande no significa necesariamente un impacto grande. El 13% debe ser absorbido dentro del marco de disciplina de la OPEP liderada por Arabia Saudita, que aún tiene aproximadamente un 25% de capacidad ociosa para liberar y compensar, y las cuotas de otros miembros de la OPEP+ también pueden ajustarse. El mercado no ha interpretado la «pérdida del 13% de la capacidad de la OPEP» como una gran subida futura de los precios del petróleo.

El impacto estructural real está en otro nivel: la función de la OPEP como «regulador de precios» se está debilitando aún más. Según la AIE, la capacidad ociosa total de la OPEP+ a principios de 2026 será de aproximadamente 4-5 mb/d, de los cuales los Emiratos aportarán unos 0.85 mb/d. Tras la salida de los Emiratos, la capacidad ociosa de los 13 países de la OPEP se reducirá a unos 1 mb/d. Esto es el «armamento» que el mercado podrá usar en futuras crisis de oferta, y 1 mb/d solo cubre aproximadamente el 1% de la demanda global.

Por eso, los futuros a largo plazo solo suben 1 dólar, no porque que los Emiratos produzcan más petróleo haga caer los precios, sino porque la capacidad de la OPEP para estabilizar los precios se ha reducido aún más.

Los medios principales relacionan la salida de los Emiratos con la subida del Golfo de Omán, dando la impresión de que la disolución de la OPEP está impulsando la subida del petróleo. La curva de futuros separa estos dos hechos. A principios de abril, el precio spot de Brent superó en 35 dólares al precio a largo plazo, esa prima de pánico por el Golfo. El 28 de abril, la diferencia entre precios a corto y largo plazo fue solo de 6.57 dólares, resultado de la salida de los Emiratos y el ruido mediático. La verdadera valoración del mercado sobre la «salida de los Emiratos» está en esa línea de largo plazo, que casi no se movió.