No se puede ganar confiando en una estrategia de "carrera de caballos" para lanzar productos, afirma Zheng Yuchen, director general de Allianz Fund: ¿Cómo deben triunfar los fondos públicos de capital extranjero?

Cailian Press, 14 de marzo — (Periodista Wu Yuqi) En un sector de fondos públicos cada vez más competitivo y especializado, cómo las empresas de fondos extranjeros encuentran su propio posicionamiento se ha convertido en un tema de interés en la industria.

Zheng Yuchen, director general y CIO de Allianz Global Investors, afirmó en una entrevista que Allianz no se conforma con ser solo una compañía que vende productos, sino que aspira a ser un “proveedor de soluciones en lugar de solo vender productos”.

Desde su perspectiva, más allá de los resultados destacados en una etapa específica de un solo producto, lo más importante es gestionar bien el dinero del cliente de manera adecuada. Por ello, Allianz no apoya la estrategia de lanzar productos en modo “carrera de caballos”. Zheng enfatizó que la emisión de productos no se trata solo de aumentar la cantidad o competir en diferentes segmentos, sino de ser responsables ante los clientes detrás de cada producto. Para una firma de fondos, lo verdaderamente importante no es cuán rápido se lanzan los productos, sino si la línea de productos tiene una vida útil a largo plazo y puede responder continuamente a las necesidades del cliente en diferentes entornos de mercado.

Zheng también ofrece una visión macro sobre el desarrollo de la industria de gestión de activos. De cara al futuro, ve cuatro grandes tendencias: primero, la regulación y estandarización, eliminando prácticas inmaduras del pasado; segundo, una competencia más intensa por rendimientos superiores, requiriendo que las firmas construyan barreras competitivas a nivel corporativo; tercero, una mayor institucionalización y profesionalización de los participantes en los mercados de capital; y cuarto, una internacionalización creciente del mercado de capitales.

De objetivos de inversión a atribución de rendimiento, formando un ciclo completo

Para Zheng, la inversión activa regulada primero debe resolver el problema del pensamiento de inversión. Allianz ha establecido un objetivo relativamente claro para este sistema: generar para los clientes un rendimiento ajustado por riesgo, a largo plazo, notable y sostenible.

Considera que el valor central de la gestión activa sigue siendo la generación de rendimientos superiores, pero estos no deben ser solo resultados temporales, sino que deben ser explicables, previsibles y sostenibles. Allianz resume este objetivo en “EPS”, que corresponde a las palabras clave Explainable (Explicable), Predictable (Previsible) y Sustainable (Sostenible).

Con esta filosofía, Allianz prefiere construir un sistema de investigación y gestión de inversiones más replicable, apoyándose en la colaboración del equipo y en procesos de inversión, en lugar de depender excesivamente de la experiencia individual o la improvisación. Zheng compara esto con “productos industriales” y “obras de arte”: los segundos tienen un valor único, pero son difíciles de replicar; en cambio, los primeros cumplen mejor con los requisitos de estabilidad y coherencia en la gestión institucionalizada.

Más allá del pensamiento de inversión, el segundo paso es definir los objetivos de inversión de manera más objetiva y clara. Según Allianz, diferentes tipos de productos tienen diferentes metas, por lo que los criterios de evaluación y gestión también deben ser más específicos. Para productos con objetivos de rentabilidad relativa, el equipo enfatiza obtener mayores rendimientos en un menor error de seguimiento, en esencia, maximizando la relación información-riesgo.

Al hablar de esto, Zheng señala que algunos productos cuantitativos en el extranjero valoran mucho la estabilidad del rendimiento superior, y controlan estrictamente el error de seguimiento, pero en consecuencia, la magnitud del rendimiento adicional suele ser limitada. Desde su punto de vista, estos productos pueden tener un buen ratio de información, pero no siempre satisfacen las expectativas de los inversores en cuanto a niveles de rendimiento superior. Allianz considera que los productos de rentabilidad relativa no deben simplemente reducir el riesgo, sino mantener un error de seguimiento razonable y buscar rendimientos superiores más destacados. En otras palabras, no se trata solo de asumir menos riesgo, sino de asumir el riesgo correcto.

Para productos de rentabilidad total, Allianz adopta un enfoque diferente. Se centran en obtener mayores rendimientos por encima de la tasa libre de riesgo, con un menor riesgo total, buscando un ratio de Sharpe más alto. Por ello, los indicadores clave varían según el objetivo de inversión.

