特朗普通胀还远未到达顶峰——这对一个已将完美定价的股市来说是个可怕的消息

股市在特朗普总统执政下实现超额回报并不新鲜。在他第一次非连续任期内，永恒的道琼斯工业平均指数 (^DJI +0.72%)、基准标普500指数 (^GSPC +0.22%) 和由成长股推动的纳斯达克综合指数 (^IXIC +0.20%) 分别上涨了57%、70% 和142%。

自特朗普第二个任期开始以来，道琼斯、标普500和纳斯达克综合指数又分别上涨了16%、25% 和34%。按年化计算，特朗普执政期间的道琼斯/标普500回报率已超过自19世纪90年代末以来的大多数其他总统。

毫无疑问，人工智能（AI）的崛起和特朗普的减税与就业法案（Tax Cuts and Jobs Act），该法案永久性降低了最高边际企业所得税率，正在推动这种超额表现。最关键的问题是：考虑到股市的历史估值溢价，这种趋势还能持续多久？

特朗普总统发表讲话。图片来源：白宫官方照片，由Shealah Craighead拍摄， courtesy of the National Archives。

根据由两项总统决策（即特朗普通胀）引发的通胀轨迹，华尔街的牛市行情似乎岌岌可危，充其量也只是勉强维持。

特朗普通胀没有减缓的迹象

在讨论通胀之前，重要的是要指出，某种程度的价格上涨是正常且健康的。美联储的2%的长期通胀目标通常被视为美国经济的基准。

虽然并非所有价格上涨的方面都能直接归因于特朗普的决策，但总统的两项具体行动引发了同步的价格冲击。

第一波通胀冲击源自特朗普在2025年4月初推出的一项关税和贸易政策。他的初步计划包括一项全球范围的关税，以及对被认为与美国存在不利贸易逆差的国家征收的数十个高额互惠关税。尽管美国最高法院在2026年2月裁定推翻了大部分特朗普的关税，但总统随后又以不同的理由实施了广泛的全球关税。

对未完成进口商品（如钢铁）征收关税的问题在于，这可能会增加国内生产成本，然后转嫁给消费者。前美联储主席鲍威尔经常提到特朗普关税对商品行业的价格粘性，作为通胀升高的原因。

但目前关税并不是最大的问题。伊朗战争才是让华尔街紧张的根源。

⛽ 5月6日美国平均每加仑汽油价格（根据AAA）：

• 常规：4.54美元（自2月28日伊朗战争开始以来上涨1.56美元）

• 高级：5.39美元（自战争开始以来上涨1.85美元）

• 柴油：5.67美元（自战争开始以来上涨1.81美元）

-- NBC新闻 (@NBCNews) 2026年5月6日

2月28日，特朗普授权美军攻击伊朗。军事行动开始后不久，伊朗关闭了霍尔木兹海峡，几乎阻断所有商业交通。截止本文撰写（5月23日），这一封锁仍在继续，阻碍了每日约2000万桶石油液体的运输（大约占全球需求的20%）。

自伊朗战争爆发以来，燃料价格飙升，成为通胀的主要推动力。但能源价格冲击通常具有多个阶段。特别是，企业的通胀影响通常滞后几个月。一旦考虑到更高的运输和生产成本在经济数据中的反映，通胀可能会进一步上升。

从2月到4月，过去12个月（TTM）通胀率从2.4%飙升至3.8%。据克利夫兰联储的专有通胀预测工具（Inflation Nowcasting），该工具利用经济数据估算未来一个月的通胀，预计5月的TTM通胀将再上涨38个基点，达到4.18%。这将是三年来的最高水平。

尽管总统声称通胀只是短期现象，但特朗普通胀尚未接近顶峰——这对一个以完美估值为目标的股市来说，是个糟糕的消息。

图片来源：Getty Images。

华尔街陷入历史性特朗普通胀的交叉火力

虽然道琼斯工业平均指数、标普500和纳斯达克综合指数到目前为止还能应对这些通胀担忧，但根据历史经验，这种情况不太可能持续。

股市在2026年进入时，估值是自1871年1月以来的第二高，且自那时起只变得更贵。标普500的夏勒市盈率（Shiller P/E Ratio），也称为周期调整市盈率（CAPE Ratio），最近超过了42，接近在互联网泡沫破裂前几个月创下的44.19的历史最高点。

两个催化剂支撑了高估值。一个，正如你可能猜到的，是AI革命。美国最具影响力的公司在AI数据中心建设上投入了巨额资金，提升了未来的增长前景。

夏勒PE现在距离超过互联网泡沫时期的水平不到5%，这将使股市成为历史上最昂贵的估值 🚨🚨🚨 pic.twitter.com/Qd8rvlVvUn

-- Barchart (@Barchart) 2026年5月14日

另一个催化剂是市场预期联邦公开市场委员会（FOMC）将承诺进一步降息。2026年伊始，投资者期待多次降息以推动AI基础设施的建设。

但由于特朗普通胀的影响，降息几乎已被排除在外。尽管FOMC的宽松偏向仍然存在，但最新的美联储会议纪要显示出强烈反对这一立场。考虑到美联储主席沃尔什的鹰派货币政策立场以及会议纪要中的线索，FOMC似乎正逐渐走向重大货币政策转变。

更高的利率，甚至是升息的预期，可能对高估值的股市造成灾难性影响。历史上，当夏勒市盈率超过30的五次中，道琼斯、标普500和/或纳斯达克最终都损失了20%或更多的价值。

华尔街目前正处于特朗普通胀的交叉火力之中，所有拼图都已到位，可能导致高估值的股市崩盘。