Changjin Photonics se prepara para cotizar en el Mercado de Innovación Científica: Hubble Investment y China Mobile Fund respaldan, preocupaciones sobre la competencia entre clientes aún por resolver

27 de marzo, Wuhan Changjin Photon Technology Co., Ltd. (en adelante, "Changjin Photon") enfrentará la gran prueba de su IPO (oferta pública inicial) en el mercado de tecnología.

Changjin Photon es un fabricante de fibra óptica especial, dirigido por el profesor Li Jinyan de la Universidad de Ciencia y Tecnología de Huazhong, con accionistas como Hubble Investment y el fondo Zhongyi de China Mobile. El prospecto de la oferta (borrador para la reunión) (en adelante, "prospecto") muestra que, de 2023 a 2025 (en adelante, "período de informe"), los ingresos y las ganancias netas de Changjin Photon continúan creciendo.

Sin embargo, el periodista de "Diario de Economía Diaria" (en adelante, "periodista de cada día") ha notado que el estado de "industria-academia-investigación" entre Changjin Photon y la Universidad de Ciencia y Tecnología de Huazhong ha generado dudas sobre su capacidad de investigación y desarrollo independiente. Al mismo tiempo, varios clientes clave también tienen capacidad de producción propia, lo que aumenta el riesgo potencial de que "los clientes se conviertan en competidores". Además, sumado a la baja continua de precios de los productos clave y la presión sobre el margen de ganancia, la resiliencia en las ganancias de Changjin Photon está siendo puesta a prueba.

Límites de la colaboración industria-academia: ¿Cómo clarificar los derechos de propiedad de los logros académicos bajo el liderazgo de un profesor?

Changjin Photon fue fundada en 2012, su controlador efectivo y presidente, Li Jinyan, se graduó del Instituto de Óptica y Mecánica de Precisión de la Academia China de Ciencias y ha trabajado en FiberHome y en Fujikura. Desde noviembre de 2008, ha sido profesor y supervisor de doctorado en el Centro Nacional de Investigación Óptica de Huazhong.

Actualmente, Li Jinyan posee indirectamente el 17.93% de las acciones de Changjin Photon a través de Changhe Xincheng, Zhiyuan No. 1 y Zhiyuan No. 2, y controla el 35.84% de los derechos de voto de la empresa. Para consolidar aún más su control, Li Jinyan también firmó un acuerdo de acción conjunta con el director y gerente general de la empresa, Liu Changbo, controlando en conjunto el 43.12% de los derechos de voto de Changjin Photon.

Como un experto senior en el campo de la fibra óptica especial, la reputación académica de Li Jinyan ha proporcionado un importante respaldo para el desarrollo temprano de la empresa, pero la ambigüedad de su relación con la Universidad de Ciencia y Tecnología de Huazhong también ha suscitado dudas. El prospecto muestra que Li Jinyan y el director de la empresa, el vicepresidente y responsable financiero, Li Haiqing, han ocupado cargos duales en universidades y empresas durante mucho tiempo, y ambos han delegado a Wang Shanzhen y Liu Changbo para poseer acciones de la empresa. Además, los miembros del personal de la Universidad de Ciencia y Tecnología de Huazhong, Xing Yingbin y Peng Jingang, también han trabajado como asesores de Changjin Photon.

No fue hasta julio de 2025 que Li Jinyan tramitó su salida para iniciar su emprendimiento. En el mismo mes, Li Haiqing dejó su puesto en la Universidad de Ciencia y Tecnología de Huazhong. Xing Yingbin y Peng Jingang dejaron de trabajar en Changjin Photon a partir de junio de 2024.

El límite de propiedad de los logros de investigación también es sensible. Hasta finales de 2025, Changjin Photon posee 37 patentes de invención, de las cuales 12 fueron transferidas desde la Universidad de Ciencia y Tecnología de Huazhong.

En este contexto, las autoridades reguladoras han enviado consultas, exigiendo a Changjin Photon que explique la situación específica de la utilización de los logros tecnológicos de la Universidad de Ciencia y Tecnología de Huazhong desde su establecimiento y la relación con las patentes transferidas, además de analizar si existen medidas efectivas para evitar disputas tecnológicas en relación con la participación y tenencia de acciones de los empleados de la universidad en la empresa.

