Shenwan Hongyuan: La apreciación del renminbi se acelera, ¿los instrumentos del banco central podrán revertir la tendencia?

Resumen

Desde finales de enero de 2026, la apreciación del renminbi ha acelerado notablemente; para frenar esta rápida apreciación, el 27 de febrero el Banco Central anunció una reducción en la tasa de reserva de riesgo cambiario. ¿En qué se diferencia esta ronda de apreciación de las anteriores y las herramientas del banco central podrán revertir la tendencia? Este artículo analiza el tema, para su referencia.

1. Reflexión sobre los puntos clave: ¿Apreciación del renminbi, “detenida” o “cambiando de ritmo”?

(a) ¿Por qué se ha acelerado la apreciación del renminbi recientemente? Bajo una apreciación sostenida, puede estar comenzando un efecto de “reacción en manada” en la conversión de divisas

Desde principios de 2026, el renminbi continúa fortaleciéndose, y desde finales de enero ha mostrado signos de aceleración. Hasta el 27 de febrero de 2026, el renminbi offshore superó momentáneamente la barrera de 6.83, acercándose a 6.80. Observando todo el ciclo de apreciación, la fase de fortalecimiento de mayo a noviembre de 2025 fue relativamente estable, con una ganancia anualizada frente al dólar de aproximadamente 2.7%. Sin embargo, desde diciembre, la velocidad de apreciación se aceleró claramente, alcanzando un 11.5% en tasa anualizada en diciembre y enero, y desde febrero, se aceleró aún más hasta un 24.6%, cifras poco comunes en la historia.

La primera parte de esta apreciación fue resultado de una resonancia entre la estacionalidad en la conversión de divisas y la debilidad del dólar, pero desde finales de enero, la aceleración adicional muestra signos de “conversión de divisas por pánico”. Desde el 27 de enero, el dólar se ha apreciado un 1.9%, mientras que el renminbi frente al dólar se ha fortalecido un 1.5%. Datos de alta frecuencia indican: 1) el volumen de consultas y transacciones en renminbi se mantiene alto, sugiriendo que la “marea de conversión” podría continuar tras la desaceleración estacional; 2) en la “marea de conversión”, el diferencial de puntos swap no se ha incrementado, sino que ha caído, posiblemente porque las tasas a plazo han subido, reflejando un fortalecimiento del “consenso de apreciación” entre las empresas.

(b) ¿Podrá el banco central revertir la tendencia con sus acciones? La historia indica que suavizará el ritmo, pero difícilmente cambiará la tendencia

El 27 de febrero, el banco central anunció que reduciría la tasa de reserva de riesgo cambiario del 20% al 0%, con el objetivo de estimular la demanda de compras a plazo y aliviar la apreciación unilateral del tipo de cambio. Esta herramienta puede enviar señales de política y también estimular a las empresas a aumentar compras a plazo, ayudando a frenar la apreciación rápida del renminbi. Sin embargo, en 2017 y 2020, cuando se usó esta herramienta, el volumen de compras de divisas fue relativamente limitado. Si la tendencia de apreciación continúa, también podrían activarse otras herramientas macroprudenciales, como la reserva de depósitos en divisas y parámetros de financiamiento transfronterizo.

No obstante, la experiencia muestra que las herramientas del banco central tienden a suavizar el ritmo, más que cambiar la tendencia. Por ejemplo, tras reducir la reserva de riesgo en 2017, el tipo de cambio se ajustó brevemente, pero la apreciación continuó, aunque a un ritmo menor (de un 11.2% anual a un 4.3%). En 2020, tras otra reducción, el renminbi se recuperó rápidamente en pocos días, pero la tendencia de apreciación persistió. Otros instrumentos de regulación también muestran efectos similares.

© ¿Qué posibles escenarios para el tipo de cambio en el futuro? ¿Ajustes a corto plazo o una tendencia de apreciación estable a medio y largo plazo?

A corto plazo, las operaciones de “suavizado” del banco central podrían aliviar el pánico en la conversión de divisas, y los mercados financieros ya muestran cierta preocupación por ajustes. Tras las reducciones en 2017 y 2020, el tipo de cambio ajustó en 15 y 3 días hábiles, respectivamente, con variaciones de 3.2% y 0.4%. Además, el mercado de opciones muestra cierta “flexibilidad”: la volatilidad implícita de las opciones de 3 meses ha aumentado ligeramente desde enero, y el factor de reversión de riesgo de 25 delta ha vuelto a ser positivo, indicando que algunos fondos se están protegiendo contra una posible debilidad del renminbi mediante opciones.

A medio plazo, la tendencia del tipo de cambio seguirá siendo dominada por las fuerzas del mercado, con cierta continuidad en la apreciación. Desde la reforma de “811” en 2015, ha habido 9 fases de apreciación, siendo similares las de la segunda mitad de 2021; en comparación, la escala de “pendiente de conversión” en esta ronda es mayor y el entorno macroeconómico más saludable, lo que sugiere que la apreciación podría continuar. Sin embargo, eventos como una recuperación del dólar o un aumento en las tensiones comerciales podrían afectar el ritmo, aunque no necesariamente revertir la tendencia de apreciación estable a largo plazo.

