黄金价格预测：死钱还是十年最佳买入？债券市场建议关注6月17日

上周黄金表现不佳。金属价格大约下跌了5%，现在每盎司交易价格接近4300美元。游客们离开了。动量人群转向了AI股票。甚至一些长期看多黄金的投资者也在底部开始抛售他们的保险资产。

几个月前，黄金曾是市场最受青睐的交易。今天，它几乎完全被遗弃。它的表现比崩盘还糟，但对入场来说更有利。它变得无聊了。

正是在这个时候，一位在X平台上相对不知名的分析师——TSCS——决定发声。他发了一条长而详细的推文，辩称人群的观点是颠倒的。黄金并未死去。债券市场正在崩溃，一位新的美联储主席将在6月17日陷入困境，而抛售正是买入的信号。

让我们一起分析他的论点，加入我们自己的看法，然后对未来几周的黄金价格做出预测。

• TSCS的推文：黄金是笑话，债券才是故事
• 财政陷阱：为什么美联储无法抗击通胀
• Kevin Warsh：巧妙的手法
• 黄金的定位：破碎的实际收益关系
• 央行作为结构性底线
• 可能出错的地方？四个风险
• 我们的看法：逻辑合理，但时机至关重要
• 黄金价格预测（短期和长期）
• 常见问题

TSCS的推文：黄金是笑话，债券才是故事

TSCS一开始就坦白了。他持有黄金矿业股占其投资组合的五分之一。在七周内，该板块经历了27%的下跌。两个月前，接近底部时，他曾告诉黄金多头不要恐慌。从那以后，没有任何事情动摇他的观点。

但他的信件其实并不完全关于黄金。黄金是笑点。故事的铺垫是债券市场，一位新任美联储主席陷入困境，以及几乎没人关注的日期。在12天后，也就是6月17日，Kevin Warsh将主持他作为美联储主席的首次会议。

来源：X/@SCapStrategist

市场已决定这不是一件大事。期货市场预计不变的概率接近99%。金融媒体忙于SpaceX的IPO和Nvidia的股息。TSCS称这是今年最重要的宏观事件，可能也是定义未来十年的决定。

财政陷阱：为什么美联储无法抗击通胀

TSCS依赖Lyn Alden、Russell Napier和Luke Gromen提出的财政主导论。一旦债务规模足够大，美联储就无法通过提高利率来抗击通胀，否则会让财政漏洞变得更深。

以下是相关数字。去年财政年度，联邦政府用于偿还债务的支出达9700亿美元——超过国防支出，几乎占每一美元税收的五分之一。联邦总债务约占GDP的124%，而1980年保罗·沃尔克将利率提高到近20%时，债务占比约为30%。当时国家还能承受那样的痛苦。而现在则不行。未来十二个月内，将有近10万亿美元的债务到期。每增加一个百分点的收益率，都会直接反映到财政赤字中。

然而，十年期国债收益率在几周前突破了4.4%，之后未曾回落。现在大约在4.5%，在强劲的就业数据和油价上涨的推动下持续上升。市场突然预期年底前可能会加息，而非之前预期的降息。

TSCS强调了一个来自Gromen朋友的简单指标：十年期收益率乘以油价。收益率上升和油价上涨对一个债务沉重、金融化程度高的经济体都是毒药。这个数字现在达到了自2008年危机以来的最高点。除了2008年之前的上升阶段和1980年代初的衰退外，只有这两次出现过如此高的数值。我们又回到了那个区域，而标普500指数也创下了历史新高。

来源：X/@SCapStrategist

陷阱：在这个债务如此沉重的国家，不能同时拥有强势美元、上涨的股市、产业回流和油价上涨。必须有所取舍。让收益率随意上升以拯救美元，利息支出就会让你破产。通过印钞来压低收益率以拯救债券市场，实际上是在故意贬值货币。没有一扇门写着“万事大吉”。

Kevin Warsh：巧妙的手法

Kevin Warsh上月以最狭窄的票数——54比45——获得确认，成为现代史上最少票数通过的美联储主席。他接手的央行正面临三年高点的通胀、油价冲击推高通胀，以及委员会最后一次决策中八比四分裂，四名成员反对降息。

Warsh公开表示希望降低利率，也希望更快缩减美联储的资产负债表。他曾呼吁对其所在机构进行制度变革。再次阅读这两点：他想要更低的利率和更快的量化紧缩，同时面对油价飙升和通胀加速的局面。他无法两者兼得。

TSCS认为Warsh会用一种巧妙的手法：在长端卖出债券（以便声称在缩减资产负债表），在短端降息，并推动监管变革，使银行更容易持有国债。这样一来，通胀会变成三，宏伟的目标变成六。你让它跑起来，同时声称自己没有。

6月17日是市场观察新主席是否会抗击通胀或助长通胀的关键日。考虑到财政数学，TSCS认为长远的答案自然而然。

黄金的定位：破碎的实际收益关系

几乎所有今天卖出黄金的人，都是出于同样的原因：实际利率在上升。加息概率回升。最古老的规则说：当实际利率上升时，不应持有黄金。这一规则在正常时期是正确的，但现在不是正常时期。

