Arca 投资长警告：Strategy 微策略 150 亿鎂优先股「已失控」，今年卖币概率飙破 90%

靠发債买比特币的神話即將破滅？知名加密投资机構 Arca 投资长 Jeff Dorman 今（29）日开砲，痛批 Strategy（前微策略）高达 150 亿美元的優先股結構已经「失控」。面对每年 15 亿美元的龐大股息壓力，且目前比特币持倉陷入浮虧，Strategy 執行长坦言未来可能出售比特币。市场押注其今年卖币的机率已飆升至 90%，恐对币市帶来未知的拋壓震撼。
（前情提要：Strategy 創辦人 Michael Saylor 喊「HODL 拿住」！比特币失守 7.4 万鎂）
（背景補充：Strategy 卖比特币不是利空？微策略 5 大财務逻辑拆解）

前身为微策略（MicroStrategy）的上市企业 Strategy，其以无極限槓桿瘋狂囤積比特币的戰略，如今正遭受华爾街專业机構的嚴厲審視与抨擊。

知名加密货币资产管理公司 Arca 的投资长 Jeff Dorman 公开警告，Strategy 依賴大量发行優先股（Preferred stock）来維持的资本結構，目前已面臨「失控（Gotten out of hand）」的危机。

每年 15 亿美元股息重擔，Arca 批「結構已失控」

Jeff Dorman 在社群平台 X 上发文直指，Strategy 的资本結構完全建立在一个極端樂觀的假设上 —— 即「比特币即將大漲（Moon）」，並以此来支撐其未来的股息支付義務。

數據顯示，Strategy 目前已发行了五種不同风险等級的優先股（代碼为 STRK、STRF、STRD、STRC、STRE），總发行規模高达 150 亿美元。这意味著，公司每年必須生出约 15 亿美元的现金来支付龐大的股息。Dorman 对 Strategy 近期选擇回購 2029 年到期債券的決策感到「困惑」，认为这根本无法解決優先股帶来的沉重配息壓力。

他嚴厲指出，如果比特币价格持续震盪或下跌，Strategy 最終將只剩下两个極端且致命的选擇：

2. 卖出比特币来支付優先股息。
3. 宣布停止支付股息。

Dorman 警告，无論公司选擇哪一條路，都会对其股价、投资人信心，乃至於整个比特币市场产生不对稱的巨大负面影響。

i'm not in Saylor's inner circle, but this $MSTR story has gotten so out of hand, my only guess is this:

– MSTR could have sat and done nothing before they started pumping out $billons of prefs… it would have made MSTR boring (little buys, no sells), but it would have been…

— Jeff Dorman (@jdorman81) May 28, 2026

執行长坦承可能卖币，84 万枚 BTC 目前浮虧

面对市场的质疑，Strategy 執行长 Phong Le 在接受 CNBC 採訪时並未否认拋售的可能性。他首度確认，公司「在未来某个时间点很可能会卖出比特币」，但他也強调，公司的整體戰略仍是「淨增加」比特币總持有量，並持续提升每股所隐含的比特币數量（BTC per share）。这一说法，也呼应了執行主席 Michael Saylor 先前曾暗示的妥協空间。

然而，市场顯然对其财務韌性感到擔憂。在预測市场 Polymarket 上，关於「Strategy 是否会在 2026 年卖出比特币」的賭盤机率近期大幅飆升：

• 在 2026 年 5 月 31 日前卖出：约 18%
• 在 2026 年 6 月 30 日前卖出：约 71%
• 在 2026 年 12 月 31 日前卖出：高达 90%

更令投资人捏把冷汗的是 Strategy 目前的帳面損益。截至报導时间，Strategy 總计持有驚人的 843,738 枚 BTC（其中约 17 万枚为今年購入），總購入成本约 638.7 亿美元，平均买入成本高达 75,700 美元。

然而，近期比特币价格表现疲软，目前报价约 73,737 美元（今年以来已下跌约 16%）。这意味著这家全球最大的比特币企业持有者，目前正處於「整體浮虧」的窘境。龐大的利息壓力与帳面虧損，Strategy 的比特币信仰是否会被现实的财務报表擊潰，將是 2026 下半年币圈最大的未爆彈之一。