Conocido banco de inversión TD Cowen reduce el precio objetivo a 440 dólares desde 500 dólares para la posición en Bitcoin del gigante Strategy (antes MicroStrategy), principalmente debido a que la emisión continua de acciones y acciones preferentes ha diluido el "rendimiento de Bitcoin" clave.
Sin embargo, la firma sigue considerando atractiva a Strategy como vehículo de inversión en Bitcoin y pronostica que aumentará su participación en aproximadamente 155,000 BTC en el ejercicio fiscal 2026. Mientras tanto, el precio de las acciones de Strategy se ha reducido a la mitad en el último año, y la sostenibilidad de su modelo de negocio ha sido cuestionada en Wall Street, pero un grupo de inversores minoristas leales todavía ve a su fundador Michael Saylor como un líder visionario, creyendo firmemente que el mercado "malinterpreta" el valor de la compañía. Se está desarrollando una lucha de poder entre la lógica de valoración y la fe.
Perspectiva institucional: ¿Por qué TD Cowen reduce el precio objetivo?
Un informe del banco de inversión TD Cowen añade un nuevo foco de discusión a Strategy, que ha sido muy comentado recientemente. El equipo de analistas liderado por el director general Lance Vitanza en un informe del miércoles, redujo el precio objetivo de Strategy para los próximos 12 meses de 500 a 440 dólares. Este ajuste no refleja una visión pesimista sobre el largo plazo de Bitcoin, sino que se basa en un modelo financiero más detallado que considera la expectativa de caída en el "rendimiento de Bitcoin".
Para los inversores no familiarizados con este término, el "rendimiento de Bitcoin" es un concepto central en el marco de valoración de Strategy. No se refiere a las variaciones en el precio de Bitcoin en sí, sino que se define como el cambio porcentual en la cantidad total de Bitcoin en poder de la empresa dividido por el total de acciones totalmente diluidas. En resumen, mide la eficiencia con la que la compañía acumula Bitcoin para los accionistas sin diluir por completo los derechos sobre cada acción. TD Cowen señala que, aunque esperan que Strategy adquiera aproximadamente 155,000 BTC en el ejercicio fiscal 2026 (muy por encima de la previsión anterior de 90,000), su financiamiento dependerá más de la emisión de acciones ordinarias y preferentes, lo que diluirá directamente la participación en Bitcoin por acción.
Lógica de predicción y ajuste del precio objetivo de TD Cowen
- Nuevo precio objetivo: 440 dólares (antes 500 dólares)
- Previsión de adquisición de Bitcoin en 2026: aproximadamente 155,000 BTC
- Previsión de rendimiento de Bitcoin en 2026: 7.1% (frente a 8.8% previsto anteriormente, y 22.8% en 2025)
- Multiplicador de valoración: mantiene 5 veces el "rendimiento en dólares de Bitcoin"
- Preocupación principal: la dilución por emisión de acciones reduce el valor en Bitcoin por acción
El analista escribió en el informe: “Preveemos que el rendimiento de Bitcoin en 2026 caerá a 7.1%, lo que lleva a que estimamos que el ‘rendimiento en dólares de Bitcoin’ se reduzca de los 9.4 mil millones de dólares a 6.315 mil millones. Manteniendo el múltiplo de valoración en 5 veces, llegamos a un nuevo precio objetivo de 440 dólares.” Este cálculo revela claramente la perspectiva única que tienen los inversores institucionales sobre Strategy: no solo es una exposición alcista al precio de Bitcoin, sino también una empresa cuya “eficiencia de producción” puede ser cuantificada.
Compra agresiva en contra de la tendencia: estrategia en periodos de baja del precio
A pesar de la rebaja del precio objetivo, el informe de TD Cowen también destaca la estrategia sumamente agresiva de la dirección de Strategy en el contexto actual del mercado. El informe señala que en la semana hasta el 11 de enero, Strategy recaudó aproximadamente 125 millones de dólares mediante la emisión de unas 6.8 millones de acciones ordinarias y 1.2 millones de acciones preferentes de tasa variable (STRC). Posteriormente, la compañía utilizó casi todos esos fondos para comprar 13,627 BTC adicionales.
Esta operación ocurrió en un momento en que el precio de las acciones de Strategy se mantuvo en niveles bajos, incluso acercándose a su valor en libros por acción (es decir, con casi cero de “prima de Bitcoin”). El analista comentó: “En las últimas semanas, el precio de las acciones de Strategy casi no ha tenido prima sobre Bitcoin, y si decidiera frenar su ritmo de financiamiento, no sería sorprendente. Nosotros esperábamos que hiciera algo así, pero Strategy no lo hizo. La compañía está actuando activamente, aprovechando lo que muchos, incluyendo nosotros, consideramos solo un período temporal de precios bajos de Bitcoin.”
Esta estrategia de “comprar en caída” se basa en la creencia de que el precio de Bitcoin se recuperará significativamente. Dado que las compras recientes se financiaron principalmente con acciones emitidas a precios cercanos a la paridad, estas transacciones casi no generaron rendimiento inmediato en Bitcoin. Los analistas creen que solo tiene sentido si el precio de Bitcoin sube sustancialmente — y consideran que, dadas las condiciones macro y regulatorias cada vez más favorables, esto es muy probable. Es, en esencia, una apuesta arriesgada: usar la dilución reciente de acciones para obtener una base de activos mucho mayor cuando Bitcoin suba, y que su éxito o fracaso dependa completamente de la tendencia a largo plazo del Bitcoin.
