DAT加密储备企业盈亏大盘点！Strategy亏19亿美元，买$HYPE两企业浮盈

截至 5 月 30 日，全球逾 200 家數位资产财庫（DAT）公司合计持有超过 124 万枚 BTC，帳面价值约 915 亿美元，但随著比特币从年初 87,000 美元回落至 73,500 美元区间，前 20 大 DAT 累计未实现虧損一度突破 170 亿美元，过半 mNAV 跌破 1.0。
（前情提要：Pantera Capital预測：2026數位资产财庫DAT將迎来「殘酷洗牌」，市场邁向巨头通吃时代）
（背景補充：數位资产财庫 (DATs) 榮景背后的隐憂：哪些代币风险最大？）

本文目錄

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• 三大巨头帳面虧多少
• 200 家裡誰还在賺
• DAT淘汰賽进入深水区

重点摘要

• Strategy 持有 843,738 枚 BTC，成本均价 75,700 美元，以现价计算帳面虧損约 19 亿美元，mNAV 跌至 0.98
• Metaplanet 持有 40,177 枚 BTC，成本均价 104,106 美元，帳面虧損约 6.4 亿美元，mNAV 僅 0.86，已暫停購币
• BitMine 持有约 170 万枚质押 ETH，成本均价 3,900 美元，现价 2,017 美元，帳面虧損逾 32 亿美元，佔前 20 大 DAT 虧損近 44%

全球有超过 200 家上市公司把加密货币塞进资产负債表，合计锁倉超过 124 万枚 BTC、170 万枚 ETH 和數十種代币。这场「用股票融资买币」的集體实验在牛市被当成天才策略，到了 BTC 从 87,000 美元滑落至 73,500 美元的 2026 上半年，大部分參与者的損益表只剩下紅棒。

圖源：hl.eco

三大巨头帳面虧多少

Strategy（前 MicroStrategy）是地球上最大的 DAT，持有 843,738 枚 BTC，總成本 638.7 亿美元，均价约 75,700 美元。以 5 月 30 日 BTC 现价 73,500 美元估算，帳面价值约 620 亿美元，未实现虧損约 19 亿美元。更令市场不安的是，Strategy 的 mNAV（市值对淨资产倍數）已从 2025 年高峰的 3.4 倍崩跌至 0.98，市场給 Strategy 的估值甚至低於它持有的比特币淨值。

溢价消失等於飞輪熄火。Strategy 过去靠「mNAV > 1 → 增发股票或可转債 → 买更多 BTC → BTC 漲 → mNAV 进一步拉高」的迴圈不斷擴張，mNAV 跌破 1 后，再发股票只是稀釋现有股东。

亞洲最大 DAT、日本上市的 Metaplanet（3350.T）持有 40,177 枚 BTC，均价约 104,106 美元，帳面虧損约 6.4 亿美元，mNAV 僅 0.86。Q1 淨虧損 1,145 亿日圓（约 7.26 亿美元）。更关鍵的訊號是 Metaplanet 已暫停購币，市场解读为子彈打完了。

以太坊陣營的 BitMine Immersion（BMNR）是最深的水坑。这家公司持有约 170 万枚质押 ETH，均价约 3,900 美元，ETH 现价 2,017 美元，帳面虧損超过 32 亿美元，一家公司就佔了前 20 大 DAT 累计虧損的近 44%。

200 家裡誰还在賺

真正帳面獲利的 DAT 屈指可數，可以看到儲備 HYPE 的两间相关企业 HYPD（Hyperion DeFi）和 PURR（Hyperliquid Strategies） 前者浮盈 4900 万美元，后者目前浮盈 12.2 亿美元。

其餘企业，SpaceX 以 386 百万美元成本买入的 BTC，如今市值约 13.7 亿美元，未实现獲利约 9.9 亿美元，报酬率超过 256%。关鍵在於它买得早、买得便宜，而且不是靠融资买币。

Coinbase（COIN）的 16,492 枚 BTC 同樣帳面正數，但 mNAV 高达 33.68 倍，因为市场把它当交易所估值，BTC 倉位只是附加品。

比特币礦企是另一群相对健康的 DAT。

MARA Holdings（35,303 BTC）、Riot Platforms（15,680 BTC）、CleanSpark（16,331 BTC）的 mNAV 分別为 2.65、9.34、4.93 倍，溢价来自礦机产能、电力合约和 AI 资料中心转型，不完全依賴币价。

DAT淘汰賽进入深水区

Pantera Capital 年初预言 2026 是 DAT 的「殘酷淘汰年」，五个月正在实现。Galaxy Digital 研究部门更直言 DAT 产业进入「达爾文階段」，溢价崩潰將淘汰缺乏资本優勢和營运能力的小型玩家。前 20 大 DAT 中有超过一半 mNAV 跌破 1.0，飞輪模式的前提已不存在。

产业正在朝 DAT 2.0 过渡，从「囤币」转向「币生币」。CoinDesk 的分析指出，存活者需要三項能力：质押收益管理、借貸利差操作、以及將 BTC 作为抵押品參与 DeFi 或 RWA 收益策略。純粹的「买了放著」已经不足以说服投资人继续买你的股票。

常见问題

DAT 公司是什麼？

DAT（Digital Asset Treasury）指將加密货币作为核心资产负債表策略的上市公司，透过发行股票或可转債募资購买 BTC、ETH 等數位资产，投资人藉由买股间接持有加密货币。全球目前有超过 200 家 DAT 公司。

为什麼大多數 DAT 公司现在虧損？

BTC 从年初约 87,000 美元跌至 73,500 美元，多數 DAT 的买入均价高於现价。更关鍵的是 mNAV 跌破 1 導致增发稀釋价值，「融资买币推高股价」的飞輪效应反转为壓縮机。