比特币国库正成为定时炸弹，随着杠杆率达到创纪录的水平，Capriole的查尔斯·爱德华兹发出警告

比特币金库公司正以创纪录的速度举债以资助其比特币购买，Capriole Investments创始人查尔斯·爱德华兹警告称，这一趋势重新引发了一年前的呼吁，即该模型依赖于不可持续的“假收益”。

• 主要要点：
• • 查尔斯·爱德华兹表示，比特币金库“以创纪录的速度举债”以实现增长。
• • 他将目前市场上的两百个比特币金库比作1929年的杠杆投资信托。
• • 这一警告出现之际，Strategy持有约76%的企业比特币，其他地方的购买活动则陷入停滞。

一年前的警告再次浮出水面

比特币金库公司正以创纪录的速度举债以资助其比特币购买，Capriole Investments创始人查尔斯·爱德华兹警告称。他将这一趋势追溯到他在2025年10月提出的观点，认为数字资产金库（DAT）模型在结构上受到激励，依赖借款来制造回报，此外还补充说：

“ 比特币DAT正以创纪录的速度加杠杆。回想我在2025年10月的警告，这种不可持续的商业模式被激励依赖债务来产生虚假的‘收益’。”

根据Capriole的数据显示，加密货币金库公司的债务不断增加的图表 他核心的反对点在于该策略如何产生其头条回报。数字资产金库，或称DAT，是一家公开公司，通过债务或股票销售筹集资金，用以在其资产负债表上积累比特币。这一模型由Strategy Inc.（纳斯达克：MSTR）开创，在比特币上涨时可以放大收益，但也增加了杠杆，因此当价格下跌时，借款购买的公司可能面临筹集现金、偿还债务或出售的压力。

1929年的比喻与“假收益”叙事

今年早些时候，爱德华兹将DAT的快速扩张比作1929年的杠杆投资信托，称其为“一场等待发生的杠杆爆炸”。他指出，目前大约有200个比特币金库，并认为它们杠杆越大，回撤就越可能引发连锁反应，通过被迫去杠杆化，卖家每次都将价格推低，形成恶性循环。

此外，他对“假收益”的指控涉及金库公司如何进行市场宣传，许多公司声称每股比特币的增长是收益的一种形式。爱德华兹认为，这一数字很大程度上是通过发行新债和新股产生的，而非真正的收入。简单来说，这可以看作是一个飞轮，只要资本市场保持开放、价格保持高位，它就能运转。

图片来源：X 鉴于目前有如此多的上市公司和交易所交易基金（ETFs）持有比特币，他认为同步的清算可能会将一次普通的调整变成更剧烈的震荡。

压力已经显现

这一警告出现之际，金库模型正面临实际压力，Bitcoin.com新闻本月早些时候报道，比特币金库公司正面临借款或出售的考验，问题从积累转向流动性（即公司如何在不减少比特币敞口的情况下，筹集资金支付股息、债务成本和其他义务）。

这种压力已达到市场顶点，Cryptoquant数据显示，Strategy之外的金库购买已崩溃，非Strategy公司在30天内合计购买了1000枚比特币，较2025年8月的高点下降了99%。因此，Strategy目前持有大约76%的企业比特币。

其他公司则更倾向于加杠杆。例如，日本的Metaplanet在大约两年内进行了约20轮债务换比特币的融资，包括零息债券，目标是达到10万枚比特币。Bitcoin.com新闻报道，该公司在其比特币存量达到40,177枚的同时，季度亏损达7.25亿美元。

这为何现在尤为重要

比特币最近经历了自2022年FTX崩盘以来最糟糕的一周，价格跌破6万美元，创纪录的交易所交易基金（ETF）资金流出冲击市场。在下行周期中，推动金库繁荣的金融工程可能反向运作，首先对负债最高的公司施加压力。

展望未来，如果比特币反弹，爱德华兹担心的杠杆可能再次看起来像是精明的金融工程。如果下行持续，杠杆最大、最脆弱的金库将首先感受到冲击。