Su Agente de Cálculo Tiene un Conflicto de Intereses

Cuando un despacho de abogados actúa como agente de cálculo en una transacción de crédito estructurado, típicamente también es asesor transaccional. Cuando lo hace un contable, a menudo audita el mismo vehículo. Nadie señala esto como un problema. Simplemente se ha convertido en la norma en el ABS europeo y en el crédito privado; la parte independiente que certifica tus flujos de caja rara vez es realmente independiente.

Esto importa más de lo que el mercado reconoce.

El agente de cálculo está en el corazón de cada fecha de reporte. Las distribuciones de la cascada, los certificados del fondo de endeudamiento, las determinaciones de la tasa de anticipo, las pruebas de elegibilidad; estos resultados determinan directamente cuánto capital libera un prestamista y cuánto efectivo
fluye hacia el patrimonio. El rol existe precisamente porque diferentes partes en una transacción tienen diferentes intereses económicos, y alguien neutral necesita hacer las matemáticas.

Entonces, ¿por qué entregamos rutinariamente ese rol a partes que ya están comercialmente entrelazadas en la transacción?

La respuesta es, en su mayor parte, la inercia. Los despachos de abogados y los contables siempre han hecho este trabajo. Entienden los documentos. Tienen las relaciones. Y, francamente, durante mucho tiempo no hubo una alternativa real. Necesitabas una parte sofisticada que pudiera leer un
acuerdo de financiación de 300 páginas y traducirlo a cálculos reales. El software no era la solución evidente cuando la lógica subyacente era compleja, hecha a medida y cambiaba con cada transacción.

Esa lógica ya no se sostiene.

El problema de las hojas de cálculo del que nadie habla

La mayor parte del trabajo de agente de cálculo en el crédito privado europeo y en el ABS todavía se ejecuta en hojas de cálculo. No las rudimentarias; a menudo, modelos altamente sofisticados, mantenidos por analistas experimentados que conocen bien las transacciones. Pero siguen siendo hojas de cálculo. Sin versionado
en ningún sentido significativo. Sin pruebas automatizadas. Sin rastro de auditoría más allá de una carpeta de adjuntos de correo electrónico y un informe trimestral que se envía como PDF.

Cuando algo sale mal, suele salir mal en silencio. Se rompe una fórmula. Un criterio de elegibilidad se configura mal después de una enmienda. Un límite de concentración se calcula con el denominador equivocado. Estos errores no son hipotéticos. Cualquiera que haya pasado
tiempo en operaciones de crédito estructurado los ha visto. La mayoría no se reportan porque se detectan antes de que causen un problema real, o porque corregirlos en silencio es más fácil que explicarlos.

El problema más profundo es que los procesos manuales de agente de cálculo fundamentalmente no están diseñados para el escrutinio. Producen un resultado. No producen un registro de cómo se derivó ese resultado, qué entradas se usaron, qué verificó el sistema y cuándo. Para los
prestamistas e inversores que dependen de esos resultados para tomar decisiones de asignación de capital, esa brecha es significativa.

Lo que realmente significa la independencia

La independencia en el rol de agente de cálculo debería significar dos cosas. Primero, ningún entrelazamiento comercial con ninguna parte de la transacción; sin originación, sin préstamos, sin posición de inversión. Segundo, una metodología verificable: entradas registradas, cálculos versionados,
salidas trazables. No es una afirmación de independencia, sino una demostración.

El primer requisito deja fuera a la mayoría de las partes que actualmente hacen este trabajo, al menos en principio. El asesoramiento transaccional y los auditores no son infraestructura neutral. Son proveedores de servicios con relaciones continuas e intereses comerciales de su
propia cuenta. Eso no los hace deshonestos. Significa, eso sí, que no son estructuralmente independientes en la forma en que el rol lo exige.

El segundo requisito es donde el software cambia el panorama. Cada cálculo puede registrarse. Cada entrada puede registrarse. Cada salida se vincula a una metodología específica, a una versión específica, a una fecha específica. Cuando un prestamista o inversor pregunta cómo se derivó un número de fondo de endeudamiento, la respuesta no es “la hoja de cálculo”. Es un registro completo, auditable, que puede inspeccionarse, cuestionarse y reproducirse. Esto es lo que construimos Credibur’s Calculation Agent para entregar.

Por qué esto se está convirtiendo en un problema real

El crédito privado europeo ha crecido sustancialmente en sofisticación durante la última década. El capital que entra en la clase de activos es más institucional. Expectativas regulatorias; reportes de securitización de ESMA, DORA, MaRisk para vehículos alemanes; son más exigentes.
Las propias estructuras son más complejas: múltiples tramos, múltiples originadores, con criterios de elegibilidad que abarcan decenas de parámetros.

La capa operativa no ha seguido el ritmo. El trabajo de agente de cálculo sigue siendo, en gran medida, artesanal. La brecha entre lo que dicen los documentos de la transacción y lo que realmente se monitorea de manera continua es mayor de lo que la mayoría de los proveedores de capital cree.

Esa brecha se está cerrando; lentamente, y sobre todo porque los proveedores de capital están empezando a hacer preguntas más difíciles sobre la infraestructura operativa. La expectativa de que un agente de cálculo pueda demostrar cómo funciona, no solo lo que produjo, se está volviendo más común.

Esa es una expectativa razonable. También es, finalmente, una expectativa técnicamente alcanzable.

Nicolas Kipp, Founder, Credibur; infraestructura operativa para préstamos no bancarios y crédito estructurado. Credibur actúa como un agente de cálculo moderno y automatizado.