Múltiples noticias negativas hicieron caer el precio de las acciones de Micron Technology(MU.US), pero con fundamentos sólidos que respaldan, la acción volvió a la senda alcista

Según informa la app Zhìtōng Cáijīng, en las últimas semanas la cotización de Micron Technology (MU.US) siguió registrando una volatilidad intensa. En vísperas de la esperada publicación de resultados financieros, la acción se disparó hasta alcanzar un máximo histórico, pero en los días siguientes cayó de forma pronunciada. Los factores negativos que están provocando este retroceso se están acumulando al mismo tiempo, aunque es posible que la reacción del mercado esté siendo exagerada; esta acción pronto volverá a su senda alcista.

Durante esta ronda de mercado, mucha gente asegura que la era cíclica de la industria de almacenamiento ya terminó. Consideran que la demanda estructural procedente de la inteligencia artificial (AI) respaldará a la industria y afirman que “esta vez es diferente”; incluso, algunos han llegado a llamar a Micron Technology “el próximo Nvidia”. Aunque Micron Technology, SK Hynix y Samsung Electronics hayan registrado un crecimiento explosivo tanto en ingresos como en beneficios, la industria de almacenamiento sigue, como siempre, teniendo un carácter cíclico. La razón es muy sencilla: la industria de almacenamiento es cíclica porque los mercados finales a los que sirve también son cíclicos.

Los teléfonos inteligentes, las computadoras personales (PC) y los procesadores pertenecen a esta categoría. Sin embargo, al principio estos productos tampoco eran cíclicos: cuando entraron por primera vez en el mercado, el techo de la demanda parecía increíblemente alto. Después, los competidores entraron al mercado, la tecnología se convirtió en un producto básico y, antes de que la gente se diera cuenta, el mercado empezó a presentar un exceso de oferta y los precios se desplomaron. Por lo tanto, pensar que la AI no se vuelve cíclica es una visión miope: la AI todavía no ha mostrado un comportamiento cíclico porque no lleva el tiempo suficiente, porque todavía no ha atravesado un ciclo de caída. Pero eso no significa que en el futuro no vaya a ocurrir.

Esto puede parecer solo una diferencia semántica, pero distinguir este punto es importante, porque ahora mismo hay muchos inversores que están comprando Micron Technology con la intención de capturar “el próximo Nvidia”, sin darse cuenta de que —como ha demostrado la historia en numerosas ocasiones— la acción siempre se enfrenta al riesgo de experimentar fuertes caídas debido a shocks en la demanda. Los costes fijos de la producción de almacenamiento son muy altos, y el aumento de capacidad normalmente requiere planes y construcción a lo largo de varios años, lo que significa que Micron Technology y sus homólogos surcoreanos están muy lejos de la forma de una “empresa ágil y flexible”.

Por ello, lo clave al invertir en Micron Technology no es debatir si la fabricación de almacenamiento sigue siendo cíclica, sino determinar cuándo el ciclo alcista actual pasará a un ciclo bajista. En este contexto, el informe financiero más reciente de Micron Technology es crucial. El segundo trimestre muestra que, aunque los ingresos de HBM (incluidos en el segmento de almacenamiento en la nube) crecieron de forma sustancial y empujaron el margen bruto hasta el 74%, el aumento “solo” fue de aproximadamente 800 puntos básicos en términos intertrimestrales. Al observar otras divisiones del negocio de la compañía, se aprecia que el incremento del margen bruto en mercados no relacionados con AI es incluso más significativo: en el negocio central de centros de datos (clientes OEM de centros de datos), el margen bruto alcanza el 74%, igual que en las ventas de AI; y en móviles y clientes (negocio de consumo) incluso supera en 500 puntos básicos. También se ve una mejora clara en los negocios de automoción y embebidos.

Por lo tanto, aunque HBM impulse la escasez, desde la perspectiva del volumen de envíos, el aumento de precios de DRAM y NAND aporta mayores beneficios al negocio no relacionado con AI de Micron Technology. Esto también tiene sentido: los clientes de HBM ya pagan precios altos, por lo que el margen de variación por cambios de precios es menor; mientras que productos como DDR4 tienen costes de producción muy bajos y aun así hoy pueden venderse a precios extremadamente altos.

Para capturar parte de la demanda excedente, Micron Technology y los fabricantes de almacenamiento de Corea del Sur están incrementando el gasto. En concreto, Micron Technology se comprometió en el segundo trimestre a invertir 5.000 millones de dólares en capex (mientras que, al mismo tiempo, aún logró cerca de 7.000 millones de dólares de flujo de caja libre ajustado). Pero a medida que la escasez se intensifica, “los tres grandes” siguen manteniendo un ritmo de expansión de capacidad más lento, porque la experiencia de décadas de auge y recesión en la industria les dice que la mejor estrategia es aumentar la oferta de forma gradual y prudente, incluso si la demanda alcanza niveles frenéticos.

