黄金价格预测：死钱还是十年的买入？债券市场建议关注6月17日

旧周表现不佳。金价大约下跌了5%，现交易接近每盎司4300美元。游客们离开了。动量人群转向了AI股票。甚至一些长期看多黄金的投资者也在底部抛售他们的保险。

几个月前，黄金曾是市场最受青睐的交易。今天，它几乎完全被遗弃。它的表现比崩盘更糟，但对入场来说更有利。它变得无聊了。

就在这时，一个在X平台上相对不知名的分析师——TSCS——决定发声。他发了一条长而详细的推文，辩称人群的观点是颠倒的。黄金并未死去。债券市场正在崩溃，一位新的美联储主席将在6月17日陷入困境，而抛售正是买入信号。

让我们一起分析他的论点，加入我们自己的看法，然后预测未来几周的黄金价格。

• TSCS的推文：黄金是笑点，债券才是故事
• 财政陷阱：为什么美联储无法抗击通胀
• Kevin Warsh：巧妙的手法
• 黄金的定位：破碎的实际收益关系
• 央行作为结构性底线
• 可能出错的地方？四个风险
• 我们的看法：逻辑合理，但时机至关重要
• 黄金价格预测（短期和长期）
• 常见问题

TSCS的推文：黄金是笑点，债券才是故事

TSCS一开始就坦白了。他持有黄金矿业股占其投资组合的五分之一。在七周内，他经历了该板块27%的下跌。两个月前，接近底部时，他告诉黄金爱好者不要恐慌。从那以后，没有任何事情动摇他的论点。

但他的信件其实并不完全关于黄金。黄金是笑点。故事的铺垫是债券市场，一位新任美联储主席陷入困境，以及一个几乎无人关注的日期。再过十二天，也就是6月17日，Kevin Warsh将主持他作为美联储主席的首次会议。

来源：X/@SCapStrategist

市场已决定这不是一件大事。期货市场认为不变的概率接近99%。金融媒体忙于SpaceX的IPO和Nvidia的股息。TSCS称这是今年最重要的宏观事件，可能也是定义未来十年的决定。

财政陷阱：为什么美联储无法抗击通胀

TSCS依赖Lyn Alden、Russell Napier和Luke Gromen的财政主导论。债务一旦变得足够大，美联储就无法再通过提高利率来抗击通胀，否则会让财政赤字变得更深。

以下是数字。在上一财政年度，联邦政府花费9700亿美元偿还债务——超过国防开支，几乎占每一美元税收的五分之一。联邦总债务约占GDP的124%，而1980年保罗·沃尔克将利率提高到接近20%时，约为30%。当时国家还能承受那样的痛苦。而现在则不行。未来十二个月内，将有近10万亿美元的债务到期。每增加一个百分点的收益率，赤字就会相应增加。

然而，十年期国债收益率在几周前突破4.4%，之后未曾回落。现在接近4.5%，受强劲的就业数据和油价上涨的推动。市场突然预期年底可能加息，而非之前预期的降息。

TSCS强调了一个来自Gromen朋友的简单指标：十年期收益率乘以油价。收益率上升和油价上涨对一个债务沉重、金融化程度高的经济体都是毒药。这个数字现在达到了自2008年危机以来的最高点。除了2008年之前的上升阶段和1980年代初的衰退外，只有这两次出现过如此高的数值。我们又回到了那个区域，而标普500指数也处于历史高位。

来源：X/@SCapStrategist

陷阱：在一个如此负债的国家，不能同时拥有强势美元、上涨的股市、产业回流和油价上涨。必须让某些东西让步。要么让美元坚挺，利率飙升，债务负担加重，导致破产；要么通过印钞抑制收益率，结果货币贬值。没有“万事大吉”的门。

Kevin Warsh：巧妙的手法

Kevin Warsh上月以最狭窄的票数（54比45）获得确认，成为现代史上最难确认的美联储主席。他接手的央行正面临三年高点的通胀、油价冲击推高通胀，以及委员会最后一次决策八比四，四名成员反对降息。

Warsh公开呼吁降低利率，也希望加快缩减美联储的资产负债表。他曾呼吁对机构进行 regime change（制度变革）。再次阅读这两点：他想要更低的利率和更快的量化紧缩，同时油价飙升、通胀加速。他无法两者兼得。

TSCS认为Warsh会用巧妙的手法：在长端卖出债券（以显示资产负债表在缩减），在短端降息，并推动监管变革，使银行更容易持有国债。这样一来：通胀会变成三，伟大会变成六。你让它跑起来，同时声称自己没有。

6月17日，市场将知道新主席是抗击通胀还是助长通胀。考虑到财政数学，TSCS认为长远的答案自然而然。

黄金的定位：破碎的实际收益关系

几乎所有今天卖出黄金的人，都是出于同样的原因：实际利率在上升。加息概率回升。最古老的规则说：当实际利率上升时，不应持有黄金。这一规则在正常时期是正确的，但现在不是正常时期。