TSCS指出了图表。十年来，这一关系一直机械运作。在2018年，实际收益率为正1.1%，黄金价格为1220美元；在2020年，实际收益率为负1%，黄金几乎涨到2000美元。现在看右端，十年期实际收益率约为2.2%，接近十五年来的最高点。一个简单的实际收益模型会将黄金定在1000美元左右，但实际上它已达4480美元。关系没有弯曲，而是崩溃了。

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在无法用当前利率融资的国家，实际利率上升对黄金来说是最看涨的局面。一个无法支付利息的政府有两条出路：违约——灾难性且对黄金极为有利；或者印钞以压低收益率——同样看涨黄金。没有第三条路可以让实际利率上升而悄无声息地让主权国家平静下来，也没有什么能让它悄悄崩溃。因此，正是让人害怕的实际利率上升，反而为下一轮上涨埋下伏笔。

央行作为结构性底线

官方需求在2022年大幅回升，此前西方冻结了俄罗斯的储备。2022、2023和2024年，央行购买了超过一千吨黄金，然后在2025年约863吨，远高于2010-2021年的平均470吨。按市场价值计算，黄金现已超越欧元，成为央行持有的第二大储备资产，仅次于美元。

TSCS坦率指出风险。2025年的购买量低于2024年。主要集中在少数几个国家。部分数据是估算的，而非直接报告的。黄金在2025年的需求还依赖于ETF和金条、金币的需求。官方买入是底线，但不是唯一买家。

可能出错的地方？四个风险

TSCS列出了他可能出错的四种方式。第一，官方需求连续两个季度下降。第二，旧的黄金-实际收益关系重新建立，意味着之前的脱钩只是战争溢价，而非制度变革。第三，出现通缩式清算（类似1930年代），甚至黄金也被卖出换美元——他对此持较重的看法，也许几率为四分之一。第四，AI驱动的生产力增长让经济走出陷阱，使黄金的保险溢价悄然下降。

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他还警告短期内可能出现的“冲洗”。美元正处于99.5左右的天花板上。如果Warsh在6月17日发表鹰派言论，美元突破，油价飙升（一些主要机构预测布伦特油价达150-160美元），那么两种抛售同时发生。

黄金和矿业股可能再跌15-20%。他估计这种冲洗在短期内的概率大约是四分之一。他的基本预期不是一条直线上升。

我们的看法：逻辑合理，但时机至关重要

TSCS提出了一个令人信服的宏观论点。财政数学是真实的。债券市场发出压力信号，绝大多数股市投资者忽视了。而黄金与实际收益的脱钩，是整个贵金属领域最重要的数据点。

我们同意黄金长期看涨的观点。一个无法支付自己利息的政府只有坏选择。黄金从中受益。

但短期内确实存在双面性。6月17日是关键日期。Warsh的语调、他的点阵图以及他的首次新闻发布会，将决定美元、债券和黄金的走向。意外的鹰派言论可能引发TSCS描述的冲洗。偏鸽派则会迅速将黄金推向4800美元。

对于有多年度投资期限的投资者，目前4300美元的水平是一个合理的入场点——尤其是实物黄金或高品质矿业股。对于短线交易者，等待6月17日会议后再观察Warsh的态度更为明智。15-20%的冲洗风险是真实存在的，值得耐心等待。

黄金价格预测（短期和长期）

让我们看看我们目前的黄金价格预测：

短期（未来2-3周，直至6月17日）： 预计在4200美元到4500美元之间震荡。如果Warsh发出偏鸽派信号（降息、放缓量化紧缩），黄金价格将突破4600美元，向4800美元迈进。如果他意外偏鹰派（更长时间维持高利率，美元突破），黄金将测试4000美元支撑。最可能的结果是市场预期财政主导，反弹至4500美元，但冲洗风险会抑制上涨空间，直到Warsh发声。

中期（3-6个月）： 一旦市场意识到美联储无法在不让国家破产的情况下抗击通胀，黄金将重新走高。到2026年第四季度，涨至5000美元是合理的。央行的买入和ETF资金的回归将提供动力。

长期（12-18个月）： 如果财政主导完全成型，美国选择贬值而非违约，黄金可能达到5500-6000美元。矿业股的涨幅将更大。主要的下行风险是通缩式清算（类似1930年代），但TSCS和我们都认为这种可能性低于通胀路径。

常见问题

 **在4300美元时买黄金是否合适？❓**

对于长期持有者，是的——前提是能接受15-20%的冲洗风险。对于短线交易者，等待6月17日之后再行动风险较小。

 **黄金是个好投资吗？❓**

黄金是一个良好的长期投资，尤其是作为投资组合的对冲工具。 随着央行积极购买黄金（预计在2026年第一季度吸收244吨左右），以实现资产多元化，且美国主权债务风险上升削弱了对传统资产的信心，黄金作为对冲股票和债券的工具。虽然美元走强和美联储推迟降息等短期因素可能引发波动，但官方机构的深层结构性需求通常会为价格提供底部。长期投资者可以利用价格的剧烈调整作为买入机会，但投机性短线交易者面临较高风险，因为黄金对利率预期非常敏感。