El 25 de marzo, Changjin Photon respondió a cada periodista diciendo que la empresa otorga gran importancia a la construcción de su capacidad de investigación y desarrollo independiente. Por un lado, las transferencias de patentes relevantes han cumplido con los procedimientos legales necesarios, son legales y no existe disputa sobre la propiedad. Por otro lado, de 2023 a 2025, la inversión acumulada en investigación y desarrollo de la empresa superó los 84 millones de yuanes, manteniendo una proporción de ingresos estable en aproximadamente el 14%, formando un sistema de tecnología central autónoma y controlable.

Sobre el tema de los cargos en universidades, Changjin Photon declaró que la ocupación de los empleados cumple estrictamente con las leyes y regulaciones pertinentes, las normas universitarias y los "estatutos de la empresa". La empresa ha establecido una estructura de gobernanza completa que asegura la independencia en la toma de decisiones empresariales, sin que exista la transferencia ilegal de logros de cargos universitarios.

Clientes y competidores: ¿Cómo mantener la estabilidad de los pedidos con clientes clave que también tienen capacidad de producción propia?

Tras más de diez años de desarrollo, Changjin Photon ha reunido un lujoso grupo de accionistas. El fondo Zhongyi y Hubble Investment poseen el 5.26% y el 3.80% de las acciones, ocupando el sexto y séptimo lugar entre los accionistas de la empresa; la empresa que cotiza en el mercado de tecnología, Jepter, posee el 12.24%, siendo el segundo mayor accionista de la empresa.

Fuente de la imagen: Prospecto de Changjin Photon

Sin embargo, la doble identidad de los accionistas y clientes de Changjin Photon ha convertido la equidad de las transacciones relacionadas en un foco de atención. Jepter no solo es el segundo mayor accionista de la empresa, sino que también ha sido uno de los cinco principales clientes clave de la empresa durante el período del informe, con una participación en ventas estable del 9% o más. Durante el período del informe, la empresa ha solicitado la exención de divulgación de información para comparar los precios unitarios de los productos vendidos a Jepter y a terceros no relacionados. Sin embargo, la empresa admite que la mayoría de los precios unitarios de los productos vendidos a Jepter son inferiores a los de terceros no relacionados.

Al respecto, Changjin Photon respondió a cada periodista diciendo que la cooperación con Jepter se basa en un contexto comercial real y necesario. Jepter tiene la necesidad de nacionalizar la fibra óptica especial de materias primas clave, mientras que la empresa es uno de los pocos fabricantes en el país que puede proporcionar de manera estable fibras ópticas especiales de alto rendimiento y múltiples categorías, siendo la cooperación entre ambas el resultado de una elección mutua en el mercado.

En cuanto a la fijación de precios, Changjin Photon declaró que el precio de las transacciones con Jepter sigue principios de mercado, consistiendo en un mecanismo de fijación de precios coherente con otros clientes no relacionados, considerando en la negociación factores como el volumen de compras, el modelo de producto y la historia de colaboración, sin que exista un sesgo hacia los intereses. La empresa ha cumplido con los procedimientos de revisión establecidos para garantizar que las transacciones relacionadas sean conformes.

Una preocupación mayor es que los grandes clientes de Changjin Photon pueden convertirse en competidores en cualquier momento. Chuangxin Laser y Ruike Laser son ambos clientes clave de Changjin Photon, ocupando el primer y segundo lugar entre los clientes de la empresa en 2023 y 2025, respectivamente. En 2025, los ingresos relacionados de Changjin Photon provenientes de estos dos clientes representarán el 33.58% del total. Además, Changfei Fiber, una subsidiaria de Changfei, también es cliente de Changjin Photon.

Sin embargo, tanto Chuangxin Laser como Ruike Laser y Changfei han demostrado tener la capacidad de producir fibra óptica de tierras raras. Chuangxin Laser ha estado comprando fibra óptica especial de Changfei, y tras adquirir su propia capacidad de suministro, Changfei ha comenzado a reducir la escala de compras a Changjin Photon. Además, varias empresas que compran a Changjin Photon también están adquiriendo productos de la subsidiaria de Ruike Laser, Wuhan Ruixin, o de Changfei.

