En septiembre de 2026, el Nasdaq Composite cerró la semana pasada en un máximo histórico. Sin embargo, el desacuerdo entre alcistas y bajistas sobre las acciones vinculadas a la IA se está intensificando. Michael Burry, un inversor famoso por haber predicho con precisión la crisis de las hipotecas subprime de 2008, ha trasladado sus posiciones cortas en acciones relacionadas con la IA hacia opciones de venta. En su newsletter de Substack, afirma que la investigación del fin de semana le ha convencido de que la burbuja de la IA podría estallar antes de lo que esperaba inicialmente.
Al mismo tiempo, no obstante, los ingresos trimestrales de Nvidia se acercan a los 100.000 millones de dólares. Los ingresos por HBM de Micron han superado los 1.000 millones de dólares durante dos trimestres consecutivos. El crecimiento interanual del negocio comercial de Palantir en Estados Unidos ha alcanzado el 149%. El último marco de investigación de Goldman Sachs muestra que el gasto en capital (capex) en cómputo de IA de seis hyperscalers de 2026 a 2027 sumará aproximadamente 1,73 billones de dólares. Para lograr un retorno del 15% sobre el capital invertido, necesitan generar cerca de 1,42 billones de dólares en ingresos acumulados de 2028 a 2030. ¿Qué significan realmente estas cifras? ¿Qué otros factores aún pueden sostener las valoraciones de las acciones de IA? Este artículo desglosa la cuestión en cuatro dimensiones: cómputo, almacenamiento, comercialización de software de IA e inversiones con retorno del capex.
Nvidia: la demanda de cómputo sigue siendo el primer pilar que sostiene la valoración
En el segundo trimestre fiscal de 2026 de Nvidia (finalizado en julio de 2026), los ingresos alcanzaron 96.200 millones de dólares, un 106% más interanual. Los ingresos del centro de datos fueron de 89.000 millones de dólares, un 117% más interanual. El margen bruto GAAP se mantuvo en el 75,0% y el beneficio por acción fue de 2,46 dólares, un 128% más. La previsión de ingresos para el tercer trimestre es de 108.000 millones de dólares; si se cumple, establecería otro récord para un único trimestre.
En valoración, según las cotizaciones de Gate Stock, a cierre del 28 de septiembre en hora del Este, el precio de la acción de Nvidia era de 228,86 dólares, con una capitalización bursátil de unos 5,52 billones de dólares y un ratio precio/beneficio (P/E) TTM de aproximadamente 28,93x. Es destacable que, aunque la acción sube cerca de un 21% en lo que va de año, su P/E adelantado ha caído hasta 16,6x. La razón es que el consenso de mercado para las ganancias por acción en los próximos 12 meses aumentó un 83%, haciendo que el P/E adelantado cayera con fuerza desde 25,3x al cierre de 2025.
Fuente: cotizaciones de Gate Stock
Estos datos respaldan una conclusión clave: la expansión de la valoración de Nvidia no está impulsada únicamente por el sentimiento. La caída del múltiplo P/E se debe a que el crecimiento de beneficios supera las subidas del precio de la acción, no a un retroceso del valor de las participaciones. En otras palabras, la valoración se está "digeriendo" con el crecimiento de los beneficios. Esto es fundamentalmente distinto de la forma en que se valoraron las acciones tecnológicas durante la burbuja de internet de los años 2000 utilizando el múltiplo "precio a sueños".
El lado del riesgo tampoco puede ignorarse. Goldman Sachs asume una vida económica de 5 años para las GPU en los productos de Nvidia para calcular la depreciación. Si la vida real fuera solo de 3 años, la depreciación y amortización anual aumentarían de forma significativa, erosionando directamente los retornos de la inversión. Además, los compromisos fuera de balance de Nvidia, de alrededor de 3 billones de dólares (principalmente acuerdos de aprovisionamiento de cómputo y contratos de suministro a largo plazo), no se recogen en la mayoría de modelos de valoración.
Micron Technology: apalancamiento de beneficios en almacenamiento, más riesgo cíclico
El ingreso del tercer trimestre fiscal de Micron fue de 41.460 millones de dólares, alrededor de un 346% más interanual. El EPS ajustado fue de 25,11 dólares, más de 12 veces superior. El margen bruto ajustado alcanzó el 84,9%. Dentro de esto, los ingresos por almacenamiento en la nube fueron de 13.770 millones de dólares, más de un 300% interanual. Los ingresos por HBM superaron los 1.000 millones de dólares por segundo trimestre consecutivo. El ramp de Micron para su HBM4 hacia producción en masa ya avanza al doble de ritmo que en la generación previa, HBM3E. La dirección afirmó con claridad que la capacidad de HBM de Micron para 2026 está esencialmente agotada y que el contexto de oferta y demanda ajustado se espera que persista en 2027 e incluso más allá.
