昨天 STRC 跌到 $90 已经跌穿票面价机制觸发点 $95，市场用 Saylor 飞輪要斷的恐慌定价。很多人把 Strategy 卖 32 枚 BTC 解读成 Saylor 打破承諾，我去翻了他之前的採訪有了新的看法 ⬇️

Part 1｜Saylor 卖币的想法：飞輪換擋逻辑
过去 @Strategy 主要靠卖 $MSTR 普通股付 $STRC 股息，但 MSTR 一直溢价於 BTC 交易，本质上是卖 BTC 衍生品換现金
市场上有两種擔憂，擔心 Strategy 付不出 STRC 股息，用 MSTR 增发換现金付舊股息的結構；也擔心 Strategy 要靠卖 BTC，一旦开始卖 BTC 付股息就停不下来，BTC 持倉被慢慢消耗、最終陷入自我清算的死亡螺旋
市场上有两種擔憂，一边擔心 Strategy 只是用 MSTR 增发的新钱付 STRC 舊股息，整个結構就是龐氏、撐不住就会違约。另一边擔心 Strategy 一旦开始卖 BTC 付股息就停不下来，BTC 持倉被慢慢消耗陷入自我清算的死亡螺旋
Strategy 对 Bitcoin 做的是同樣的事，差別只是底層资产不一樣。他说公司根本不必再卖 MSTR 普通股，可以直接卖大幅升值的 BTC 来付股息
Saylor 在訪談裡講解了 STRC 飞輪數学
1. 发 STRC（借钱，年利 11.5%）→ 拿到现金
2. 用现金买 BTC
3. BTC 每年自然漲（Saylor 假设 30%，过去实际 40%）
4. 卖掉 BTC 一年漲幅的「一小部分」→ 拿来付 STRC 利息
5. 剩下的漲幅 + 原本买的 BTC，都是公司賺到的
STRC 是 Strategy 月配 11.5% 殖利率的優先股，4 月一个月公司卖了 32 亿美元的 STRC、等額买回 32 亿美元的 BTC，当月 STRC 股息只要 8 到 9 千万美元，BTC 累積速度远超股息消耗
对他来说損益平衡公式是 2.3%。BTC 一年只要漲 2.3%，公司就能付完所有股息、继续累積持倉、完全不用再发 MSTR 普通股。按今年发行節奏 STRC 占 BTC 持倉的发行率会到 15% 到 20%
对他来说是买 20 枚 BTC 卖 2 枚 BTC，最后淨增 18 枚，公司长期永远是 BTC 的淨买家
Saylor 也修正了招牌金句，被全網罵的 never sell your Bitcoin 其实是 never be a net seller of Bitcoin
那散戶該怎麼面对 never sell 这个信仰，他说散戶該成为 BTC 的淨累積者，就算为了买东西花掉 BTC，也要在花掉的时间內補回来，因为 Bitcoin 是资本，每年結算时帳上 BTC 应該比年初更多
更深一層是 Wolf of All Streets 訪談裡被问到问公司有多少 unencumbered BTC，Saylor 答 81.8 万枚全部未抵押。BTC 市场有 200 亿到 1000 亿美元跟 Strategy 股權信用都不相关的流动性，如果公司公开宣告永远不会动用这流动性，信評机構会直接推論那就不是资产，等於毀損撐起公司 98% 价值的核心资产
💡 32 枚 BTC 因此是 Strategy 对市场和信評机構发出的明確訊號，必要时我們可以动
Part 2｜STRC 跌破的真相，Saylor 在想什麼
STRC 跌穿 $90 之后会怎麼樣，答案在 Saylor 卖 BTC 之后的一條完整閉環
卖 BTC 換现金儲備、累積股息戰備金 → 卖壓让 MSTR 跟 BTC 短期下跌 → STRC 看到付息確定性提升、买盤回流、价格修復到票面价 → Saylor 重啟市场价增发 STRC → 募到的钱继续买 BTC
STRC 为什麼会回票面价
1. 合约寫死的机制：STRC 跌穿 $95，公司強制调漲下月股息率 ≥ 50bp，新利率对固收投资人吸引力立刻增加、买盤回流，Saylor 在 Bonnie 訪談说，在股權登記日之前会有數十亿美元的资金湧入搶买 STRC
2. 公司主动回購：Saylor 在 Bonnie 訪談还说「我們会拿 STRC 換 MSTR、拿 BTC 換 MSTR，会做对公司最有利的事。如果 STRC 在大幅折价交易、我們有现金，就会买回，短倉就会有东西可以虧，我們会从他們的非理性裡賺很多」
长期看 @saylor 做这一切的最終目的还是买更多 BTC。所有动作都是为了让 Strategy 永远是 BTC 的淨买家