Zheng menciona que en el mercado, a menudo se combinan múltiples métricas para evaluar fondos, intentando usar un solo estándar para diferentes tipos de productos, pero en su opinión, esto no siempre es preciso. Por ejemplo, el ratio de información y el ratio de Sharpe se usan a menudo juntos para evaluar un mismo fondo, pero para productos de rentabilidad relativa, el ratio de Sharpe no siempre es el más importante.

La razón es que el ratio de Sharpe puede verse afectado por las características del diseño del producto y la fase del mercado. Por ejemplo, fondos de crecimiento y fondos de valor pueden comportarse de manera diferente en distintas condiciones de mercado; los fondos de bonos también, ya que en ciertas etapas, los fondos de bonos a corto plazo pueden tener un ratio de Sharpe naturalmente más alto que los de largo plazo. Comparar métricas sin considerar la estrategia del producto puede no reflejar realmente la gestión efectiva.

El tercer nivel es la ejecución concreta del proceso de inversión. Zheng explica que esto no es solo listar pasos operativos, sino que abarca toda la cadena: desde la identificación de oportunidades, la incorporación de restricciones de riesgo, la gestión proactiva del riesgo y la revisión posterior para corregir desviaciones.

En la detección de oportunidades, Allianz enfatiza un enfoque sistemático para buscar fuentes sostenibles de rendimiento superior. Zheng dice que el equipo combina análisis profundo bottom-up con un marco de selección basado en PB-ROE, para identificar errores de valoración, mejoras en ROE o activos con alto ROE sostenible. La idea es que las oportunidades provengan de un sistema estable, no de factores aleatorios. La selección sistemática aumenta la eficiencia y estabilidad, pero debe complementarse con análisis fundamental profundo para descartar activos defectuosos y formar un portafolio de alta convicción.

Además, el modelo de presupuesto de riesgos se integra en todo el proceso de inversión. Zheng explica que Allianz requiere que cada gestor firme una autorización de inversión, que además de incluir límites de inversión y permisos, establezca directrices sobre indicadores de riesgo, como el máximo error de seguimiento, riesgo total asumido, desviaciones sectoriales, requisitos de liquidez, etc.

Esto también extiende la gestión del riesgo proactivo antes de la inversión. El modelo y las herramientas de presupuesto de riesgos se aplican en cada etapa del proceso.

En la fase post-inversión, Allianz realiza revisiones continuas del rendimiento, atribución y corrección de desviaciones. Supervisa parámetros de riesgo del portafolio, desviaciones respecto a las directrices, y realiza mediciones de exposición de riesgo antes de la inversión. Si hay desviaciones significativas, como en la exposición sectorial, el gestor debe explicar por escrito. Como CIO, Zheng puede revisar diariamente la exposición de riesgo de cada fondo a través del sistema interno. Este marco cierra el ciclo de inversión, desde la identificación de oportunidades, la gestión del riesgo y la revisión posterior, hasta la corrección dinámica.

No lanzar productos en modo “carrera de caballos”, sino responsabilizarse por cada cliente y producto

Si lo anterior explica cómo funciona la inversión activa regulada, a nivel de gestión de la firma, Zheng se centra en la relación entre los productos y las necesidades del cliente.

Como firma de fondos extranjera, Allianz valora mucho cada línea de productos, buscando crear productos con vida útil a largo plazo. Zheng opina que algunos productos de tendencia a corto plazo no tienen una durabilidad garantizada. Con los cambios en las tendencias del mercado, los productos muy ligados a beta, o herramientas, también son difíciles de aprovechar a largo plazo. Además, el éxito en una tendencia es muy aleatorio.

En Allianz, no lanzan productos en modo “carrera de caballos”, sino que asumen la responsabilidad por cada producto y su cliente. Zheng cree que no es mejor simplemente aumentar la cantidad de productos, sino aplicar una filosofía industrial para convertir cada producto en una obra de alta calidad.

Este enfoque también coincide con la filosofía central de la “gestión activa regulada”: regulación no solo en investigación y gestión, sino que el diseño de productos debe responder a necesidades de clientes a largo plazo, claras y sostenibles, en lugar de expandirse solo por tendencias a corto plazo.