Esta estrategia de espera permitirá a la industria de almacenamiento alcanzar el equilibrio entre oferta y demanda sin provocar un desplome de precios, evitando caer demasiado pronto nuevamente en un periodo bajo. Al mismo tiempo, también les permitirá obtener beneficios asombrosos. Micron Technology ofrece las siguientes previsiones de desempeño: se espera que la cifra media de ingresos del tercer trimestre sea de 33.500 millones de dólares (año contra año +260% / trimestre contra trimestre +40%), el margen bruto sea de alrededor del 81% y el beneficio por acción no-GAAP medio sea de 19,15 dólares (trimestre contra trimestre +57%). Después de atravesar un trimestre de nivel histórico, seguir dando este tipo de pronóstico indica que el nivel de escasez es extremadamente severo, y también que, aunque los precios suben, la demanda sigue siendo muy fuerte. ¡Un margen bruto del 81% incluso es superior al de Nvidia! Resulta difícil imaginar que, hace solo unos años (2023), Micron Technology registró márgenes brutos negativos durante tres trimestres consecutivos.

Esta información financiera prácticamente ya cubre la lógica de los alcistas de Micron Technology: a la velocidad actual de ejecución, la empresa podría obtener aproximadamente 6.000 millones de dólares de beneficio por acción en los próximos cuatro trimestres. Por cierto, esto equivale a un PER de solo alrededor de 6 veces.

Sin embargo, incluso con estos resultados, los inversores siguen optando por “hacer caja con las noticias favorables”. En el siguiente día de negociación tras la publicación del informe, la cotización de Micron Technology cayó más de 8%; el sentimiento de realización de ganancias superó al desempeño operativo. Más tarde, con el estallido de la guerra en Oriente Medio, se cerró el estrecho de Ormuz, el precio del petróleo se disparó y el capital se desplazó hacia acciones defensivas, intensificando aún más la venta. El mercado general entró en un modo de reducción de riesgo: se vendieron acciones de alta beta y se pasó a activos más seguros, y Micron Technology se volvió a enfrentar a una presión adicional vendedora.

Además de la presión macro, durante la semana aproximada pasada también aparecieron algunas noticias negativas, principalmente relacionadas con el nuevo algoritmo de cuantificación de Google (GOOGL.US) denominado TurboQuant. Se afirma que este algoritmo puede mejorar en varios órdenes de magnitud la velocidad de caché de las claves y valores (“KV”) en los procesadores de AI. En la actualidad, la mayor parte del almacenamiento en los procesadores de AI se utiliza para dos cosas: 1) caché KV; 2) pesos del modelo. Por lo tanto, la lógica es que si mejora la eficiencia del caché KV, la cantidad de almacenamiento que los fabricantes de chips necesitan para satisfacer la demanda de los clientes será menor. Como resultado, esta semana el precio de DRAM cayó más de 5%, ya que el mercado empezó a especular sobre lo que esto podría significar para la demanda futura; no obstante, el conflicto de Oriente Medio en curso y las preocupaciones sobre la inflación podrían haber contribuido igualmente a esta caída.

Entonces, ¿este aumento del rendimiento de almacenamiento reducirá la demanda total de bits y dañará las perspectivas de crecimiento de Micron Technology?

Para responder a esta pregunta, conviene observar un caso del mundo real. El ejemplo más típico es el origen de lo que se conoce como “paradoja de Jevons”. En la segunda mitad del siglo XIX, el famoso inventor escocés James Watt inventó una máquina de vapor de alta eficiencia que redujo drásticamente la cantidad de carbón necesaria para lograr una producción unitaria de energía. En ese momento, el consenso general era que, con la mejora de la eficiencia, el consumo de carbón disminuiría. Sin embargo, lo cierto es lo contrario: el carbón se volvió más barato y más fácil de conseguir, y en lugar de reducir la demanda, impulsó a largo plazo el crecimiento de la demanda total.

Este concepto se conoce como demanda inducida; en esencia significa que cuando baja el coste de un recurso, su consumo aumenta. Dado que los gigantes de la nube ya han comprometido inversiones de miles de millones de dólares en capex de AI, durante los próximos años la demanda de almacenamiento necesariamente se mantendrá alta. El almacenamiento más barato no hará que se conformen con los planes existentes; al contrario, estimulará aún más la demanda, porque todos compiten por ganar la carrera del “AI armament race”. Por tanto, TurboQuant no es un catalizador negativo para Micron Technology; incluso, en el futuro podría revisarse este momento y considerarlo como el “momento de democratización” del sector del almacenamiento, permitiendo que otros participantes distintos de las grandes tecnológicas, que hoy representan casi todo el volumen de envíos de HBM, también entren al mercado.

En resumen, a medida que el ciclo alcista actual continúe e incluso se acelere, se espera que Micron Technology siga superando al mercado en el corto y mediano plazo. En los próximos trimestres, la expansión de capacidad aumentará gradualmente los ingresos y el beneficio neto; incluso si un retroceso de precios extremadamente altos y una menor utilización de nuevas fábricas de obleas hagan que el margen bruto vuelva a caer desde el nivel superior al 80% previsto para el próximo trimestre.

A largo plazo, Micron Technology se prevé que al final sea la víctima de la próxima ronda del ciclo bajista, porque la AI inevitablemente entrará en una fase cíclica, como ha ocurrido con todas las megatendencias tecnológicas a lo largo del tiempo. Este punto de inflexión no llegará a corto plazo, pero mantener esta acción implica que siempre hay que permanecer en un alto grado de alerta ante el próximo impacto. Sin embargo, por el momento, Micron Technology sigue considerándose favorecida a estos precios actuales, y se espera que, a medida que se mantenga la liberación de un sólido desempeño operativo y se alivien las tensiones en Oriente Medio, la cotización continúe subiendo.