Fe en los minoristas: un grupo “fiel” que ignora las dudas de Wall Street
En contraste con el enfoque frío y calculador de Wall Street, existe un gran y firme grupo de inversores minoristas. Para ellos, la rebaja del precio objetivo de TD Cowen es solo un ruido más de los que no entienden. Creen que “el mercado malinterpreta a Strategy” y consideran a su fundador Michael Saylor como un líder con visión comparable a Elon Musk o Steve Jobs.
Ben Stong, cirujano plástico de Atlanta, es uno de ellos. Compró acciones de Strategy por primera vez en primavera de 2024, y aunque ahora tiene pérdidas, afirma: “No considero el precio de las acciones como el valor real, porque todo el mercado está mal valorando a Strategy.” Atribuye la caída del precio a “miedo, incertidumbre y duda” (FUD), y dice que su inversión es un plan a largo plazo de décadas. Otro inversor, un farmacéutico británico que puso 83,000 libras en Strategy, expresa admiración por Saylor y agradecimiento por su trabajo, incluso diciendo que ha retrasado su plan de comprar una casa.
Estos inversores minoristas fueron impulsores clave en el crecimiento inicial de Strategy. En un principio, lo vieron como una herramienta sencilla para amplificar el apalancamiento en la subida del precio de Bitcoin. Ahora, en un momento en que las acciones se han desplomado y el modelo de negocio está siendo seriamente cuestionado, su fe se ha transformado en una especie de compromiso comunitario y cultural. La publicación en la plataforma X de una imagen generada por IA titulada “Domina a tu oso” por Saylor, y el aumento de 12 veces en el precio de las zapatillas de marca Strategy en el mercado de segunda mano, trascienden el ámbito financiero y se convierten en una declaración de identidad y creencia.
La controversia central del modelo de negocio: ¿sostenibilidad o apuesta con apalancamiento?
Todas las dudas sobre Strategy apuntan finalmente a la sostenibilidad de su modelo de negocio. Desde 2020, la compañía ha estado recaudando fondos continuamente en los mercados de acciones y bonos, y los ha utilizado íntegramente para comprar Bitcoin. Este modelo funcionó como una máquina de movimiento perpetuo durante el mercado alcista de Bitcoin, donde el precio de las acciones y el de Bitcoin se impulsaban mutuamente, generando una enorme riqueza. Pero cuando el precio de Bitcoin entra en consolidación o baja, su vulnerabilidad empieza a mostrarse.
El debate central es: ¿es Strategy una empresa de innovación tecnológica con ventajas competitivas a largo plazo (como su negocio original de software empresarial), o un “fondo cerrado” altamente dependiente de la financiación del mercado, que apalanca la subida de Bitcoin? Wall Street teme que, si Bitcoin se mantiene en un rango lateral o cae, la emisión continua de acciones diluirá aún más a los accionistas existentes, y fuera de los Bitcoin en su poder, la compañía carece de otros negocios que generen flujo de caja para pagar gastos operativos o dividendos. Recientemente, Strategy incluso levantó más de 2,000 millones de dólares en efectivo para reservar en caso de que el mercado se vuelva adverso y pagar dividendos a los inversores, lo que subraya su alta dependencia del financiamiento.
Además, la posible venta por parte de fondos indexados también representa una amenaza. Aunque el proveedor de índices MSCI ha retrasado la exclusión de Strategy y otros activos digitales de sus índices, la incertidumbre a largo plazo persiste. Los analistas de TD Cowen señalan con agudeza que muchos grandes clientes de MSCI (como BlackRock) están ganando enormes ingresos con ETFs de Bitcoin al contado, y podrían estar confundiendo a Strategy con un competidor, presionando a MSCI para excluirla. Si Strategy fuera eliminada de los índices principales, la salida de fondos pasivos que siguen esos índices podría presionar mucho su precio.
Perspectivas futuras: entre desacuerdos, el tiempo decidirá
De cara al futuro, la historia de Strategy está destinada a desarrollarse en medio de profundas divergencias. Aunque TD Cowen ha reducido su precio objetivo a corto plazo, mantiene una visión constructiva sobre el precio a largo plazo de Bitcoin y el futuro de Strategy. Predicen que el precio de Bitcoin alcanzará aproximadamente 177,000 dólares en diciembre de 2026 y unos 226,000 dólares en diciembre de 2027. Esperan que, a medida que suba el precio de Bitcoin, el rendimiento en dólares de Strategy en 2027 se recupere al 8.1%, mejorando su perspectiva de valoración. También ven oportunidades en diferentes clases de acciones preferentes en la estructura de capital de la compañía, que podrían ofrecer una combinación de ingresos y apreciación del capital.
Para los inversores minoristas “fieles”, su argumento de inversión es más simple: creen que el valor de Bitcoin como reserva de valor a largo plazo triunfará, y que Strategy es la vía más pura y decidida para participar en esta transformación. No les preocupa la dilución en métricas contables a corto plazo, sino la cantidad total de Bitcoin que mantienen y el precio final de Bitcoin.
El veredicto en esta disputa lo dará el tiempo y el mercado. Si el precio de Bitcoin, como predicen los optimistas, inicia un nuevo ciclo alcista en los próximos dos años, todas las diluciones de acciones actuales de Strategy serán vistas como movimientos de capital visionarios, y su precio probablemente experimentará un doble dígito. Por el contrario, si Bitcoin entra en un largo mercado bajista, su modelo de negocio dependiente de financiamiento constante enfrentará una presión extrema, y la fortaleza de la fe será puesta a prueba. Strategy se encuentra en una encrucijada: su destino será una prueba de su modelo de negocio, y en cierto modo, un indicador de si el mundo financiero tradicional puede entender y aceptar realmente los activos digitales.