Changjin Photon explica que, gracias a sus ventajas en tecnología de investigación y desarrollo, equipo de talento, recursos de clientes y procesos de producción en masa, ha establecido relaciones de cooperación estratégica a largo plazo y estables con sus clientes clave. Sin embargo, la empresa también admite en el prospecto que si en el futuro Ruike Laser aumenta aún más su proporción de suministro propio, Chuangxin Laser amplía su capacidad interna para reemplazar compras externas o si otros fabricantes de láser en la parte inferior se dirigen hacia el autoabastecimiento, esto reducirá el espacio de mercado para fabricantes independientes de terceros, incluida la empresa.

Guerra de ganancias: Con precios de productos en descenso continuo, ¿cómo resistir las fluctuaciones cíclicas con una estructura única?

Durante el período del informe, Changjin Photon experimentó un rápido crecimiento en su rendimiento, con ingresos que aumentaron de aproximadamente 145 millones de yuanes en 2023 a aproximadamente 247 millones de yuanes en 2025; la ganancia neta aumentó de aproximadamente 54.66 millones de yuanes a aproximadamente 95.64 millones de yuanes.

Fuente de la imagen: Prospecto de Changjin Photon

Los periodistas han notado que, a pesar de los resultados que parecen buenos, Changjin Photon enfrenta graves problemas de "estructura de productos única" y "concentración en áreas de aplicación": los ingresos de la fibra óptica de tierras raras siempre superan el 85%; las aplicaciones en la parte inferior se concentran en manufactura avanzada y comunicaciones ópticas, representando más del 80% de los ingresos combinados. Este modelo comercial de "poner todos los huevos en una sola canasta" hace que la empresa sea sensible a las fluctuaciones cíclicas de una sola industria.

Fuente de la imagen: Prospecto de Changjin Photon

Más grave aún, los precios de los productos centrales de Changjin Photon están en descenso. La fibra óptica dopada con iterbio, como producto principal, ha contribuido con más del 40% de los ingresos durante el período del informe. El precio promedio de venta de este producto en 2025 ha caído cerca del 20% en comparación con 2023, alcanzando 19.93 yuanes/m.

Además, durante el período del informe, los ingresos de las ventas de la fibra óptica dopada con erbio fueron de 17.19 millones de yuanes, 44.42 millones de yuanes y 34.74 millones de yuanes, con participaciones de ingresos del 11.89%, 23.18% y 14.14%, respectivamente. Sin embargo, el precio de la fibra óptica dopada con erbio ha fluctuado aún más, con un precio promedio en 2025 que cayó un 21.19% en comparación con el año anterior, alcanzando 29.53 yuanes/m. El prospecto atribuye la caída de precios a "ajustes de precios normales basados en la reducción de costos en la cadena de suministro para productos maduros".

Fuente de la imagen: Prospecto de Changjin Photon

Para los proveedores de materiales en la parte superior, "aumentar la producción" debería ser una buena noticia, pero junto con la caída de precios, significa que la empresa está perdiendo poder de fijación de precios. A medida que la competencia en la industria se intensifica, los fabricantes de láser en la parte inferior están presionando continuamente para reducir costos para ganar cuota de mercado, esta presión inevitablemente se transmitirá a los proveedores de fibra óptica en la parte superior.

La disminución de la rentabilidad ya se ha hecho evidente. Aunque Changjin Photon tiene un margen de ganancia bruto alto, su margen de ganancia bruta en las operaciones principales ha caído del 69.31% en 2023 al 65.06% en 2025, una caída de más de 4 puntos porcentuales. Al mismo tiempo, la tasa de crecimiento de los ingresos operativos de la empresa ha disminuido del 32.58% en 2024 al 28.79% en 2025.

Para el primer trimestre de 2026, Changjin Photon prevé un crecimiento de ingresos del 16% al 23% en comparación con el año anterior, pero el crecimiento de la ganancia neta atribuible a los padres es de solo un 2.49% a 8.02% en comparación con el año anterior. La empresa explica que esto se debe principalmente a los ajustes en el ritmo de compras de los clientes y las vacaciones del Festival de Primavera. Frente a la presión de caída de precios, Changjin Photon ha declarado que mejorará su capacidad de negociación y la solidez de sus ganancias a través de la innovación tecnológica continua, la optimización de la estructura de productos, la profundización de la sustitución nacional, la reducción de costos, la expansión de áreas de aplicación y el desarrollo de nuevos puntos de crecimiento.

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