TSCS指出了图表。十年来，这一关系一直机械运作。2018年，实际收益率为正1.1%，黄金价格为1220美元；2020年，实际收益率为负1%，黄金接近2000美元。现在看右端，十年期实际收益率约为2.2%，接近十五年来的最高水平。一个简单的实际收益模型会将黄金定在1000美元左右，但实际上它已达4480美元。这一关系没有弯曲，而是崩溃了。

来源：X/@SCapStrategist

在无法以当前利率融资的主权国家中，实际利率上升是黄金最看好的局面。一个无法支付利息的政府，有两条出路：一是违约——灾难性且对黄金极为有利；二是印钞以抑制收益率——同样看涨黄金。没有第三条路可以让实际利率上升而不让主权国家悄悄崩溃，也没有什么能让它平静下来。因此，令人担忧的实际利率上升，反而为下一轮上涨埋下伏笔。

央行作为结构性底线

官方需求在2022年大幅回升，此后西方冻结了俄罗斯的储备。2022、2023和2024年，央行购买了超过一千吨黄金，2025年约为863吨，而2010-2021年的平均水平接近470吨。按市场价值计算，黄金现已超越欧元，成为央行持有的第二大储备资产，仅次于美元。

TSCS坦率指出风险。2025年的购买量低于2024年，且集中在少数几个国家。部分数据是估算的，而非直接报告的。黄金在2025年的需求还依赖ETF和金条、金币的需求。官方买入是底线，但不是唯一买家。

可能出错的地方？四个风险

TSCS列出了他可能错的四种方式。第一，官方需求连续两个季度下降。第二，旧的黄金-实际收益关系重新建立，意味着之前的脱钩只是战争溢价，而非制度变革。第三，出现通缩式清算（类似1930年代），甚至黄金也被抛售换美元——他对此持较重的看法，可能几率为四分之一。第四，AI驱动的生产力增长使经济摆脱困境，从而悄然降低黄金的保险溢价。

来源：X/@SCapStrategist

他还警告短期内可能出现的“冲洗”。美元正处于99.5左右的天花板上。如果Warsh在6月17日发表鹰派言论，美元突破，油价飙升（一些主要机构预测布伦特油价达150-160美元），那么两种抛售会同时发生。

黄金和矿业股可能再跌15-20%。他估计这种冲洗在短期内的概率大约是四分之一。基本情形不是一条直线上升。

我们的看法：逻辑合理，但时机至关重要

TSCS提出了一个令人信服的宏观论点。财政数学是真实的。债券市场发出压力信号，许多股市投资者忽视了。而黄金与实际收益的脱钩，是整个贵金属领域最重要的数据点。

我们同意黄金长期看涨的观点。一个无法支付自己利息的政府，只能选择坏的选项。黄金从中获益。

但短期内，形势确实两面。6月17日是关键日期。Warsh的语调、他的点阵图以及他的首次新闻发布会，将决定美元、债券和黄金的走向。若出现鹰派意外，将引发TSCS描述的冲洗。若偏鸽派，则黄金很快会涨到4800美元。

对于有多年度投资期限的投资者，目前4300美元的水平是合理的入场点——尤其是实物黄金或高品质矿业股。对于短线交易者，等待6月17日会议后再看Warsh的态度更为明智。15-20%的冲洗风险是真实存在的，值得耐心等待。

黄金价格预测（短期和长期）

让我们看看我们目前的黄金价格预测：

短期（未来2-3周，直到6月17日）： 预计在4200美元到4500美元之间震荡。如果Warsh发出鸽派信号（降息、放慢QT），黄金突破4600美元，目标是4800美元。如果他出乎意料地鹰派（更长时间维持高利率，美元突破），黄金将测试4000美元支撑。最可能的结果是市场预期财政主导，反弹至4500美元，但冲洗风险限制了上涨空间，直到Warsh发声。

中期（3-6个月）： 一旦市场意识到美联储无法抗击通胀而不让国家破产，黄金将重新上升。到2026年第四季度，涨至5000美元是合理的。央行买入和ETF资金的回归将提供动力。

长期（12-18个月）： 如果财政主导完全成型，美国选择贬值而非违约，黄金可能达到5500-6000美元。矿业股的涨幅会更大。主要的下行风险是通缩式清算（类似1930年代），但TSCS和我们都认为这种可能性低于通胀路径。

常见问题

 **在4300美元时买黄金是否合适？❓**

对于长期持有者，是的——但要能承受15-20%的冲洗风险。对于短线交易者，等待6月17日之后再行动风险较小。

 **黄金是个好投资吗？❓**

黄金是一个良好的长期投资，尤其是作为投资组合的对冲工具。 随着央行积极买入黄金（预计2026年第一季度吸收约244吨），以实现资产多元化，且美国主权债务风险上升削弱了对传统资产的信心，黄金作为股票和债券的对冲工具。虽然短期内美元走强和美联储推迟降息可能引发波动，但官方机构的深层结构性需求通常会为价格提供底部。长期投资者可以利用价格的剧烈调整作为买入良机，但投机性短线交易者面临较高风险，因为黄金对利率预期非常敏感。