La expectativa de romper el hielo en la emisión de precios en la Bolsa de Beijing se intensifica, y Zhongke Yi se convierte en el favorito número uno

每经记者｜王海慜    每经编辑｜彭水萍

过去三年里，已有100多只新股登陆北交所，并且全部采用直接定价的方式完成发行。不过，这种情况或许将迎来改变。

《每日经济新闻》记者注意到，最近市场对北交所新股中科仪有望采用网下询价发行的呼声较高，理由包括该公司近年来成长性突出，有自主可控的题材等。

有观点认为，如果北交所新股发行一直采用直接定价方式，对于那些优质新股而言可能并不公平。去年以来部分较为优质的北交所新股上市后二级市场股价长期是发行价的10倍以上，说明相关定价机制并不尽合理。

然而，在采访中，也有一些业内人士认为，北交所以后恢复询价发行应是必然趋势，但当前时间点去重启询价或许并非最佳时机。

对于上述市场关注事项，中科仪有关工作人员回应称，目前不便透露具体的发行方式，届时可关注相关公告。

北交所重启询价发行第一股呼之欲出?

据记者观察，近期，市场上有不少观点认为，北交所准新股中科仪有望通过询价发行的方式登陆北交所。一些受访的北交所业内人士也持类似观点。

招股说明书显示，中科仪的基本面具有典型的 “hard tech（硬科技）” 特征。公司是中国领先的半导体制造设备核心部件提供商及真空科学仪器设备供应商，其创新特征主要体现在以下几个方面：

首先，公司是集成电路领域出货量最大的国产干式真空泵制造企业，也是唯一在先进制程实现批量应用、唯一覆盖清洁/中等/苛刻全工艺的国产企业。

其次，在干式真空泵领域，公司研发创新打破了欧美及日本企业长期的垄断：干式真空泵产品满足14nm先进逻辑芯片以及128层及以上3D NAND等存储器工艺的生产需求，已在中国各领先晶圆制造企业实现大批量应用。

此外，作为中国科学院下属企业，公司拥有真空技术装备国家工程研究中心等三个国家级研发平台。

另外，公司近年来经营业绩持续增长。2021年至2025年，归母净利润从65M元增至840M元，年复合增长率近90%。2026年一季度，公司业绩再度大幅增长。

值得一提的是，从此次中科仪的IPO进程来看，有些地方显得与众不同：

1. 公司本次IPO选择北交所第四套上市标准，这也是2023年6月以来首次有北交所新股采用第四套标准（预计市值不低于1.5B元，最近两年研发投入合计不低于50M元）。

2. 今年1月16日，北交所上市委召开2026年第4次审议会议，审议通过了中科仪的上市申请，并于2月10日获证监会注册。而同时完成IPO注册的赛英电子等，最近已完成发行。

图片来源：北交所官网截图

不过，在一些业内人士看来，这些现象只是基本事实，并不是重启询价发行的充分条件。

子沐研究创始人刘子沐认为，北交所的定价发行由于估值较低，对优质企业可能不太公平。“诸如星图测控和蘅东光等去年完成IPO的北交所新股，在上市后二级市场股价长期是发行价的10倍以上，说明这些公司可能不适合定价发行，应该采用询价发行”。

值得一提的是，今年以来，北交所新股发行节奏较2024、2025年明显加快。据Choice数据统计，2026年一季度，北交所有16只新股上市；按此节奏测算，全年发行数量或将远超2024、2025年（两年全年上市新股数量分别为23只、26只）。

对于上述市场呼声，日前，记者致电中科仪，公司有关工作人员表示，不便透露具体的发行方式，届时可关注相关公告。

El momento del reinicio de la emisión mediante subasta de precios (bookbuilding) genera debate en la industria

A partir de la información pública, desde que 一诺威 (Yinuowei) completó su IPO en abril de 2023 en la Bolsa de Beijing (北交所), en adelante, durante 3 años, el método de fijación de precios de los nuevos valores en 北交所 no ha cambiado.

En aquella época, 一诺威 empleó en la fase de IPO la emisión mediante subasta de precios (bookbuilding) en el mercado extrabursátil (网下询价发行). En ese momento, en el mercado existían algunas controversias y rumores acerca de la emisión de 一诺威.