En la planificación de productos, Zheng adopta un esquema de “núcleo + satélite”. La matriz de Allianz, centrada en gestión activa, hace que los productos de estrategia activa sean la línea principal. En el futuro, lanzarán productos con diferentes estilos dentro del núcleo, incluyendo series de renta fija con distintos perfiles de riesgo y retorno, y eventualmente, productos de estrategia pura de renta fija.

En la categoría satélite, Allianz aprovecha y adapta modelos y herramientas cuantitativas de su filial local, Allianz Investment, para diseñar productos cuantitativos con enfoque en sectores específicos y temas, mediante índices multifactores y estrategias de aumento de alfa.

Desde esta perspectiva, “proveedor de soluciones” que promueve Allianz no es solo un lema de marketing, sino una filosofía integral que atraviesa el diseño de productos, el marco de investigación y la atención al cliente. No se trata solo de tener muchos productos, sino de tener una propuesta clara, estrategias estables y perfiles de riesgo-retorno que respondan a las necesidades del cliente.

Cuatro grandes tendencias para el futuro de la industria de gestión de activos

De cara al futuro, Zheng considera que el desarrollo de la industria de gestión de activos está estrechamente ligado al avance del mercado de capitales. Hoy, hay dos cambios importantes en la posición del mercado de capitales: uno, que ha reemplazado al sector inmobiliario como principal área de preservación y aumento de la riqueza de los residentes; y dos, que el desarrollo del mercado de capitales debe servir a la economía real y a las estrategias nacionales, reflejando y compartiendo los logros del sector real. Estos cambios convierten al mercado de capitales en una de las metas estratégicas del país, promoviendo un desarrollo saludable y mejorando la calidad de los activos subyacentes.

Sobre los cambios futuros en la industria de gestión de activos, Zheng destaca varios aspectos:

Primero, el desarrollo de alta calidad será cada vez más reconocido. En 2019, Zheng ya mencionaba en una entrevista los benchmarks y rendimientos superiores, pero entonces pocos prestaban atención a estos aspectos. Hoy, todos hablan de desarrollo de alta calidad, evaluación a largo plazo y medición objetiva del rendimiento, lo que indica una madurez creciente del mercado. Las conductas y conceptos desordenados y a corto plazo se irán eliminando paulatinamente.

Segundo, la competencia en la industria será más intensa y se polarizará. Por un lado, productos pasivos de bajo costo y alta homogeneidad, como ETFs temáticos, sectoriales y de índice, concentrarán la gestión y mostrarán un efecto Mateo, con los ganadores llevándose la mayor parte del mercado. La competencia será más en marketing y recursos que en inversión en sí.

Por otro lado, la gestión activa de alta calidad será más valorada, ya que la dificultad para obtener alfa aumenta. Las firmas que puedan generar rendimientos superiores podrán cobrar comisiones más altas. A medida que el mercado madure y sea más eficiente, será más difícil crear alfa, por lo que las firmas deberán construir barreras competitivas que demuestren su capacidad de obtener alfa de forma sostenida.

Tercero, bajo esta tendencia, los participantes del mercado serán más profesionales y institucionalizados. La gestión dispersa y poco especializada será desplazada. Se profundizará en modelos de negocio, diseño de productos, marcos de investigación y detalles. Modelos de riesgo, como los de Allianz, serán más utilizados en gestión activa, inversión cuantitativa, acciones, multi-activos y renta fija.

En el nivel institucional, con la expansión y madurez del mercado, será cada vez más difícil para los inversores individuales obtener alfa a largo plazo. Aunque existan productos para inversores minoristas, pocos tendrán capacidad de gestión dinámica. Muchos inversores individuales preferirán delegar en gestores profesionales o firmas de gestión de activos.

Finalmente, el mercado de capitales será más internacional. Con la apertura de servicios y del sector financiero, y la internacionalización del renminbi, los activos en RMB se convertirán en un gran activo global, comparable en importancia a los activos en dólares o euros. La apertura del mercado impulsará un desarrollo más profundo, con mayor participación de capitales y organismos internacionales.

El desarrollo de alta calidad será clave para la integración internacional del mercado de capitales. La internacionalización traerá ideas de inversión más maduras, innovación en productos y nuevas estrategias. Además, no solo en inversión, sino también en canales de venta, calidad de servicio y estándares, se elevarán los requisitos, apoyados por talento de alto nivel.