Galaxy：比特币ETF迎来资金外流周期 熊市或将持续

作者：Alex Thorn，Galaxy Digital研究主管；来源：Galaxy Digital；编译：Shaw，金色财经

比特币 ETF 年内整体资金流向已转为净流出。美国现货比特币 ETF 此前自 4 月第三周起持续迎来资金流入，而上周三出现7.235 亿美元单日净流出，不仅创下今年最大单日撤资规模，也位列现货比特币交易所交易产品（ETP）历史第五大单日流出，至此该类产品 2026 年全年资金流向彻底由正转负。

比特币价格今年的回撤走势与资金流向基本同步。本周资金转为净流出，反映出在各类热门投资主题轮番涌现、市场波动加剧的风险环境下，这款老牌主流加密货币已然上涨乏力。就在上周四，受美伊有望达成协议、重启霍尔木兹海峡通航的利好消息提振，叠加科技股走强，美股再度创下历史新高。人工智能、芯片制造以及本土半导体产业回流等投资主线，持续吸纳增量机构资金。自 2024 年 1 月现货比特币 ETF 问世以来，比特币如今在风险偏好资金中的分流占比跌至阶段低位。

ETF 买盘本就疲弱，而全球最大公开持仓机构 Strategy 公司（MSTR） 的现货比特币增持节奏也显著放缓，进一步加剧了这一局面。在 5 月 5 日举行的 2026 年一季度财报电话会议上，公司执行董事长 Michael Saylor 透露，企业未来不排除出售比特币的可能。

按照公司设定的标准，其用于筹资购币的市价发行（ATM）机制目前已暂停启用。Strategy 自有数据面板显示，当前股价相对修正净资产价值（mNAV）的倍数为 1.20 倍（采用其他口径计算该数值会更低），而公司规定，只有股价高于约 1.22 倍修正净资产价值时，才能启动市价发行。

此前该公司一直依靠永续优先股 STRC 筹集资金、买入比特币。但这类证券的平价增发额度，要求其交易价格接近 100 美元面值，过去两周该条件基本未能满足，相关操作也陷入停滞。

我们的观点

过去 18 个月里，现货比特币两大核心稳定需求来源 ——ETF 资金与 Strategy 公司的财库持仓配置，如今双双开始收缩。今年加密市场中，不少细分赛道表现亮眼，例如AI 关联币种、永续合约去中心化交易所、隐私币等，但比特币并未从中受益，且这类币种的体量远不及比特币。叠加大盘中各类热门投资主题的分流效应，本轮比特币熊市大概率还将持续。结合历史周期规律来看，这一判断更具说服力。

截至撰稿时，比特币价格报 7.34 万美元，从长周期来看，其整体表现依旧稳健。市场与市场参与者的情绪本就存在周期性波动，而比特币过往已多次迎来强势反弹。尽管当前走势疲软，迟迟未能再度向 10 万美元关口发起冲击，但诸多迹象表明，比特币的牛市行情远未落幕。