Advertencias de riesgo

• Escalada de conflictos geopolíticos
• La economía estadounidense desacelera más allá de lo esperado
• La Reserva Federal adopta una postura más “halcón” de lo previsto

Texto completo del informe

Desde finales de enero de 2026, la apreciación del renminbi ha acelerado claramente; para frenar esta rápida apreciación, el 27 de febrero el Banco Central anunció una reducción en la tasa de reserva de riesgo cambiario. ¿En qué se diferencia esta ronda de apreciación de las anteriores y las herramientas del banco central podrán revertir la tendencia?

1. Reflexión sobre los puntos clave: ¿Apreciación del renminbi, “detenida” o “cambiando de ritmo”?

(a) ¿Por qué se ha acelerado la apreciación del renminbi recientemente? Bajo una apreciación sostenida, puede estar comenzando un efecto de “reacción en manada” en la conversión de divisas

Desde principios de 2026, el renminbi continúa fortaleciéndose, y desde finales de enero ha mostrado signos de aceleración. Hasta el 27 de febrero, el renminbi offshore superó momentáneamente la barrera de 6.83, acercándose a 6.80. La fase de apreciación en todo el ciclo puede dividirse en varias etapas: tras la relajación de las expectativas de guerra comercial en abril de 2025, el renminbi se recuperó rápidamente, pero la apreciación fue relativamente estable entre mayo y noviembre de 2025, con una ganancia anualizada de aproximadamente 2.7%. Desde diciembre, la velocidad de apreciación se aceleró notablemente, alcanzando un 11.5% en tasa anualizada en diciembre y enero, y en febrero, aceleró aún más hasta un 24.6%.

La primera fase fue una recuperación en un contexto de expectativas de menor tensión comercial y corrección de sobrevaloraciones. La segunda fase, de mayo a agosto, estuvo marcada por oscilaciones en relación con el dólar. En septiembre, la apreciación se aceleró por la mayor conversión de divisas y la debilidad del dólar. En la cuarta fase, de octubre a noviembre, en un contexto de “unificación de precios” y posibles reactivaciones de políticas contracíclicas, el tipo de cambio se mantuvo en una tendencia de apreciación. En diciembre y enero, la debilidad del dólar y la “marea de conversión” coincidieron, y desde febrero, la apreciación se aceleró aún más, a pesar de la recuperación del dólar.

(b) ¿Podrá el banco central revertir la tendencia con sus acciones? La historia indica que suavizará el ritmo, pero difícilmente cambiará la tendencia

El 27 de febrero, el banco central anunció que reduciría la tasa de reserva de riesgo cambiario del 20% al 0%, con el objetivo de estimular compras a plazo y aliviar la apreciación rápida del renminbi. Esta herramienta puede enviar señales de política y también estimular a las empresas a aumentar compras a plazo, ayudando a frenar la apreciación. Sin embargo, en 2017 y 2020, cuando se usó esta herramienta, el volumen de compras fue limitado. Si la tendencia continúa, también podrían activarse otras herramientas macroprudenciales, como la reserva de depósitos en divisas y parámetros de financiamiento transfronterizo.

La experiencia muestra que estas herramientas tienden a suavizar el ritmo, más que revertir la tendencia. Por ejemplo, tras reducir la reserva en 2017, el tipo de cambio se ajustó brevemente, pero la apreciación persistió, aunque a menor ritmo (de un 11.2% anual a un 4.3%). En 2020, tras otra reducción, el renminbi se recuperó rápidamente en pocos días, pero la tendencia de apreciación continuó. Otros instrumentos muestran efectos similares.

© ¿Qué escenarios posibles para el tipo de cambio en el futuro? ¿Ajustes a corto plazo o una tendencia de apreciación estable a medio y largo plazo?

A corto plazo, las operaciones de “suavizado” del banco central podrían aliviar el pánico en la conversión de divisas, y los mercados ya muestran cierta preocupación por ajustes. Tras las reducciones en 2017 y 2020, el tipo de cambio ajustó en 15 y 3 días hábiles, respectivamente, con variaciones de 3.2% y 0.4%. Además, el mercado de opciones muestra cierta “flexibilidad”: la volatilidad implícita de las opciones de 3 meses ha aumentado ligeramente desde enero, y el factor de reversión de riesgo de 25 delta ha vuelto a ser positivo, indicando que algunos fondos se están protegiendo contra una posible debilidad del renminbi mediante opciones.

A medio plazo, la tendencia del tipo de cambio seguirá siendo dominada por las fuerzas del mercado, con cierta continuidad en la apreciación. Desde la reforma de “811” en 2015, ha habido 9 fases de apreciación, siendo similares las de la segunda mitad de 2021; en comparación, la escala de “pendiente de conversión” en esta ronda es mayor y el entorno macroeconómico más saludable, lo que sugiere que la apreciación podría continuar. Sin embargo, eventos como una recuperación del dólar o un aumento en las tensiones comerciales podrían afectar el ritmo, aunque no necesariamente revertir la tendencia de apreciación estable a largo plazo.

Advertencias de riesgo

• Escalada de conflictos geopolíticos
• La economía estadounidense desacelera más allá de lo esperado
• La Reserva Federal adopta una postura más “halcón” de lo previsto