📢 Gate 广场认证创作者招募中，入驻瓜分每月 $20,000 创作大奖！
📌 参与方式
站内创作者： 成功申请“创作者认证徽章”即可自动参与。
新入驻创作者： 需填写入驻表单申请 👉️ https://www.gate.com/questionnaire/7698
🎁 创作者福利
1️⃣ 首帖见面礼： 新入驻/回归创作者发首帖，即得 $50U 奖励！
2️⃣ 周度发帖奖： 完成周发帖任务，轻松瓜分 $10,000 奖池！
3️⃣ 月度创作奖： 赛道更多样，完成月度任务瓜分 $1,600 GT 奖池！
4️⃣ 专属推广任务：进入专属创作者社群，享专属推广任务和节日礼包！
让您的优质内容被更多人看到，携手共建高质量创作者社区！
活动细节：https://www.gate.com/announcements/article/51536
10x 研究：Bitmine 以太坊财库惨亏 100 亿美元！投资人双重被割，但废墟中或藏「免费看涨期权」
据知名宏观研究机构 10x Research 今（10）日发布的最新报告指出，以太坊（ETH）最大国库持有者 Bitmine 在过去 11 个月内通过 50 次溢价增发股票，疯狂集资 192 亿美元并买入 554 万枚 ETH。然而，受 ETH 价格大跌与资产净值（NAV）溢价结构性破灭的双重打击，该公司目前已为投资人带来高达 100 亿美元的惨烈亏损，资本回撤高达 52%。
（前情提要：Bitmine 狂买 12.6 万枚 ETH、总持仓突破 554 万枚！年底前有望控制 5% 以太坊供应量）
（背景补充：DWF 创办人警告：Strategy 与 BitMine 很可能引爆加密货币史上最大规模连锁清算）
本文目录
切换
被市场称为「以太坊版微策略」的美股上市公司 Bitmine Immersion Technologies（NYSE：BMNR），其激进的加密国库战略在遭遇市场冷风后，迅速转化为华尔街历史级别的惨烈学费。知名加密宏观研究机构 10x Research 于今（10）日发布最新分析报告，直言 Bitmine 目前已让散户投资人深陷高达 100 亿美元的集体亏损之中。
11 个月狂发 50 次股票！Bitmine 国库神话破灭
报告指出，在 2025 年 7 月至 2026 年 6 月的短短 11 个月内，Bitmine 通过多达 50 次的股权增发（主要通过 ATM 市价发行 offerings），在资本市场疯狂吸金高达 192 亿美元。该公司将这些募集而来的庞大资金，全数转换为 5,543,872 枚 ETH，掌控了高达 4.6% 的以太坊全网流通供应量。
然而，这场原本被包装为「Alchemy of 5%」的资本炼金术，在近期以太坊跌至 1,650 美元附近时彻底现出原形。Bitmine 目前所持有的庞大 ETH 财库总价值已缩水至 91 亿美元，导致投资人正坐在高达 101 亿美元的巨额亏损上，投入资本惨遭 52% 的腰斩回撤。
双重收割：ETH 暴跌与「结构性溢价」的连环踩踏
10x Research 创办人 Markus Thielen 团队深入剖析，这场高达百亿美金的灾难是由两大力量共同推动的：
**第一，是简单的资产暴跌：**以太坊价格从该公司购买的加权平均成本 3,526 美元，一路下杀了 52%。
**第二，则是致命的「结构性溢价」：**散户投资人在过去 11 个月买进 Bitmine 股票时，疯狂支付了远高于 underlying ETH 先前资产净值（NAV Premium）的市场溢价。这意味着在以太坊本身价格还没下跌前，投资人就已经累计「超额支付」了高达 46 亿美元的冤枉钱。当市场反转时，资产暴跌与溢价破灭（NAV 坍塌）的连环踩踏同时降临。
短期回温无望，但股价跌出「免费看涨期权」？
「我们在过去八个月里一直对以太坊持批评态度，并警告不要在隐含成本过高的情况下，盲目通过购买这类股票来获取国库曝险，」10x Research 在报告中指出，目前以太坊在短期内出现强劲复苏的可能性微乎其微。
不过，这份看似悲观的报告却在结尾留下了极具反转意味的宏观伏笔。报告强调，当一家公司的股价跌得足够深、资产负债表被破坏得足够彻底时，底层资产（ETH）本身的短期走势有时反而变得不再那么重要，10x Research 补充称：「你实质上是在买入一种纯粹的选择权（Optionality）。」
10x Research 透露，隐藏在 Bitmine 满目疮痍的资产负债表废墟之下的，很可能正是一个当前市场估值「完全没有定价进去」的免费看涨期权（Free Call Option），这或许将成为逆向价值投资者在熊市末期一个不容忽视的结构性机会。