Según las cotizaciones de Gate Stock, al 28 de septiembre, el precio de la acción de Micron era de 1.053,98 dólares, con una capitalización bursátil de unos 1,19 billones de dólares y un P/E TTM de aproximadamente 23,86x. El P/E adelantado basado en expectativas de beneficios futuros es de alrededor de 7,32x. Este nivel de valoración no es alto para chips de almacenamiento, una industria firmemente cíclica. La razón principal es que la preocupación del mercado por el ciclo tocando techo sigue siendo persistente.
Fuente: cotizaciones de Gate Stock
En una actualización de septiembre sobre una nota de investigación de la industria HBM, JPMorgan señaló que incluso si se rebajaran las especificaciones de HBM, el crecimiento anual compuesto en la demanda de bits de HBM de 2026 a 2028 seguiría siendo del 63%. La industria sigue en un estado de restricción de oferta, por lo que se espera que la tendencia al alza en precios continúe. JPMorgan prevé que el precio medio de venta de HBM aumente un 54% interanual en 2027 y que continúe creciendo un 25% en 2028. Se espera que el mercado global de almacenamiento pase de aproximadamente 969.000 millones de dólares en 2026 a 1,44 billones en 2027, y a 1,82 billones en 2028.
Pero la naturaleza cíclica de la industria del almacenamiento no desaparecerá solo porque exista demanda de IA. Si la tasa de crecimiento de la demanda de entrenamiento de IA se desacelera, o si los envíos de GPU se quedan por debajo de lo esperado, el equilibrio oferta-demanda de HBM podría revertirse en dos trimestres. JPMorgan también destacó que el crecimiento interanual en el volumen de envíos de los ASICs que la industria diseña internamente puede llegar al 102%. Para 2027, la cuota de demanda de ASICs podría subir hasta el 48%, superando a Nvidia para convertirse en el mayor consumidor final de HBM. Este cambio estructural podría tener un impacto profundo en la concentración de clientes de Micron y en su estrategia de precios.
Palantir: alineación de valoración para la comercialización de software de IA
Los ingresos del segundo trimestre de 2026 de Palantir fueron de 1.935 millones de dólares, un 93% más interanual. De ese total, el negocio comercial en Estados Unidos creció un 149% hasta 764 millones de dólares. Los ingresos del gobierno de Estados Unidos aumentaron un 90% hasta 809 millones de dólares. El negocio de la empresa en EE. UU. representa ahora aproximadamente el 81% del total de ingresos. La compañía elevó su guía de ingresos para todo el año hasta alrededor de 8.150 millones de dólares, lo que implica un crecimiento de aproximadamente el 82%.
Sin embargo, en valoración, la controversia de Palantir es mucho mayor que la de Nvidia y Micron. Según las cotizaciones de Gate Stock, al 28 de septiembre, el precio de la acción de Palantir era de 187,48 dólares, con una capitalización bursátil de unos 450.500 millones de dólares. Su P/E TTM es tan alto como 159,76x y su P/E adelantado se mantiene en el rango de 85 a 100x.
Fuente: cotizaciones de Gate Stock
Medido por PEG (el ratio precio/beneficio en relación con la tasa de crecimiento de las ganancias), el PEG actual de Palantir es de aproximadamente 1,87. Esto significa que el mercado ya ha incorporado una prima sustancial para su alto crecimiento en los próximos años. Que esta valoración pueda mantenerse depende de dos variables clave: primero, si la tasa de crecimiento del negocio comercial en Estados Unidos puede mantenerse por encima del 100%; segundo, si la tasa de renovación de los contratos gubernamentales y el valor total de los contratos pueden seguir escalando. En el segundo trimestre, la compañía firmó 220 contratos por valor de 1 millón de dólares o más. El valor total de los contratos aumentó un 49% interanual hasta 3.373 millones de dólares, aportando algo de respaldo a la visibilidad de ingresos a corto plazo.
Dicho esto, el software de IA también está recibiendo presión competitiva de las empresas de modelos fundacionales. Palantir se posiciona como una plataforma de "soberanía de IA" y destaca capacidades diferenciadas: que los datos no salen de las instalaciones y que los modelos son auditables. Eso crea un foso en escenarios de gobierno y defensa, pero el panorama competitivo sigue siendo poco claro en entornos puramente comerciales.
Escala de capex y retornos de inversión: límites macro que condicionan la valoración
En última instancia, el crecimiento de beneficios a nivel micro de las acciones de IA depende de si el capex a nivel macro puede mantenerse sostenible. Goldman Sachs divide este ciclo de construcción de cómputo de IA en tres etapas: la Etapa 1 (de 2023 a 2025) suma aproximadamente 633.000 millones de dólares en capex, o unos 211.000 millones de dólares al año de media. La Etapa 2 (de 2026 a 2027) suma cerca de 1,73 billones de dólares, o unos 863.000 millones de dólares al año de media. La Etapa 3 (de 2028 a 2030) se espera que alcance hasta 4,14 billones de dólares en capex total, o aproximadamente 1,38 billones de dólares al año.
