¿Nueva "crisis de préstamos hipotecarios"? La "exposición de préstamos en el sector de software" de PE en EE. UU. es mayor de lo que muestran los informes financieros

El riesgo real de préstamos en la industria de crédito privado en Estados Unidos puede superar con creces los niveles de divulgación.

El 13 de febrero, tras revisar miles de posiciones de siete principales compañías de desarrollo comercial (BDC) según Bloomberg, se descubrió que al menos 250 inversiones, por un valor superior a 9 mil millones de dólares en préstamos, no estaban etiquetadas por los prestamistas como préstamos en la industria de software, a pesar de que estas empresas prestatarias son claramente definidas como empresas de software por otros prestamistas, patrocinadores de capital privado o las propias empresas.

Esta discrepancia en la clasificación no solo dificulta que el público mida con precisión la concentración de fondos de crédito en la industria de software, sino que también subestima la vulnerabilidad del mercado en un momento en que la IA está revolucionando los modelos comerciales tradicionales del software. Los observadores del mercado señalan que, aunque esta diferencia no necesariamente implica una intención de ocultar información, sí revela problemas estructurales de larga data, como la falta de estándares consistentes en los informes de los fondos de crédito privado, estructuras de tarifas complejas y una amplia discrecionalidad en las valoraciones.

El analista Robert Dodd de Raymond James Financial Inc. advirtió que los métodos de clasificación actuales a menudo solo cubren el software general, subestimando gravemente la exposición de la industria del software como modelo de negocio, y que este sistema de clasificación tradicional ha quedado obsoleto en la era de la IA.

Actualmente, los préstamos en la industria del software se han convertido en la mayor exposición individual de los BDC. Según Barclays Plc, los préstamos en software representan aproximadamente el 20% de todos los préstamos en cartera de los BDC, mucho más que el 13% en el mercado de préstamos apalancados en Estados Unidos. En un contexto donde las acciones de software han sufrido fuertes caídas y startups de IA como Anthropic PBC han lanzado nuevas herramientas que amenazan los servicios tradicionales de software, esta vasta y difusa exposición al riesgo ha generado preocupaciones entre los inversores sobre una potencial “nueva crisis de préstamos subprime”.

Exposición invisible: las “empresas de software” redefinidas

Bloomberg revisó los informes de divulgación de los BDC gestionados por Sixth Street, Apollo Global Management Inc., Ares Management Corp., Blackstone, Blue Owl Capital Inc., Golub Capital y HPS Investment Partners, y encontró que en todos estos casos existe la tendencia a clasificar a las empresas de software en otras categorías industriales.

Por ejemplo, Pricefx se promociona en su sitio web como “el software de precios líder en su clase”, sin embargo, uno de sus principales prestamistas, Sixth Street Partners, lo clasificó como una empresa de “servicios comerciales” en lugar de una de software.

Sixth Street indicó en los documentos que agrupa las inversiones por mercado final, por lo que el software no aparece como categoría independiente, aunque reconoce que muchas de las empresas en su cartera ofrecen principalmente productos o servicios de software, lo que también las expone a riesgos de caída en la industria.

Además, Apollo clasifica a Kaseya, que se autodenomina como “software de gestión de TI”, en “retail especializado”, mientras que Blackstone y Golub la incluyen en la categoría de software.

Aún más, Golub etiquetó a Restaurant365, proveedor de “software de sistemas de gestión de restaurantes de back-end”, como “productos alimenticios”, en la misma categoría que fabricantes de polvo de pescado de Luisiana y chicles Bazooka; mientras que Ares lo incluye en una posición de “software y servicios”.

El estratega de Barclays, Corry Short, señaló que esta inconsistencia hace que sea extremadamente difícil comparar la exposición total del mercado en software.

Confusión en los estándares de clasificación y aumento de la dificultad en la evaluación de riesgos

Según Bloomberg, esta confusión en la clasificación incluso existe dentro de la misma empresa.

La mayor BDC listada bajo Blue Owl, Blue Owl Capital Corp., clasifica al menos cuatro empresas en categorías de “químicos”, “infraestructura y servicios ambientales” y “servicios comerciales”, pero en su fondo enfocado en tecnología, Blue Owl Technology Finance Corp., esas mismas empresas están claramente etiquetadas como “software”.

Un portavoz de Blue Owl explicó que cada fondo tiene diferentes estrategias de inversión, por lo que las clasificaciones sectoriales pueden variar, y su objetivo es proporcionar información de manera coherente para que los inversores comprendan los riesgos.

Dado que los préstamos de crédito privado suelen negociarse en privado y con poca actividad, carecen de mecanismos independientes de descubrimiento de precios o de un estándar universal, por lo que las etiquetas asignadas por los gestores de fondos adquieren una importancia extraordinaria.

Michael Anderson, director de estrategia de crédito global de Citigroup, afirmó que esto aumenta la responsabilidad de los gestores de los BDC para evaluar, valorar y clasificar correctamente estos activos, ya que estos préstamos no se negocian públicamente ni están en índices de seguimiento ampliamente revisados por inversores.

Preocupaciones sobre la concentración del sector ante el impacto de la IA

En los últimos diez años, la atracción por flujos de ingresos previsibles ha llevado a una gran entrada de fondos de gestión de activos alternativos en la industria del software.

El presidente de Apollo, Jim Zelter, reveló a principios de este mes que aproximadamente el 30% del capital de private equity ha ingresado en la industria, y que el sector de software representa alrededor del 40% de toda la financiación de crédito privado respaldada por originadores.

Sin embargo, con los avances revolucionarios en IA, especialmente con la introducción de nuevas herramientas por parte de Anthropic PBC que amenazan con transformar desde la investigación financiera hasta los servicios inmobiliarios, la ansiedad sobre el futuro de los negocios de software se ha intensificado rápidamente.

El índice de software de S&P North America ha caído más del 20% en lo que va del año, con varias caídas diarias superiores al 4% en las últimas semanas. Los analistas creen que, en un contexto donde la IA está remodelando la industria del software, los gestores de crédito privado enfrentan una supervisión cada vez más estricta.

Dodd de Raymond James señaló que la forma en que los BDC reportan diferentes préstamos genera problemas, ya que esta inconsistencia oculta la realidad. La revolución de la IA está transformando radicalmente el software y sus funciones comerciales, haciendo que las guías tradicionales de clasificación industrial ya no sean aplicables.

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