De hecho, en los casi tres años posteriores a la IPO de 一诺威, más de 100 nuevos valores han aterrizado en 北交所 y todos han utilizado el método de fijación de precios directa para la emisión; los PER de emisión suelen establecerse en torno a 15 veces. Si se reanuda el método de fijación de precios mediante subasta de precios (bookbuilding), el rango de PER de emisión podría ampliarse.

Sin embargo, en las entrevistas recientes, algunos profesionales de 北交所 no se muestran ni sorprendidos ni contrarios respecto a la noticia de que la subasta de precios (bookbuilding) se reanudará próximamente. Un analista sénior de comentario sobre el 新三板, 周运南, dijo: “Por ahora es solo un rumor del mercado; cuándo exactamente y qué empresa concreta reanudará la emisión mediante subasta de precios (bookbuilding) seguirá esperando el anuncio oficial de la propia empresa emisora”.

Un analista de una firma de valores sobre 北交所 señaló: “La reanudación de la emisión mediante subasta de precios (bookbuilding) después de 北交所 es una tendencia inevitable. Pero ahora reanudar la subasta de precios quizá no sea el mejor momento. Primero, actualmente el mercado de 北交所 se encuentra en una fase de caída; segundo, este año el ritmo de emisión de nuevas acciones en 北证 es más rápido; además, en el caso de 中科仪 hay controversias: su utilidad no recurrente es muy grande y su margen de ganancia es relativamente bajo”.

Según el informe anual de 2025 de 中科仪, aunque el año pasado su beneficio neto atribuible a la controladora alcanzó 8.4 mil millones de yuanes, incluye 65M de yuanes de partidas no recurrentes. Estas más de 840M de yuanes de partidas no recurrentes provienen principalmente de la ganancia/pérdida por valor razonable derivada de los activos financieros y pasivos financieros que la empresa posee. Con base en la información divulgada en el folleto de emisión, el año pasado la ganancia por cambios en el valor razonable fue de hasta 7.52 mil millones de yuanes, y esto provino principalmente del fuerte aumento del precio de las acciones de 拓荆科技, la empresa cotizada que se mantiene en cartera.

图片来源：中科仪2025年年报截图

Desde la perspectiva del beneficio neto atribuible tras deducir elementos no recurrentes (扣非归母净利润), la tasa de crecimiento compuesta anual (CAGR) del desempeño de 中科仪 entre 2022 y 2025 es solo del 18.4%.

Además, en los últimos años, la correspondencia entre los flujos de efectivo y las ganancias de la empresa no ha sido alta. En algunos períodos reportados, existe una gran diferencia entre el beneficio neto atribuible y el flujo de caja neto generado por las actividades operativas; esto refleja en cierta medida que la “calidad/valor” de su rentabilidad aún necesita mejorar.

De hecho, aunque tanto la emisión mediante subasta de precios como la emisión mediante fijación de precios y la emisión por concurso de ofertas (竞价发行) son métodos de fijación de precios de IPO reconocidos por 北交所, desde que 北交所 inició oficialmente operaciones en noviembre de 2021, en total solo 5 nuevas acciones de 北交所 han utilizado la emisión mediante subasta de precios, lo que representa menos del 3%. Al respecto, en la industria hay opiniones que sostienen que el alto porcentaje de fijación de precios directa en las nuevas acciones de 北交所 se debe a que la fijación de precios directa tiene mayor eficiencia y se ajusta a las características de las pymes de 北交所.

Según el análisis de los analistas mencionados: “En lo personal, no es tarde para reanudar la subasta de precios cuando se cumplan esas condiciones: primero, el mercado está en una etapa estable; segundo, el ritmo de emisión de nuevas acciones no es tan rápido; por último, las empresas de IPO están en sectores de buen desempeño, sin grandes controversias”.

“No se debe hacer subasta de precios solo por hacer subasta de precios. Antes, algunas empresas relativamente buenas también (debido a la fijación de precios) tuvieron un precio de emisión relativamente bajo, pero en el mercado secundario subieron mucho y la empresa no tiene quejas. Si de verdad se hace subasta de precios, al final la empresa podría vender con sobrerusultado (sobrecolocación), pero existe riesgo de caída del precio tras la salida a bolsa”. Además, señaló: “La clave es aumentar la capacidad de atraer al inversor, como ahora cuando en 北交所 se hace la suscripción de nuevas acciones: no se invita a nadie, solo porque hay efecto de rentabilidad; congelar entre 1.5B y 1 billón de yuanes es algo habitual”.

封面图片来源：每经媒资库