Esto significa que el capex que respalda los ingresos para Nvidia y Micron se está aproximando a los límites de tolerancia financiera de los proveedores de la nube. La lógica de Goldman Sachs es la siguiente: con un objetivo de ROIC anualizado del 15%, seis compañías necesitan generar unos 129.500 millones de dólares en beneficio operativo neto después de impuestos cada año. Sumar alrededor de 276.000 millones de dólares al año en depreciación y amortización procedente de los activos de la Etapa 2. Luego, Goldman estima que los ingresos acumulados durante los tres años de 2028 a 2030 deben alcanzar aproximadamente 142.000 millones de dólares (es decir, 1,42 billones) para respaldar la inversión. Esto equivale a un margen EBIT aproximado del 35%. Actualmente, el backlog combinado de los tres principales proveedores públicos de nube suma cerca de 1,69 billones de dólares, un 152% más interanual, lo que ofrece cierto respaldo para alcanzar el objetivo de ingresos. Aun así, la depreciación y amortización se convertirá en la presión central del lado de los beneficios.
Además, según Goldman Sachs, el múltiplo mediano de P/E adelantado para acciones de infraestructura de IA se ha comprimido con fuerza, desde 32x en abril de 2026 hasta 22x hoy. El mercado está valorando la incertidumbre en torno a los retornos del capital a través de la compresión de la valoración.
Conclusión
El soporte a la valoración de las acciones de IA no es un problema de una sola dimensión. En el nivel micro, el crecimiento de beneficios de Nvidia está absorbiendo la valoración a un ritmo más rápido que el aumento del precio de la acción. El suministro y la demanda ajustados de HBM de Micron respaldan claramente el apalancamiento de resultados en almacenamiento. Y la tasa de crecimiento del negocio comercial en Estados Unidos de Palantir aporta respaldo fundamental a su elevada valoración. Pero a nivel macro, las estimaciones de Goldman Sachs de 1,73 billones de dólares en capex implican un umbral de retorno en ingresos de 1,42 billones, y el posible efecto sustitución de ASICs por GPU, junto con las disputas sobre la vida útil de depreciación de las GPU, introducen restricciones "duras" al soporte de la valoración. Los inversores deberían centrarse menos en si "la burbuja estallará" y más en si "el crecimiento de beneficios puede completar la digestión de la valoración antes de que la ola de capex se retire". Este proceso de validación se desarrollará gradualmente a lo largo de los próximos 12 a 18 meses.
FAQ
P1: ¿Cuál es la diferencia fundamental entre la valoración de las acciones de IA y la era de la burbuja de internet?
Durante la burbuja de internet, muchas empresas no tenían ingresos ni beneficios, por lo que las valoraciones dependían de las expectativas de crecimiento de usuarios. Hoy, el P/E TTM de Nvidia es de aproximadamente 29x, mientras que su P/E adelantado es solo de alrededor de 16,6x. El P/E adelantado de Micron es de aproximadamente 7,3x. En ambos casos hay respaldo real de beneficios. El riesgo clave se centra en la sostenibilidad del capex, no en si las ganancias corporativas son reales.
P2: ¿Cuánto tiempo puede durar la estrechez de oferta y demanda de HBM?
JPMorgan espera que la tasa de crecimiento anual compuesta en la demanda de bits de HBM de 2026 a 2028 sea del 63% y que el estado de escasez continúe hasta 2028. La dirección de Micron dijo que la capacidad ya está agotada y que la configuración ajustada se espera que dure más allá de 2027. Aun así, los inversores deberían vigilar el efecto sustitución de chips ASIC frente a GPU y si la cuota de ASIC en la demanda de HBM podría subir hasta el 48% en 2027.
P3: ¿El P/E de Palantir es demasiado alto?
El P/E TTM de Palantir es de alrededor de 160x y su P/E adelantado está en torno a 85 a 100x, muy por encima de los comparables típicos de SaaS. Lo razonable de su valoración depende de si el negocio comercial en Estados Unidos puede sostener un crecimiento por encima del 100%. El valor total de contratos actual está un 49% por encima, lo que da algo de visibilidad a corto plazo, pero el panorama competitivo hacia adelante sigue sin estar claro.
P4: ¿Qué significa para las acciones de IA una desaceleración del capex de los proveedores de nube?
Goldman Sachs estima que el capex de IA será de aproximadamente 1,73 billones de dólares en 2026 a 2027. Para lograr un ROIC del 15%, necesita alrededor de 1,42 billones de dólares en ingresos de 2028 a 2030. Si los ingresos quedan por debajo de lo esperado, es probable que las tasas de crecimiento de pedidos de GPU y HBM se desaceleren en paralelo. La lógica de precios del mercado podría pasar de "crecimiento de ingresos" a "márgenes y flujo de caja libre", poniendo los múltiplos de valoración bajo presión de compresión.
P5: ¿Qué significa la estrategia de opciones de venta de Michael Burry?
Burry convirtió sus posiciones cortas en acciones de IA en opciones de venta para obtener mayor apalancamiento a un coste menor. Sus opciones de venta sobre Micron vencen en junio de 2027, mientras que las opciones de venta para Nvidia y Palantir son válidas hasta septiembre de 2027. Esta estrategia refleja una apuesta a corto plazo sobre el ciclo de retorno del capex de IA, no un rechazo a largo plazo de los fundamentos de las compañías.
