Recientemente, he observado un fenómeno de mercado que vale la pena seguir. Cuando el dólar estadounidense/yen japonés se acercó a la barrera psicológica de 160 el año pasado, en realidad reflejaba no solo un problema de tipo de cambio, sino también una profunda crisis en las perspectivas del yen.

En ese momento, la situación en Oriente Medio se intensificó repentinamente, las negociaciones entre Irán y Estados Unidos se rompieron, y el ejército estadounidense anunció un bloqueo marítimo en los puertos iraníes, lo que provocó un aumento diario del más del 10% en el precio del petróleo WTI, superando los 100 dólares y alcanzando los 105.6. Esto suena muy estimulante, pero para Japón fue un gran problema—los países de Oriente Medio representan el 95.9% de las importaciones de petróleo de Japón, y un aumento en los precios del petróleo equivale a un impacto directo en los costos de importación de Japón.

Lo que más me impresionó fue la comparación de datos en ese momento. La tasa de cambio del yen frente al dólar ya se había depreciado un 33% en comparación con el pico histórico del precio del petróleo en 2008, y ese mismo mes, el precio del petróleo medido en yenes por barril había subido aproximadamente 9500 yenes respecto al mes anterior. Esto creó un ciclo vicioso: el aumento del precio del petróleo impulsa la inflación en Japón, y la depreciación del yen a su vez eleva aún más los costos de importación en yenes.

El Banco de Japón en ese momento consideraba subir las tasas para frenar los precios. La rentabilidad de los bonos a 10 años alcanzó un 2.5%, un máximo de 29 años. Pero aquí hay una paradoja: Japón enfrenta una inflación importada causada por shocks en la oferta, y subir las tasas de interés de manera simple difícilmente resolverá el problema fundamental. Además, si el banco central aumenta las tasas de interés de forma significativa en el corto plazo, podría desencadenar una reversión en las operaciones de carry trade, lo cual representa un riesgo potencial para la economía global.

La situación en Estados Unidos también contribuía a la presión. En marzo, el IPC mensual subió un 0.9%, la mayor subida en un solo mes desde junio de 2022, y el aumento en los precios de la gasolina fue incluso el récord desde 1967. Esto redujo significativamente las expectativas del mercado de una reducción de tasas por parte de la Reserva Federal en lo que queda del año, y el dinero fluyó hacia el dólar en busca de refugio, lo que presionó aún más a la baja al yen.

En ese momento, el exfuncionario superior de divisas de Japón, Takehiko Naka, señaló que solo intervenir en el mercado de divisas con reservas externas puede tener efectos a corto plazo; para realmente detener la depreciación del yen, el banco central debe subir las tasas de manera estable y coordinar las políticas. Pero desde la perspectiva del futuro del yen, esa coordinación no es fácil de lograr—hay que luchar contra la inflación importada y evitar que un aumento rápido de las tasas genere riesgos económicos. El Banco de Japón realmente se encuentra en una situación difícil.

Desde el análisis técnico, en ese momento, el gráfico diario del dólar/yen mostraba una tendencia alcista sólida, con una fuerte voluntad de los compradores de seguir empujando al alza. Tras superar la barrera de 160, no sería sorprendente que intentara desafiar el nivel de 163. Para revertir la tendencia alcista, primero tendría que caer por debajo de 157.0.

Mirando hacia atrás ahora, este dilema en las perspectivas del yen refleja un problema aún mayor: en un contexto de inestabilidad geopolítica global y volatilidad en los precios de la energía, el espacio de maniobra de las políticas de los bancos centrales de los países pequeños es realmente limitado. La situación de Japón es especialmente representativa.