估值分歧——摩根士丹利与晨星的定价之争暗藏什么信号？

SpaceX的IPO估值虽然看起来是市场共识，但专业投资机构之间存在着巨大的分歧。这种分歧本身就是一个重要信号——它不仅关乎SpaceX一家公司的定价，更关乎整个AI与航天赛道是否被过度高估。

晨星的7800亿美元——不到目标估值的一半

晨星公司近期将SpaceX的估值定为7800亿美元，不到其IPO目标估值的一半。这一估值基于传统的DCF模型，将SpaceX与Lockheed Martin、Boeing等传统航天公司进行类比。从这一视角看，SpaceX的1.75万亿美元目标估值严重偏离财务基本面。

摩根士丹利的1.75万亿美元——“叙事溢价”的合理性

然而，承销商摩根士丹利等投行支持的目标估值高达1.75万亿美元，基于SpaceX“半垄断”地位的国防战略溢价、星链的消费级现金流验证、以及与xAI合并后的协同想象。这两个估值之间的差距——接近1万亿美元——本质上是“叙事溢价”的大小。

马斯克本人的“辟谣”风波

这场估值争议也反映在上市前夕的媒体报道中。有媒体曾报道称SpaceX将IPO目标估值从逾2万亿美元下调至至少1.8万亿美元，但马斯克迅速否认了这一说法。马斯克的介入使估值博弈变得更为复杂——若他不愿在估值上让步，承销商将面临更大的定价压力。

散户vs机构：谁会为高价买单？

SpaceX计划将30%的发行份额预留给散户投资者。这种安排的双刃剑效应开始显现：一方面，散户的热情可能支撑发行价；另一方面，Interactive Brokers策略师指出，传统IPO中散户的入场是推动上市后股价上涨的力量，但若散户在发行阶段即获得过多配售，上市后的买入动力可能被提前透支。

我的判断：估值分歧或许不会阻碍SpaceX在2027年前完成上市，但会影响上市后的价格表现。若以1.75万亿美元发行，上市后若表现不佳，将对Anthropic和OpenAI等高估值科技公司的IPO产生连锁反应。Polymarket的投资者应将估值博弈列为仅次于“是否上市”的第二大变量。

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