Informe de señales del segundo trimestre de Fidelity: BTC construye base y acumula energía para la tendencia alcista principal, la actividad en cadena de ETH y SOL se desvía del precio

2026年第一季度，加密市场经历了深度回调——比特币年初至今下跌25%，以太坊跌31%，Solana跌38%，部分原因可追溯至1月约25.6亿美元的强制平仓潮。在这轮普跌行情中，机构如何看待市场的真实状态与潜在方向？富达数字资产于4月28日发布的《2026年第二季度信号报告》给出了系统性回答。

比特币为何仍是当前市场的“锚”

在富达的Q2报告中，比特币被定义为当前市场周期的“主要锚点”（primary anchor）。这一判断的逻辑依据来自两项核心观察：第一，资金持续集中于流动性最强的比特币，其市值占比在盘整行情中呈现上升趋势；第二，比特币的未实现盈利水平与市场动能指标均显示出相对韧性，显著优于其他主流资产的表现。

从资金流向角度审视，富达还观察到一个重要变化：资金正从黄金轮动回比特币ETP，逆转了2025年底的趋势。这一资金轮动链条——从避险资产回流至加密资产，通常出现在风险偏好回升的前夕。

哪些链上指标在暗示底部正在形成

富达的分析框架不以价格作为单一评估维度，而是通过多维底层数据的交叉验证来判断市场状态。报告重点关注的指标包括未实现盈利水平、市场动能以及网络利用率等多组关键变量。

其中最具代表性的指标是NUPL（未实现净利润/亏损）。截至2026年第一季度末，比特币的NUPL评分落在0.21，处于所谓的“希望-恐惧”区间——这一位置对应投资者利润缓冲层较薄的结构性状态，在历史周期中往往出现在修正期的中后阶段。

此外，富达的“Yardstick”模型（将市值与算力进行对比）在2025年10月已发出比特币进入“低估区”的信号，且该信号在历史上往往先于复苏周期出现。将这些链上指标与收益指标综合来看，富达判断市场动能整体符合修正期特征，底层数据的企稳有助于为更稳定的市场结构进行铺垫。

ETH链上活跃度创历史新高，为何价格仍在承压

以太坊与Solana构成了富达报告中另一个重要的叙事维度——链上活跃度与价格走势出现显著背离。CryptoQuant在今年3月的报告中也印证了这一现象：2026年2月，以太坊多项链上活跃指标同步刷新历史纪录，但ETH价格却在六个月时间内下跌30%，打破了“网络活跃度越高、币价表现越强劲”的传统市场规律。

依据链上数据平台Artemis的统计，以太坊主网在2026年第一季度共处理了2.004亿笔交易，较2025年第四季度的1.45亿笔增长43%，首次单季度突破2亿笔大关。这一增长主要受Layer 2扩展方案与稳定币活动所驱动。

然而，以太币的价格较2025年8月的周期高点已下跌逾50%。富达的分析视角指出，这种价格与基本面之间的背离恰恰表明底层协议层面的实际需求尚未减弱。从供需结构看，L2生态的持续扩容意味着大量交易活动和价值在被L2网络捕获，主网ETH作为结算层资产的价值捕获机制正在经历结构性调整。

SOL价格大幅回撤但链上使用量反而增长，背后逻辑是什么

Solana的情况与以太坊存在相似之处，但背离幅度更为显著。SOL价格自2025年初约294美元的高点回撤约70%。截至2026年4月28日，SOL在Gate的报价约为85.43 USD。

然而链上数据呈现截然不同的图景。根据Artemis的统计，Solana在2026年第一季度实现了1.1万亿美元的网络经济活动，环比增长约29%（2025年第四季度为8,500亿美元），较2025年第三季度的6,000亿美元近乎翻倍。日均活跃用户从2025年第四季度的300万增长至460万，增幅达53%；新用户数量单季度增长约78%至320万。链上交易总量达到253亿笔。

Solana与以太坊的不同之处在于，其高吞吐量架构更适配高频率的去中心化应用场景，链上活动与价格之间的脱钩更多反映的是市场叙事切换与代币估值之间的阶段性错位。富达在报告中指出，Solana的网络使用需求保持坚挺，显示底层协议层面的需求尚未减弱。

市场盘整阶段资金集中于BTC，结构修复需要哪些条件

根据富达的Q2报告，当前加密市场的核心矛盾在于：比特币作为流动性蓄水池承担着市场稳定性功能，而以太坊与Solana则因估值与基本面脱钩而面临再定价压力。市场仍处于修复期，但其内部的结构性基本面正在发生积极演变，且这些变化尚未在当前价格中得到完全反映。

市场结构修复需要满足两大条件：其一，比特币的市占率与未实现盈利水平保持稳定，此为市场整体估值体系不致崩塌的基础；其二，以太坊和Solana在价格承压的环境中，链上实际使用数据需保持增长趋势，以证明估值修复有其基本面支撑。富达报告的观察视角本质上是通过对“底层协议层需求”与“价格波动率”两个维度的交叉判断，为市场参与者提供一套更具韧性的分析框架。

富达报告的结论如何影响当前市场共识

富达报告的核心结论并非宣告市场见底或牛市重启，而是提出了一个更为审慎的判断——底层数据正在出现早期稳定信号。在Q2报告发布前，富达全球宏观策略主管Jurrien Timmer已对比特币表达过乐观预期，认为比特币正从60,000美元低点反弹，并在78,000美元附近建立新的基础。截至2026年4月28日，Gate平台数据显示比特币价格为76,895.1 USD，围绕上述区间振荡。

对加密市场参与者而言，富达报告提供的核心价值并非方向性“判断”，而是一套可用于验证市场周期的底层逻辑框架——通过监测未实现盈利水平、网络使用量、资金轮动方向等多维指标来判断底部结构是否在实质上形成。当价格信号充满噪音时，链上数据往往提供更具确定性的判断维度。

总结

富达数字资产2026年第二季度信号报告，通过对比特币的NUPL指标、Yardstick估值模型、资金流向趋势，以及以太坊与Solana的链上活跃度与价格走势的系统性分析，勾勒出当前加密市场的基本面轮廓。比特币作为市场锚点展现出相对韧性，多项指标释放出早期稳定信号，为更稳定的市场结构创造条件；以太坊和Solana虽经历价格深度回调，但链上网络需求在L2扩展和去中心化应用生态驱动下保持增长态势，价格与活跃度的背离揭示出协议层基本面尚未被市场充分定价。市场仍处于盘整与修复阶段，但底层数据的边际改善值得持续跟踪。

FAQ

富达信号报告的核心观点是什么？

报告的核心观点是加密市场虽处于盘整阶段，但多项链上指标已显示出早期稳定信号，比特币正在为结构性修复创造条件。

报告提到比特币的NUPL指标处于什么水平？

比特币的NUPL指标得分0.21，处于“希望-恐惧”区间，对应的市场状态为投资者利润缓冲层较薄、整体估值偏谨慎。

以太坊和Solana的链上活跃度与价格背离指什么？

以太坊2026年Q1处理超2亿笔链上交易创季度新高，Solana的Q1网络经济活动达1.1万亿美元，但ETH和SOL的价格均经历大幅回调，形成了“链上使用量增长、价格尚未充分反映”的背离格局。

如何理解“底层协议层需求尚未减弱”这一表述？

该表述指向以太坊和Solana的真实使用场景——L2交易、稳定币流转、去中心化应用交互——仍在增长，即便代币价格处于修复期，网络层面仍具备持续的活动支撑。