一向看多股市的 Barclays 全球股票戰術策略主管 Alex Altmann 近日转为短期看空。他警告，目前市场充斥著与 2021 年相当的散戶狂熱，加上單一股票槓桿 ETF 帶来的結構性风险以及实质殖利率攀升，標普 500 指數恐面臨高达 7% 的回檔修正。
（前情提要：Tom Lee喊美股中期选舉后还会衝！噴到7700再开始修正，2027是「一生最大漲幅」）
（背景補充：摩根大通喊多美股：AI 点燃獲利「超級週期」，標普 500 明年上看 9,000 点）

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散戶狂熱达 2021 年水準，槓桿 ETF 成隐患
动能交易过度擁擠，S&P 500 恐回檔 7%
高通膨与高殖利率夾擊风险资产

美国股市在人工智慧（AI）浪潮推动下屢創新高，但潛藏的結構性风险正让华爾街的堅定多头改變立场。对此背景，Barclays 全球股票戰術策略主管 Alex Altmann 透过播客節目表示，他已对美股转为「短期戰術性謹慎」。

值得注意的是，Altmann 过去並非容易动搖的分析師，无論是去年 9 月的市场看空期，或是今年 3 月中东衝突爆发时，他都堅持看多並被市场验证正確。然而，面对目前急劇上升的融资成本与实质殖利率（扣除通膨后的殖利率），他认为对股市估值已造成沉重壓力。

散戶狂熱达 2021 年水準，槓桿 ETF 成隐患

Altmann 指出，当前的散戶狂熱程度已达到甚至超越 2021 年的高峰。与当时處於深度负实质殖利率的環境不同，现今的正殖利率環境让市场风险大幅攀升。此外，机構端幾乎聽不到看空的聲音，市场过度一致的樂觀情緒，让標普 500 指數未来的报酬展望蒙上阴影。

更令他擔憂的是「槓桿 ETF」的氾濫，特別是單一股票的槓桿产品。这類产品每日需要重新平衡，容易引发大量交易流向特定个股，产生「尾巴搖狗」的连锁效应。这種自我实现的预言会让上漲的股票被推得更高，而在下跌时則会加速崩跌。

动能交易过度擁擠，S&P 500 恐回檔 7%

报告进一步分析，无論是散戶还是机構，投资人目前正瘋狂追逐已经大漲的股票，導致动能交易过度擁擠，特別是在 AI 相关领域，投资人在購买选擇權时更偏好「追漲」而非避险。Altmann 警告，这種情況極易因为微小的市场调整或敘事转變，引发急促而劇烈的修正。

对於后市预測，Altmann 估计標普 500 指數的總回檔幅度约在 6% 至 7% 之间。他指出，以目前的跌幅来看，这场修正「可能已进行一半」。他认为，市场需要进一步下跌来消化过熱的情緒，或者实质殖利率出现回落，以及聯準会（Fed）能透过口头引導壓低殖利率，才能让他重新转为看多。

高通膨与高殖利率夾擊风险资产

目前全球宏觀環境依然充滿挑戰，美股期货在科技股领跌下走弱，10 年期公債殖利率持续攀升，黄金与白银等貴金屬也遭遇大跌。市场正屏息以待即將公布的美国 5 月消费者物价指數（CPI），预期通膨年增率恐突破 4%，創下 2023 年以来的首次。在此高利率与高通膨的夾擊下，包含加密货币在內的全球风险资产，短期內恐將面臨更嚴峻的震盪考验。