比特币国库正成为定时炸弹，随着杠杆率达到创纪录的水平，Capriole的查尔斯·爱德华兹发出警告

关键要点

• 查尔斯·爱德华兹表示，比特币国库正以“创纪录的速度”进行杠杆化，依赖债务驱动增长。
• 他将目前市场上的两百个比特币国库比作1929年的杠杆投资信托。
• 这一警告出现之际，Strategy持有约76%的企业比特币，其他地方的买入则在崩溃。

一年前的警告再次浮现

比特币国库公司正以创纪录的速度举债以资助其比特币购买，Capriole Investments的创始人查尔斯·爱德华兹发出警告。他将这一趋势追溯到他在2025年10月的预言，认为数字资产国库（DAT）模型在结构上受到激励依赖借款来制造回报，并补充说：

“ 比特币DAT正以创纪录的速度加杠杆。回到2025年10月，我就警告过这将会发生，因为这种不可持续的商业模式被激励依赖债务来产生虚假的‘收益’。”

根据Capriole的数据显示，加杠杆的加剧导致加密货币国库公司的债务不断增加，他的核心反对点在于该策略如何产生其头条回报。数字资产国库，或称DAT，是一家公开公司，通过债务或股票销售筹集资金，用于在其资产负债表上积累比特币。这一由Strategy Inc.（纳斯达克：MSTR）开创的模型，在比特币上涨时可以放大收益，但也增加了杠杆，因此当价格下跌时，借款购买的公司可能面临筹集现金、偿还债务或出售的压力。

1929年的比喻与“虚假收益”叙事

今年早些时候，爱德华兹将DATs的快速扩张比作1929年的杠杆投资信托，称其为“一场等待发生的杠杆爆炸”。他指出，目前大约有200个比特币国库，并认为它们的杠杆越大，回撤就越可能引发连锁反应，通过被迫去杠杆化，卖家越多，价格越低。

此外，他对“虚假收益”的指控也涉及国库公司如何进行市场宣传，许多公司声称每股比特币的增长是收益的一种形式。爱德华兹认为，这一数字很大程度上是通过发行新债和新股产生的，而非真正的收入。简单来说，这可以看作是一个飞轮，只要资本市场保持开放、价格保持高位，它就能运转。

图片来源：X鉴于目前许多上市公司和交易所交易基金（ETF）持有比特币，他认为同步的清算可能会将一次普通的调整变成更剧烈的震荡。

现已显现的压力

这一警告出现之际，国库模型正面临实际压力，《Bitcoin.com News》本月早些时候报道，比特币国库公司正面临借款或出售的考验，问题从积累转向流动性（即公司如何在不减少比特币敞口的情况下，筹措股息、债务成本和其他支出）。

这种压力已达到市场顶峰，Cryptoquant数据显示，Strategy之外的国库购买已崩溃，非Strategy公司在30天内合计购买了1,000 BTC，较2025年8月的高点下降了99%。因此，Strategy目前持有大约76%的企业比特币。

其他公司则更倾向于加杠杆。例如，日本的Metaplanet在大约两年内进行了约20轮债务换比特币的融资，包括零息债券，目标是达到10万BTC。Bitcoin.com News报道，该公司季度亏损7.25亿美元，即使其比特币存量已达40,177 BTC。

现在为何重要

比特币最近经历了自2022年FTX崩盘以来最糟糕的一周，价格跌破6万美元，创下新低，原因是交易所交易基金（ETF）出现创纪录的资金外流。在下行周期中，推动国库繁荣的金融工程可能反向运作，首先对负债最多的公司施加压力。

展望未来，如果比特币反弹，爱德华兹担心的杠杆可能再次看起来像是精明的金融工程。如果下行持续，杠杆最大、最脆弱的国库将是首当其冲的。