拥有 250 亿美元资产的丹麦退休基金 AkademikerPension 宣布将 SpaceX 列入黑名单，不仅批评其 1.8 兆美元目标估值「严重虚高」，更直指马斯克同时身兼执行长、技术长与董事长、握有 80％ 投票权是「灾难级治理结构」。 （前情提要：月付 29 美元到 750 美元：GitHub Copilot 改按 Token 用量收费，开发者社群炸） （背景补充：AI 股神 Serenity 力推的瑞典光子厂 SIVE，预期还能上修？）
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彭博报道指出，丹麦退休基金 AkademikerPension 投资长 Anders Schelde 在一封电子邮件中明确表示，该基金不会碰 SpaceX，理由是其估值「严重虚高」，且治理架构「灾难至极」。
我们知道，SpaceX 于 5 月 20 日提交 IPO 申请档案，预计下个月启动正式路演行销。然而 AkademikerPension 的内部测算结论指出，SpaceX 的合理估值「不可能合理地超过 1 兆美元」，只有市场喊价的一半出头，因此从投资回报角度来说，没有理由去参与此次 IPO。
Schelde 直言，投资人在这档 IPO 里，等于被要求为一家「高度不确定的公司」接受「前所未有的低风险溢价」，而定价的驱动力与其说来自基本面，不如说更多仰赖马斯克的「个人叙事」，而非「经济现实」。
同样让 AkademikerPension 却步的：是治理。Schelde 强调，就算估值合理，基金仍会把 SpaceX 列入黑名单。
彭博产业研究对 IPO 申请档案的解读：马斯克对 SpaceX 有着「近乎绝对的控制权」，他预计掌握约 80％ 的投票权，同时一肩扛起执行长、技术长与董事长三个身份，「暴露出重大的治理疑虑」
今年 5 月 14 日，纽约市主计长 Mark Levine、加州公务员退休基金（CalPERS）执行长 Marcie Frost、以及纽约州主计长 Thomas DiNapoli，也联名致信马斯克，对他们口中 SpaceX 的「极端治理结构」表达严重关切。
这三支基金管理的资产规模以兆美元计，集体发声的分量远非一般股东信可比。
有趣的是，对于同样备受瞩目的 OpenAI，AkademikerPension 的态度却截然不同。Schelde 透露，这家 ChatGPT 开发商本月稍早才在马斯克提起的诉讼中胜出，马斯克当时指控 OpenAI 转向营利结构、背叛了最初的公益使命。
Schelde 说，「OpenAI 很可能在 IPO 后进入我们的被动股票投资组合，前提是它被纳入相关市场指数。」至于是否纳入主动管理的投资组合，则要看其 IPO 估值与风险评估而定。
当然对 SpaceX 而言，这笔拉黑的金额或许微不足道。但它点出的问题，却是这场史诗级 IPO 绕不开的考题：当一家公司的估值高度依赖创始人的个人叙事、权力又高度集中于一人之手，机构投资人该如何为风险定价？
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丹麥退休基金把 SpaceX 列黑名單，批馬斯克「災難級治理」1.8 兆美元估值虛高
拥有 250 亿美元资产的丹麦退休基金 AkademikerPension 宣布将 SpaceX 列入黑名单，不仅批评其 1.8 兆美元目标估值「严重虚高」，更直指马斯克同时身兼执行长、技术长与董事长、握有 80％ 投票权是「灾难级治理结构」。
（前情提要：月付 29 美元到 750 美元：GitHub Copilot 改按 Token 用量收费，开发者社群炸）
（背景补充：AI 股神 Serenity 力推的瑞典光子厂 SIVE，预期还能上修？）
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彭博报道指出，丹麦退休基金 AkademikerPension 投资长 Anders Schelde 在一封电子邮件中明确表示，该基金不会碰 SpaceX，理由是其估值「严重虚高」，且治理架构「灾难至极」。
基金自行推算上限仅 1 兆美元
我们知道，SpaceX 于 5 月 20 日提交 IPO 申请档案，预计下个月启动正式路演行销。然而 AkademikerPension 的内部测算结论指出，SpaceX 的合理估值「不可能合理地超过 1 兆美元」，只有市场喊价的一半出头，因此从投资回报角度来说，没有理由去参与此次 IPO。
Schelde 直言，投资人在这档 IPO 里，等于被要求为一家「高度不确定的公司」接受「前所未有的低风险溢价」，而定价的驱动力与其说来自基本面，不如说更多仰赖马斯克的「个人叙事」，而非「经济现实」。
一人握约 80％ 投票权，美国三大退休基金同声质疑
同样让 AkademikerPension 却步的：是治理。Schelde 强调，就算估值合理，基金仍会把 SpaceX 列入黑名单。
彭博产业研究对 IPO 申请档案的解读：马斯克对 SpaceX 有着「近乎绝对的控制权」，他预计掌握约 80％ 的投票权，同时一肩扛起执行长、技术长与董事长三个身份，「暴露出重大的治理疑虑」
今年 5 月 14 日，纽约市主计长 Mark Levine、加州公务员退休基金（CalPERS）执行长 Marcie Frost、以及纽约州主计长 Thomas DiNapoli，也联名致信马斯克，对他们口中 SpaceX 的「极端治理结构」表达严重关切。
这三支基金管理的资产规模以兆美元计，集体发声的分量远非一般股东信可比。
反差：转头拥抱 OpenAI
有趣的是，对于同样备受瞩目的 OpenAI，AkademikerPension 的态度却截然不同。Schelde 透露，这家 ChatGPT 开发商本月稍早才在马斯克提起的诉讼中胜出，马斯克当时指控 OpenAI 转向营利结构、背叛了最初的公益使命。
Schelde 说，「OpenAI 很可能在 IPO 后进入我们的被动股票投资组合，前提是它被纳入相关市场指数。」至于是否纳入主动管理的投资组合，则要看其 IPO 估值与风险评估而定。
超大型 IPO 绕不开的治理考题
当然对 SpaceX 而言，这笔拉黑的金额或许微不足道。但它点出的问题，却是这场史诗级 IPO 绕不开的考题：当一家公司的估值高度依赖创始人的个人叙事、权力又高度集中于一人之手，机构投资人该如何为风险定价？