加密老妈 Peirce 开讲：开发区块链只是在写程序，不要把 Defi 代码当证券

SEC 委員 Hester Peirce 表示，开发区塊链的程式碼本质上就是自由软體，不該被当成证券中间商。她指出，第一條規則的加密世界正在塞滿经紀人、交易商和清算所，但区塊链基礎设施本身不应被同一套規則綁架。
（前情提要：加密老媽 Hester Peirce 列出 SEC 加密货币工作組「十大優先任務」，揭示美国監管新格局）
（背景補充：SEC加密老媽 Hester Peirce 力挺隐私工具：保護财務隐私等同守護国家安全）

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• 「SEC 規則簿裡塞滿了中间商」
• 从第一手来源看 Peirce 的核心論点
• SEC 整體的監管转向
• 借镜本土：基礎设施先被綁架会怎樣？

美国 SEC 委員 Hester Peirce 在週二於普林斯頓大学 IC3 区塊链營的演说中表示，开发区塊链和 DeFi 程式碼的行为本质上就是出版开源软體，不該自动被套上证券中间商的身分。

Peirce 在 SEC 官方宣告中指出，許多区塊链專案只須要发布开源软體，而这項活动「通常受到美国憲法第一修正案保護」。

「SEC 規則簿裡塞滿了中间商」

Peirce 是加密货币圈的老熟人，人稱「加密老媽」。她在演说中直接点出 SEC 的規則逻辑：

「SEC 的規則簿裡充滿了中间商：经紀人、交易商、交易所、清算所、转让代理、投资顾问和投资公司。結果你去看加密世界，也湧现了经紀人、交易商、交易所、清算所、转让代理、投资顾问和投资公司。」

但她随即反问：那套为集中式金融机構设计的規則，是否也該套用到区塊链基礎设施本身？

从第一手来源看 Peirce 的核心論点

Peirce 的論点可以拆解为三个層級：

• 第一層：开源即自由，区塊链專案发布开源软體屬於憲法第一修正案保護的行为，开发者不应因此自动承擔聯邦证券法規的義務
• 第二層：去中间商化，去中心化協议可以沒有傳统中间商執行，证券法違規的责任应該落在实际从事不法行为的人身上
• 第三層：基礎设施多元，分散式網路被用於廣泛的用途，不只在证券交易，所以基礎设施本身不应被單一規則綁架

Peirce 同时提醒， decentralized 協议可以沒有傳统中间商執行，違規责任应該落在实际从事不法行为的个人身上，而非每一个使用該软體的人。

SEC 整體的監管转向

Peirce 的演说与 SEC 近期的政策方向一致。SEC 主席 Paul Atkins 在 5 月的演说中將 SEC 的監管方式描述为「以執法取代監管」（原文）。自成立以来，SEC 的加密货币工作組一直在檢視现有的证券法如何适用於數位资产和去中心化系统。

在幾週前，SEC 內部也发布了針对经紀商註冊要求的指引，指出某些僅提供去中心化協议存取的前端網站和软體介面，可能不屬於傳统意義上的「经紀商」（WilmerHale 解析）。

借镜本土：基礎设施先被綁架会怎樣？

Peirce 的觀点对台灣而言也有直接的參照意義。臺灣证券市场的基礎设施，集保結算所的自动化系统、交易所的撮合引擎，本质上也是「开源软體」的延伸。如果臺灣证交所的清算系统被視为「证券中间商」，那每一个使用該系统的散戶交易員理論上也都有中间商的身分了。

Peirce 的論述提醒我們：規則设计的順序很重要。先定義什麼算「中间商」，再決定誰該遵守規則，而不是反过来把所有使用软體的人都当成中间商。

SEC 在 2030 年前的草案戰略计畫中也明確指出，区塊链和加密资产技術有潛力「重塑美国的金融基礎设施」，这意味著未来的監管框架需要更精細的分類，而非一刀切地把所有基礎设施都視为证券中间商。